网下申购，网下申购新股规则门槛

本文目录一览：

• 1、网下申购

• 2、华安优选

• 3、网下申购是什么意思

• 4、网下申购新股规则门槛

上海证券报

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因赚钱效应明显，网下打新吸引各路资金积极涌入。随之而来的是，网下打新违规时有发生，一些机构风控不严和合规意识淡薄的问题也暴露出来。近日，有承销商在微信群中称华创证券在网下打新时涉嫌超额申购，引发业内讨论。

所谓超额申购，是指申购规模超过自身资产规模。举例而言，某资管产品自身规模为1亿元，拟申购股票价格100元/股，申购数量200万股，那该产品的申购规模即为2亿元，超过自身规模，属“违规”申购。

超额申购对其他参与网下打新的机构有所不公。在首批科创板上市股票网下申购过程中，就出现过个别机构超额申购的现象。相关机构因此遭到中国证券业协会处罚。业内人士认为，在新股发行实行注册制的背景下，网下打新投资者更应该严格按照“科学、独立、客观、审慎”原则参与。

又见超资产规模申购

近日，在某个投行的同业交流群中，有承销商公开吐槽华创证券在网下打新中涉嫌超资产规模认购。

该承销商提醒同业，在IPO网下投资者核查中一定要重点关注华创证券。最好安排专人多次交叉复核华创证券提交的所有材料，不能轻信。

据该承销商描述，在事后给协会提交整改报告时，华创证券还会“把责任都推给主承销商，说主承销商没人挨个核对其产品估值表。”

有券商投行人士对

根据相关规则，网下投资者须如实提交资产规模或资金规模证明材料，申购金额不得超过向保荐机构（主承销商）提交的配售对象资产规模证明材料以及资产规模汇总表中相应的资产规模或资金规模。上述资产规模或资金规模证明材料均须加盖公司公章或外部证明机构公章。

如出现配售对象拟申购金额超过向保荐机构（主承销商）提交的配售对象资产规模证明材料以及资产规模汇总表中相应的资产规模或资金规模的情形，保荐机构（主承销商）有权拒绝或剔除相关配售对象报价，并报送中国证券业协会。

监管持续规范打新违规

此前注册制试点中，网下初步询价报价出现的一些情况已经引起市场关注。在首批科创板上市股票网下申购过程中，就出现过个别机构超额申购的现象。

2019年7月，在科创板首批新股发行项目中，部分私募基金超产品资金规模申购，引发市场热议。随后，中国证券业协会将违规超额申购的29家私募机构、涉及139只产品列入限制名单。中国证券投资基金业协会也公开谴责上述违规申购行为。

2020年，中国证券业协会发布《关于科创板新股网下发行超资产规模申购违规情形处理措施的通知》，进一步完善了科创板新股网下询价过程中网下投资者超资产规模申购违规行为的处理措施，原则上按照最近12个月内发生上述违规的次数采取措施。如果累计出现两次超资产规模申购的，协会将采取暂停网下投资者新增配售对象注册一个月的自律措施。

该人士进一步表示，目前打新中还有很多乱象源自打新机构内部管理和业务流程存在漏洞，这也反映出机构风控不严和合规意识淡薄的问题。

推动网下打新规范发展

网下申购违规各种乱象一直屡禁不止。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，对配售对象打新采取限制措施是规范一级市场的应有举措。

2021年9月，询价新规正式落地。询价机制的变化彻底改变了此前网下机构投资者的集中报价，随着打新“躺赢”成为历史，新股首日破发现象或在未来长期存在。

“由于以前新股表现强势，打新收益可观，部分网下投资者为抢获筹码，出现申购金额远超实际资金规模等乱象。询价新规实施后，网下打新生态将被重塑。”沪上某券商资本市场部人士表示，新股破发能够警示投资者在报价过程中更加谨慎，市场化发行有望更加规范化、专业化。

“网下打新中的违规乱象很难一步到位清除，相关部门也在减少整体风险的同时渐进式改革。未来需要通过监管、自律组织、投资者等多方共同探索，推动打新市场规范发展。”上述券商资本市场部人士表示。

业内人士认为，在实行股票发行注册制背景下，参与网下打新的投资者更应该严格秉持“科学、独立、客观、审慎”的原则。网下打新投资者应强化网下询价和申购内控管理，规范业务操作流程，减少操作失误和杜绝违规行为。此外，主承销商也应当勤勉尽责，督促网下打新投资者合规参与网下询价和申购业务，共同维护新股发行秩序。

基于深挖大盘价值+白马成长的投资风格，华安策略优选以年内35.76%的收益率夺得偏股混合型基金冠军

随着市场风格由“资金牛”转为“业绩牛”，坚守价值投资的基金公司守得云开见月明，将丰厚回报揽入怀中。

《投资者报》日前推出的《那些逆风飞扬的基金》专题报道，对今年初至8月1日三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的净值增长率进行了统计。其中，华安基金旗下的华安策略优选以高达35.76%的收益率夺得偏股混合型基金冠军；同时，该公司旗下普通股票型基金以10.19%的平均收益率，在全部基金公司中排名第5，权益类投资取得了丰硕战果。

作为“老十家”基金公司之一，华安基金历经19年牛熊市场检验，积累了深厚的股票投资经验。华安策略优选正是该公司践行价值投资的典范，以持续稳健的业绩获得海通证券五星评级。

前瞻布局 踏准节奏

华安策略优选为何能在今年市场分化行情下依然高歌猛进？这得益于其追求长期稳健、偏好大盘价值+白马成长的投资风格。

在监管趋严的背景下，题材炒作逐渐退潮，价值投资回归主流，于是，低估值绩优白马股受到资金的热情追捧。以配置大盘蓝筹股为主、兼顾价值与成长的华安策略优选，正好与今年的市场节奏合拍。

事实上，该基金早在去年就已经进行前瞻性布局。从去年末十大重仓股可看出其配置了三大方向：贵州茅台等消费龙头、雄安概念优质价值股、以海康威视为代表的优质白马股。今年二季度，该基金及时收获雄安概念成果，换仓了部分金融股，同时继续坚守消费龙头，显示出敏锐的市场判断力。

据了解，华安策略优选根据宏观判断适度择时，通常保持较高仓位，多数情况下仓位保持在85%至95%，且持股较为集中，前十大重仓股集中度多在50%至55%之间。这让该基金能够充分受益蓝筹行情，净值快速上涨。

从最新的业绩数据看，截至今年8月16日，华安策略优选依然以32.97%的收益率位列504只偏股混合型基金首位。最近三年、五年，收益率分别为118.76%和142.98%，位列同类第24名和81名。

挖掘价值 守候成长

华安基金旗下的权益类产品惯有较好的业绩表现，投研团队清晰的投资逻辑是背后的坚定基石。

华安策略优选的基金经理杨明作为华安基金的投资研究部高级总监，从事宏观研究十余年，对宏观经济的认识非常深入，对大周期的把握较为准确。

其操作风格是自上而下和自下而上相结合，综合行业的选择和个股的选择。在个股操作上非常耐心，坚持自己判断，长期持股，较少交易，赚企业成长的钱。

在仓位配置上，他大部分时间保持较高仓位，极端情况下可能通过较大幅度的大类资产调整规避风险。偏好价值型股票和白马成长股票，认为价值投资的本质就是被严重低估的成长。

杨明认为，成长性价值可以被归纳为“三好”：好行业、好公司、好价格。“好行业”是需求旺盛或者非常稳定，同时行业竞争格局好；“好公司”是公司经营管理优秀，具有远大的愿景、格局和执行力；“好价格”就是由于市场的理解、偏好上的短期失误导致定价显著低于合理水平。

Wind资讯显示，除了华安策略优选，华安生态优先、新丝路主题、沪港深外延增长、核心优选等权益类产品在今年初至8月16日期间的收益率也超过10%。■

《投资者报》

财联社8月18日

中证协称，开展此次宣传活动是为进一步加强网下投资者教育服务工作，切实增强网下投资者的合规意识和风控意识，牢固树立“理性投资、价值投资、长期投资”的理念，不断提高报价和申购行为的规范性，积极维护网下投资者合法权益，共同维护新股网下发行秩序。

年底前适时组织开展活动，时长至少两个月

图为中证协下发的通知首页

依据中证协此次下发的文件，各券商应于2022年年底前适时组织开展，且至少为期两个月。各券商需在2022年11月31日前，中证协报送活动开展情况，包括线上及线下活动的举办场次、线上及线下活动的参加人数、线下发放的宣传材料数量、线上发布的宣传信息数量及点击量，以及券商自身的特色做法和经验成果等。

财联社

结合上述材料，中证协表示，各券商可将其作为参考进行加工拓展，或通过自主研发，制作通俗易懂、形式多样、面向不同投资者群体的投教产品，并积极开展相关投教宣传活动。各券商可充分利用投教基地、公司网站、两微一端、营业部显示屏等线上线下渠道，为投资者提供公益性的教育服务和风险提示。

图为中证协向券商下发的参考文件，聚焦首次公开发行股票网下投资者行为（违规处罚）

此外，中证协还提议各券商可将本次活动相关的优秀投教作品报送中证协，其将择优在“中证协投资者之家”网站、

上百个账户被列入打新限制名单或配售对象黑名单

聚焦此次专项活动，不难发现，网下投资者提升合规意识和风控意识，共同维护新股网下发行秩序，营造良好制度文化环境始终是行业常态。财联社

为加强注册制下首次公开发行股票网下投资者管理，引导和督促网下投资者提高报价行为的规范性，除了宣传工作持续开展，监管也是重拳出击，共同维护打新市场秩序。财联社

最近一次中证协披露上述名单是在7月13日，而此次被列入限制名单的有百亿私募黑翼资产旗下13只私募基金产品，以及华西证券自营账户，其在科创板三一重能等新股发行项目网下申购过程中存在违规行为；被列入黑名单的则是10个自然人，以及北京正华宝意控股有限公司的自营投资账户。

什么样的违规行为会被纳入限制名单或黑名单？《注册制下首次公开发行股票网下投资者管理规则》第二十条规定显示，网下投资者所管理的配售对象在科创板、创业板网友分享股票网下报价后，不得存在下列行为：提供有效报价但未参与申购或未足额申购；获配后未按时足额缴付认购资金及经纪佣金；网上网下同时申购；获配后未恪守限售期等相关承诺；其他影响发行秩序的情形。

以华西证券为例，三一重能科创板上市发行结果公告显示，未按时缴纳认购资金的网下投资者为华西证券自营账户，其获配约3.26万股，应缴款总额为97.77万元，但上述股份悉数弃购。对此，华西证券解释称，公司在新股申购转账划款出现操作失误，导致申购款项未能及时到账，公司已采取相应整改措施。

另值得一提的是，在今年3月30日，中证协还曾披露过一次网下投资者异常名单，北京成泉资本管理有限公司、上海保银私募基金管理有限公司以及上海利位投资管理有限公司三家公司因“连续两次进入关注名单”而被纳入上述异常名单内。据悉，根据该名单，科创板、创业板、主板等板块相关项目的发行人和主承销商，在网下询价中不得接受被列入异常名单的网下投资者报价，也不得向被列入异常名单的网下投资者配售股票。

鼓励券商开展形式丰富的宣教活动

开展投教工作是证券行业履行社会责任的重要内容，始终是行业大事，宣教与监管并行。中证协曾表示，后续将继续坚持“建制度、不干预、零容忍”方针，持续加强与沪深证券交易所的监管协作，运用科技手段强化报价数据监测分析，加大对网下投资者异常行为检查力度，依规从严处理违规行为。

财联社

在今年的818理财节活动上，券商也是继续持续性对投教内容进行输出，在活动中实现寓教于乐。例如东方证券在本次理财节中，其与旗下资管品牌东方红、汇添富携手联动，共同为投资者呈现高质量直播活动，旨在以专业的内容、丰富的形式、有温度的陪伴，引导投资者树立长期投资理念。除此之外，用投教式陪伴服务专业化输出产品知识同样是东方证券本次818理财节的一大亮点，参与本次818理财节“投知中国，投保护航”投教知识有奖竞答的投资者，将有机会获得《投资中国》书籍等礼品。

又例如国泰君安，除了积极开展线上投教直播节目，还将在8月举办2场ETF君行伴你行线下投教活动，此外，广发证券也以公司4000名专业投顾为基础优中选优，打造具有个人IP特色的广发“投顾星球”开展短视频服务。兴业证券则是抓紧了投资者群体年轻化特征，在今年理财节活动上，融入进投资投教相融合的趣味小游戏和年轻群体普遍关注的视频会员福利。

正是得益于投教工作持续开展，券商取得一定成绩成果，也收获了行业的认可。就在不久前，中证协、上交所、深交所以及全国股转公司公布了于今年3月联合启动的，首次券商投资者教育评估工作的最终结果，共有102家具有证券经纪业务资格的券商参与评估，最终共评出A等次公司30家，B等次公司41家。

《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》于11月15日起正式实施。在这之后的北交所新股申购，都适用于这一规定。

与此前的新三板精选层相比，这一规定对网上新股申购做了一定的调整。在新股申购时，当网上申购总量大于网上发行数量时，将按比例配售。其中不足100股的部分，以前精选层是汇总后按申购时间优先配售，现在北交所调整为了“按申购数量优先，数量相同的时间优先”。北交所称此举是为了缓解投资者集中申购压力。

此举有利于吸引更多有资金实力的投资者来参与北交所网上新股申购。另一方面，此前精选层投资者抢时间申购，只要手速够快，即使申购100股也大概率会中签的情况或将不再出现。也就是说，北交所或向“一手党”说再见。

此前，精选层有多只个股出现过网上申购者中超50%的申购者都至少能中100股的情况，最高的有76%的网上申购者都至少中了100股。

打新规则调整，“拼时间”改成“拼资金”

《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》第十一条规定：网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按申购数量优先、数量相同的时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

“网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。”此前精选层的发行承销规定称。

在大体继承精选层制度安排的基础上，北交所对网上申购制度进行了调整。北交所表示，对余股配售进行优化调整，由“按时间优先”调整为“按申购数量优先，数量相同的时间优先”，缓解投资者集中申购压力。

对上述规则的理解，可通过举例来实现。北交所A新股网上发行1000万股，网上有效申购数量是1亿股。张三在上午10点申购100股，李四在上午11点申购6500股。

首先第一步是按比例配售，上述例子的配售比例是10%。根据这个比例计算的话，张三应得10股，李四应得650股。因为不足100股的部分需要二次余股分配，所以在按比例配售环节，张三是0股，李四是600股。

其次是余股配售环节。如果现在分配之后余股只剩100股，北交所的规则是“按申购数量优先，数量相同的时间优先”。李四的申购数量多，所以李四分得100股余股。等轮到张三时，余股已经配完。所以最终张三获得0股，李四获得700股。

但如果是按精选层规则的话，第一轮按比例配售不变，第二轮余股配售时，就看谁申购的时间更早。张三申购时间最早，获得100股。所以最终，张三获得100股，李四获得600股。

小散户“拼时间”优势不再

安信证券新三板分析师诸海滨表示，在北交所现有规则之下，当大资金进来申购时，小散户抢时间早申购的优势已经很小了。

上面的例子也已经证实。张三只申购了100股，在北交所的规则之下获配0股，但是在此前精选层的规则之下，因为余股按时间优先分配，他也申购得够早，所以依然能够获配100股。

2020年7月，股转系统在谈及精选层打新规则时曾表示，新三板网上新股配售总体实施比例配售，在获配低于100股的申购者中，按照申购时间优先原则再进行分配。因此，“比例配售+时间优先”是一种非常公平的配售机制，也是符合新三板市场特点的一项制度安排，能够提升投资者申购效率和获配范围，在较大程度上实现“按需分配”和“申者有其股”。

从81只精选层新股的申购情况来看，有些股票确实基本实现了网上申购的“申者有其股”。2021年2月22日上市的同力股份，有35809户参与网上新股申购，27388户获配新股，获配户数占总的申购户数的76.48%。也就是近八成的网上申购者，都至少获得了100股该股票的新股。

小编注意到，除了这只股票之外，还有多只精选层的股票，在网上申购时，获配户数占申购户数的比例超过了50%。也就是近一半的网上申购者获配了股票。

新三板资深投资人、北京南山投资创始人周运南向小编表示，在精选层设立之时，由于新三板市场相对不热门不活跃，为了保障精选层公开发行时的股东分散度，提高中签股东人数，特制订了与沪深A股差异化的100股起步及余额按时间优先配100股的特色打新制度。这也造就了精选层一大批只打新100股的投资账户，也给了很多中小券商的投资者百分之百中100股的机会。

周运南称，现在北交所规则进行了调整，优先保证了资金量最大的账户除了按比例配售到100股的整数倍外，还可优先多分配到100股，体现了资金为王，当然只打100股的“一手党”基本无望再轻松中签。

申万宏源新三板首席研究员刘靖称，调整到“数量优先”之后，“一手党”申购获配会更加困难。实际上，每次打新的获配户数都远远小于申购户数，说明长尾的“一手党”申购是很多的，比例要超过50%。而这些打新者被劝退后，将会提升真正想申购、动用更多资金来参与打新的投资者的中签率。

新规之下，小散户靠时间优势再获配股票的可能性变小。安信证券新三板分析师诸海滨表示，此前精选层的打新机构少散户多，现在北交所开市之后，可能很多公募、专户都会进来。这些机构资金优势很大，小散户靠抢时间的优势不再。

有资深新三板研究人士向小编表示，此前中100股的投资者不少都是纯粹靠“时间优先”打新，这些投资者也基本不长期持有，上市就卖掉，也确实对市场贡献不大。

“拼时间”曾出现过极端情况

新三板精选层按比例配售加“时间优先”的方式，此前曾出现过网上申购的极端情况。

2020年7月，精选层新股艾融软件出现了投资者网上顶格申购10.56万股，却一手都没中的极端情况。周运南向小编表示，10.56万股中100股的配股率是万分之9.4697，只要配股高于这个比例，顶格申购至少中100股。但是如果低于这一比率，就会出现一种极端情况——所有的打新账户按比率能配到的股票数都低于100股。

“这种情况下，按比例配售所有账户都是0股，那就只能按申购时间来排序。有的投资者虽然顶格申购，但是申购时间靠后，可能1手也获配不到。有的投资者可能只申购100股，但因为申购时间早，依然可以获配100股。”周运南说。

股转系统相关负责人曾回应该问题时表示，在精选层新股申购制度设计之初，未预料到首批2家企业申购火爆，导致按申购时间配售的情况出现。目前，股转系统方面正在修改系统，预计在第一批精选层企业发行结束后，在未来的发行中申购系统修改完毕。

有新三板研究的资深人士向小编表示，如果继续按“时间优先”配股，随着北交所门槛的降低，会有更多的投资者参与网上申购，不排除会有更多申购火爆的极端情况出现。

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