300496股票(工银瑞信双利债券a)

买入

立足操作系统核心技术，多领域全面布局

公司提供以操作系统为核心的全栈式软件服务，业务涵盖智能软件、智能汽车、智能物联网三大板块，拥有广泛的客户基础，手机终端领域有三星、小米、VIVO等厂商，芯片领域与高通、展讯等开展深度合作，汽车业务覆盖200多家主机厂。2015-2020年公司营收、利润复合增速分别为33.7%、30.5%，保持高速增长。

软件定义汽车时代，座舱域+驾驶域+Kanzi三驾马车齐发力

软件定义汽车时代，汽车软件代码数、单车软件价值量、软件占汽车成本快速提高，传统汽车分布式ECU架构已经不能满足汽车智能化的需要，正逐渐向域控制器EE架构、中央集中式EE架构进阶。座舱域方面，公司与市占率第一的高通深度合作，共同打造座舱生态;驾驶域，高通ride平台将于2022年正式搭载量产车型，又收购维宁尔补强自动驾驶能力，公司将全面受益于高通生态的建立;公司拥有全球领先的HMI设计软件Kanzi，全球市占率已超50%。公司通过收购rightware等方式在汽车领域进行了大量的前瞻性布局，未来将持续享受汽车行业高速发展的红利。

下游需求旺盛，物联网强劲增长势头不减

公司物联网业务以TurboX平台为基，提供核心计算模块、操作系统、算法、ADK的一体化解决方案。从下游需求侧来看，扫地机器人市场热度不减，中高端的服务机器人、工业机器人稳步发展;FACEBOOK、微软等互联网巨头纷纷布局元宇宙，引爆了AR/VR市场;疫情期间视频会议软件蓬勃发展，自动驾驶技术也推动了车载摄像头渗透率提升，camera类产品空间广阔;消费类物联网下游需求旺盛，工业类物联网悄然兴起，公司物联网业务具备长期发展的广阔市场空间。

*覆盖，给予“买入”评级

我们认为万物互联趋势下，公司拥有强大的技术优势，连接操作系统、芯片与终端厂商，在产业链中发挥着独特的作用，能够将操作系统、芯片与终端设备进行适配，卡位优势明显。预计2021-2023年EPS分别为1.56/2.19/3.00，对应PE为96/68/50倍。我们参考同业给予公司22-23年PE分别为85倍和66倍，对应市值在795-845亿元，*覆盖给与“买入”评级。

风险提示：1.市场竞争加剧;2.芯片短缺问题加剧;3.技术研发不及预期。

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