行动教育(铝期货行情)
行动教育(铝期货行情)
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近日，上海行动教育科技股份有限公司（股票简称：行动教育） 网友分享申请已获中国证监会核准，本次发行于3月26日进入询价阶段。
这家即将登陆资本市场成为“中国管理教育第一股”的公司成色几何？公司与同行业竞争对手相比处于什么市场地位？投资者需要了解公司的关键信息，不仅需要了解其经营业绩，更需要了解其经营理念和增长前景，综合分析才能作出科学的市场估值。
15年创新开拓成就行业龙头
随着改革开放的深化，中国的企业管理教育行业呈现出了高速增长的态势，商业模式创新和技术创新不断涌现，已经发展成为规模庞大的智力支持产业。
目前，企业管理教育行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。但目前，我国企业管理教育和咨询机构仍然数量众多，市场竞争较为激烈。
根据中研普华管理咨询公司的研究，截至2018年，我国管理教育行业企业数量约7.8万家，行业市场规模约3,024亿元。2015年至2018年，行业市场规模的复合增长率达到18.44%。
其中，成立于2006年的行动教育已经走过了15年的创新开拓历程。
招股书显示，行动教育定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，主要致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。目前，公司主营业务包括企业管理教育、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。经过15年的专注与积累，公司已经在管理教育领域形成了一定的品牌效应。截至目前，公司在全国多地设立了分子公司，已经累计为数万家企业提供过管理教育服务，包括众多上市公司。
2017~2019年，公司营业收入分别为34,701.28万元、43,767.69万元和43,865.50万元，净利润分别为10,147.27万元、11,476.72万元和12,169.06万元，保持持续增长趋势。
招股书披露，公司主要竞争对手包括包括创业黑马、和君商学、聚成股份等。
其中，创业黑马成立于2011年，并于2017年在创业板上市。公司主营业务为向创业创新企业及相关群体提供包括创业辅导培训、以创业赛事活动为代表的公关服务、会员服务、创业咨询等在内的综合服务。2019年1-9月，公司营业收入为1.44亿元，归属于上市公司股东的净利润为0.19亿元。
和君商学成立于2006年，是和君集团旗下的管理教育公司，聚焦于管理教育和商学学习。2018年1-9月，和君商学营业收入为0.94亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.48亿元。
横向比较可见，行动教育的营业收入高于主要竞争对手，已成为管理教育行业龙头。
未来市场空间广阔大有可为
未来，管理教育行业的市场发展空间依旧非常广阔。
一是国家产业政策的积极支持。近年来，企业管理教育作为广大中小企业管理者获得专业管理技能、丰富实践经验和拓展行业资源的有效渠道而受到重视，在创业服务和促进中小企业发展中的独特作用日益显现，未来将获得更多的政策支持和市场机遇。
二是我国企业数量众多，市场需求广阔。据国家市场监督管理总局发布的数据，2018年1-9月，全国新设企业501.2万户，增长11.1%。自商事制度改革以来，新创立的企业已经占总数的72.2%。大量的初创企业进入市场，也加大了现有市场的竞争程度，不断激发企业的管理教育需求，形成了企业管理教育和咨询的庞大需求。
据赛迪顾问股份有限公司统计，在中国，由于企业内部培训体系欠缺等原因，高达70%的中小企业更趋向将培训整体外包给专业培训机构，这为企业培训市场提供了源源不断的刚性需求。
三是我国经济转型升级和新一轮产业革命带来新的市场需求。
当前，消费升级和模式与业态创新，正成为中国经济的新趋势，与此同时，以移动互联网、物联网、大数据、云计算和人工智能为代表的新技术正在引领新一轮的产业革命。在这两方面的叠加下，传统产业正在急剧地发生变化，商业模式不断创新，甚至许多行业出现了颠覆性的变化。
新经济、新业务、新模式不断地产生冲击着传统的管理科学和理论。同时也对企业尤其是中小民营企业的经营理念和管理方法提出了新的挑战。在此背景下，国内企业意识到管理教育和咨询对于自身转型升级的重要作用，对管理教育的需求大幅增长。
树立标杆上市“加油”跨越发展
虽然我国企业管理教育业发发展迅速，但整体而言仍然处于发展初期，产业生态不完善，特别是缺乏制定标准和开展评估的独立机构。由于缺乏行业标准和必要的监管，行业存在不规范现象：
一是行业同质化竞争、恶性竞争情况普遍，缺乏高质量的管理教育产品。二是服务质量不稳定。有些企业随意更换培训师，培训时间和培训内容也存在较大不确定性，损害了广大学员的利益。三是企业管理教育行业的市场监管体系尚不完善，针对培训课程的知识产权保护措施不健全，导致行业缺乏创新动力。
面对行业存在的诸多问题，行动教育作为行业龙头率先垂范，努力用自身的改革创新和竞争优势为行业树立发展标杆。
一是努力维护良好的品牌形象。公司的主要精品课程经过多年的沉淀，已经形成了良好的市场品牌和粉丝效应，如《赢利模式》课程已经累积开讲超过360期。良好的品牌形象也吸引了港澳台、东南亚等地华人企业家报名参加公司的培训课程，公司品牌传播范围由国内走向海外。
二是大力加强产品研发。公司为保证教学质量，建立了系统性的课程研发团队。除自有研发团队外，行动教育还积极与其他企业和专家进行课程的合作开发。公司研发的精品公开课等管理教育课程以及延伸出的定制化管理咨询服务，为国内广大中小民营企业提供更具实效的智力服务，帮助中小民营企业提升其管理水平。
三是努力提高教学质量优势。区别于高等院校和一般培训机构，公司的管理教育课程注重实效，以贴近企业、贴近经营、为企业解决实际问题著称。公司的导师普遍在各自授课领域有过多年的实务操作经验，真正实现了“做自己所讲、讲自己所做”，保证了公司企业管理教育课程的实效性，为参加培训的企业带来实质性的效益提升。
四是努力构建完善的销售网络。截至报告期末，公司已在上海、北京、深圳、郑州、成都、昆明、杭州、广州、长沙、合肥、厦门等城市和地区设立分支机构，从而形成了覆盖全国的有效管理教育营销及服务网络。
五是加大对线上业务的拓展力度。为达成线上线下互动、融合、促进的经营效果，公司加大在线培训和咨询产品的投资力度，例如“行动慕课智库建设项目”就意在加强公司在线上教育领域的竞争力。
虽然行动教育发展迅速，但也面临着发展瓶颈。
目前公司融资渠道较为单一，融资量较小，主要依靠自身业务积累，限制了公司的发展速度，不利于公司的长远发展，因此公司希望通过上市“加油”获得跨越式发展所需要的资本支持。
此次IPO募投项目智慧管理教育基地建设，拟分别在上海、北京、深圳、长沙、昆明等5个城市建立智慧管理教育基地，公司将以*的培训课程为中小民营企业家打造共享、互联、共赢的企业家生态圈，迎合行业发展趋势，持续推动公司主业的发展。募投项目行动慕课智库建设，则是基于互联网云计算、移动通讯、大数据管理及分析等技术的互联网教育平台，它将包含众多的在线课程以及社交、论坛等互联网工具应用。
行动教育表示，如果本次发行上市成功实施，将能有效拓展公司的融资渠道，增强资金实力，促进业务规模的快速增长，也有利于公司品牌形象的进一步提升，从而为公司的持续创新和跨越式发展奠定坚实的基础。
昨天的外盘略微上涨，沪铝价格在震荡区间内小幅下跌。海外，我们注意到六月份的欧元区 CPI与市场预期相符，加上美国通货膨胀超过预期的情绪暂时平息，目前市场仍在观望和犹豫之中，宏观经济并没有太大的波动，主要是看欧洲中央银行的利率上调和联邦储备委员会28天的利率会议。
国内市场，上周两天的铜价显著回升，主要是由于住房销售、信贷等数据的回升，以及新能源汽车销量比去年同期增加1.2倍，国内消费呈现明显的边际回升。但是，国产铝的生产成本存在崩塌的危险。我国今年的水电供给较为充裕，煤炭价格也有很大幅度的波动，使得电力价格有很大的下降空间；铝厂的扩产造成了氧化铝的产能过剩，而氧化铝端的议价能力下降。
从行业角度来看，沪铝和伦铝的库存仍然处于较低的水平，目前去库的社会库存已经达到68.6万吨，供求关系还可以。一方面，它的成本支持是内部薄弱的，外部是强大的。全球正处于能源短缺的危机之中，国外的铝企业或将面临更大的产量和成本压力。另一方面，随着国内房地产、汽车、家电等终端消费的持续增长，将会促进原材料、冶炼等原材料的去库，从而使供求关系得到进一步优化。
现货交易：上海金属网，昨天大厂收货热情不高，华东地区收货价为17900元/吨，市场需求不大，成交平平。现货铝锭价格走高，持货商对网价报均价~均价-10 元/吨上下听闻成交。
长江有色今日铝价
A00铝：17870元/吨，下跌20元/吨
价格区间：17890-17850
长江有色
中原有色今日铝价
A00铝：均价17870元/吨，下跌20元/吨
中原有色
广东南储今日铝价
A00铝：17810元/吨，下跌10元/吨
价格区间：17840-17780
广东南储
上海现货今日铝价
A00铝：17870元/吨，下跌20元/吨
价格区间：17890-17850
上海现货
LME伦铝今日铝价
LME电子盘收盘价：2385元/吨，下跌42元/吨
价格区间：2435-2382
LME伦铝
（报告出品方/
1. 公司致力成长为全球实效商学院
1.1. 发展历程：从管理咨询企业到全球商学院第一股
上海行动教育科技股份有限公司（以下简称“行动教育”或“公司”）的前身为成立于2006年3月上海行动成功教育信息咨询有限公司（以下简称“行动有限”），主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具。
2011年12月行动有限整体变更为股份有限公司，注册资本增至9000万元，并于2015年1月登陆新三板。
2017年6月正式向证监会报送*上市的申请文件，历时4年，行动教育于2021年4月在上交所挂 牌交易。
经过15年的发展，行动教育已经发展成为中国管理教育第一股和全球商学院第一股，定位于“提升企业竞争力的云智力平台”，致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台，打造全球实效商学院。
目前，公司在上海、北京、深圳等国内主要城市设立了30多家分支机构，建立了覆盖全国的营销网络和销售渠道；拥有400余项商标、著作权等知识产权和28所分校，累计服务超过 7 万家企业用户，包括300多家上市公司用户，如顾家家居、西贝莜面村、名创优品、味千拉面、海澜之家、合力泰等。
上市以后，公司“一核两翼”发展战略越发清晰，不仅聚焦企业家管理培训核心业务，且要积极发展管理咨询业务和股权投资业务。
1.2. 股权关系：家族持股+平台持股，股权集中且激励到位
公司股权关系呈现出家族控股+平台持股的特点。公司实际控制人为李践，与李维腾和赵颖 是一致行动人。
截至2021年6日底，李践直接持有公司31.22%的股份，通过上海云盾商务咨询合伙企业(有限合伙)（以下简称“上海云盾”）持有公司3.08%的股份，通过上海蓝效商务咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海蓝效”）持有公司0.96%的股份；
李维腾（李践之父直接持有公司 2.14%的股份，通过上海蓝效持有公司 0.06%的股份；赵颖（李践之妻）通过上海蓝效持有公司 7.08%的股份；
李践及其一直行动人累计持有公司 46.79%的股份，公司股权关系呈现出家族控股的特点。
同时，公司股权关系还呈现出平台持股的特点。上海云盾、上海蓝效和上海云效投资管理中心（有限合伙）（以下简称“上海云效”）均为平台持股，截至 2021 年 6 月，三大持股平台分别持有公司 10.35%、19.06%和 6.68%的股份，剔除李践及一致行动人的股权后，三大平台持股分别持有公司 7.27%、4.94%和 6.88%的股份。
1.3. 主营业务：聚焦实效管理培训，积极发展管理咨询
公司致力于为中小民营企业客户提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持，业务主要包 括企业管理培训、管理咨询服务和相关图书音像制品销售等。
公司管理培训业务主要包括公开课、企业内训等业务类型，旨在通过实效实用的企业管理课程，帮助中小民营企业家提升管理水平，为中小民营企业提供关于战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等专业的企业管理知识服务。
2018-2021 年 6 月公司管理培训业务营业收入分别为 3.27 亿元、3.55 亿元、 3.30 亿元和 2.14 亿元，业务占比分别为 74.75%、80.98%、87.27%和 88.43%。
公司管理咨询业务主要包括一般管理咨询业务和孵化器业务，一般管理咨询业务主要是指公司接受客户委托，就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案的业务，包括绩效管理、战略规划、营销管控、财务控制等；
孵化器服务业务是公司为满足创业创新企业的需求而推出的服务，主要为初创企业或传统企业转型提供商业模式、股权方案等方面的咨询服务。
近几年公司致力于推动管理咨询业务标准化，公司对于非标管理咨询业务承接较少，导致管理咨询业务呈现下滑趋势，2018-2021 年 6 月公司管理咨询业务营业收入分别为 1.05 亿元、0.79 亿元、0.44 亿元和 0.25 亿元，业务占比分别为 24.00%、17.90%、11.51%和 10.45%。
2021 年 9 月公司将企业数字化平台推向市场，形成了线下“企业商学院建设”+线上“企业数字化平台”，真正实践“SAAS”服务软件化，结合软件平台对企业客户进行深入服务和持续服务。
目前，市场反馈良好，海大股份、双枪股份等上市公司开始引入，构建企业的职业培训体系，预计未来咨询业务有望持续重拾增长。
此外，公司将研发成果和课程资料开发成图书、音像等产品，经过批准后对外销售，但规模尚小。
2018-2021 年 6 月公司图书音像销售业务营业收入分别为 426 万元、447 万元、380 万元和 173 万元，分别占比 0.97%、1.02%、1.00%和 0.81%。
1.4. 盈利能力：毛利率相对较高，盈利能力相对较强
公司毛利率相对较高，综合毛利率整体呈现上行态势，2018-2021 年 6 月公司综合毛利率分别 为 73.53%、75.72%、78.80%和 79.70%。
分业务看，2018-2020 年公司管理培训业务毛利率分别为 78.62%、80.76%和 83.03%，管理咨询业务毛利率分别为 57.90%、54.10%和 50.91%，图书音像制品销售毛利率分别为 62.18%、58.24%和 30.33%。
近几年，公司完成了管理培训业务的标准化，大力推广在线 EMBA、浓缩 EMBA、校长 EMBA 和哲学 EMBA 等标准化课程，使得公司管理培训业务毛利率持续上行，未来仍有上升空间。
同时，公司积极推动管理咨询业务标准化，预计有望在今年发力，标准化有助于提升管理咨询业务毛利率。
预计未来几年公司综合毛利率仍有提升空间，尤其是标准化之后的管理咨询业务毛利率提升空间较大。公司净利率和 ROE 也较高，且净利率呈现持续走高的态势。
2018-2021年6月公司净利率分别为26.22%、27.84%、28.64%和31.81%，ROE（加权）分别为47.77%、36.07%、26.59%和11.67%。
整体来看，公司毛利率、净利率和ROE较高，盈利能力较强。
2. 行业分析：管理培训方兴未艾，竞争充分前景广阔
2.1. 行业演变：从开拓视野到岗位培训，从授课演讲到团队化运营
企业管理培训是以提高企业组织管理技能为目的的教育活动，是对企业经营活动进行分析、 优化、评价及指导的过程，涵盖了企业管理的多个方面，包括战略管理、生产采购管理、市 场营销、财务管理、人力资源管理、信息系统等各个模块。
改革开放以来，我国企业管理培训行业主要经历了大学主导阶段、培训产业化阶段、企业自主教育阶段、创业培训阶段等。
20世纪80年代，我国开始引进现代企业管理培训的理念，以开拓视野、宏观形势解读及一 些现代管理知识与理论的培训为主；
20世纪90年代到2010年，我国开始大规模、成建制进行现代工商管理教育活动，很多大学陆续开设了工商管理学科和建立工商管理学院，同时管理培训机构也开始涌现，为企业提供专业化的培训服务，公开课市场呈现升温现象，企业内部的培训职能开始细化，岗位培训项目逐渐规范化；
2010年以后，我国管理培训行业开始规模化，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分，大型需求方逐渐将企业培训列入预算管理，企业管理培训服务的采购开始进入招投标的方式，行业正式从师资授课演讲模式升级为项目团队化运作的模式。
2.2. 行业政策：管理培训赋能中小企业，政策支持未来值得期待
企业管理培训作为现代服务业的一类，能够帮助企业提升管理水平、促进管理创新，有助于 刺激社会消费、促进内需增长，获得了国家政策的一贯支持。
尤其是近年来，随着国家对就业工作的重视，鼓励创业和中小企业发展的政策不断推出。
2017 年 2 月《关于“十三五”促进就业规划的通知》，明确提出要积极探索创业培训与技能培训、区域产业相结合的培训模式，试点推广“慕课”等“互联网+”创业培训新模式，大规模开展在线培训模式。
2019 年 2 月《关于国家职业教育改革实施方案的通知》，明确要求支持和规范社会力量兴办职业教育培训，鼓励发展股份制、混合所有制等职业院校和各类职业培训机构。
2019 年 4 月《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，明确提出重视培育企业家队伍，继续做好中小企业经营管理领军人才的培训，提升中小企业经营管理水平等。
2020 年 9 月《关于做好2020-2021年度中小企业经营管理领军人才培训工作的通知》，明确要求深入实施企业经营管理人才素质提升工程，提高中小企业经营管理水平，引导中小企业高质量发展。
2021 年 10 月《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育，鼓励职业学校与社会资本合作共建职业教育基础设施、实训基地、工减共享公共实训基地。
根据国家统计局数据，目前，中小企业是中国*活力市场主体，约占中国企业数量的 99%，国家通过管理培训为中小企业赋能，也必将带动中小企业主动拥抱管理培训，通过培训获取管理技能、实践经验和行业资源，预计未来国家关于中小企业的支持政策仍将持续出台，管理培训行业未来将获得更多的政策支持和市场机遇。
2.3. 市场空间：管理培训需求强劲，市场规模快速增长
根据《2020中国企业发展数据年报》，2020 年我国新增注册市场主体 2735.4 万家，截止 2021 年 2 月末我国共有在业/存续的市场主体 1.44 亿家，其中企业 4457.2 万家，个体工商户 9604.6 万家。
庞大的市场主体是管理培训行业发展的基石，尤其是近几年企业培训意识提高，培训消费能力增强，再叠加市场竞争加剧、企业自身发展需要，企业管理培训需求十分强劲，市场规模持续扩大。
根据中研普华管理咨询公司的研究，截至 2018 年末我国管理培训行业企业数量约7.8 万家，行业市场规模约3024 亿元，2015-2018 年行业市场规模的复合增长率18.44%，预计到 2022 年管理培训行业市场规模有望突破 5000 亿元。
展望未来，管理培训行业增长的驱动力十足：
（1）市场主体的快速增长。
2020 年我国新增市场主体 2735.4 万家，同比增长 12.8%，其中新设企业 867.8 万户，同比增长 17.41%，过去几年我国新设企业数量呈现持续增长态势。
（2）资本市场的大力发展。
北交所的设立将我国资本市场推向了新高度，中国不仅拥有了主板、中小板、创业板和科创板，还将拥有主要针对中小企业的北交所。在权益大时代，中小企业上市愿望增强，借助管理培训规范发展成为很多中小企业一大选择。
（3）市场竞争的日益激烈。
激烈的市场竞争迫切需要提高管理技能与水平，通过向管理要效益来增强企业竞争力。
（4）企业培训投入持续增长。
根据前程无忧调研统计数据：2019 年企业平均培训投入 2472 元/人/年，较 2015 年增长了 331 元/人/年，连续四年稳步增长。
2.4. 竞争格局：大行业小公司竞争充分，实效管理未来有望崛起
我国的管理培训行业具有“大行业、小公司”的特点，培训机构众多，但整体规模普遍较小， 同质化竞争现象显著，市场集中度较低，缺乏*的领导品牌。
从市场参与主体来看，我国管理培训行业主要参与者：高等院校商学院、在华的跨国培训机构、咨询专注型公司和企业管理培训公司。
中国管理培训主要分为高校培训和社会培训两大类，高校培训主要指国内高等院校如北京大学、清华大学等开设的 MBA 或 EMBA 项目，充分利用高校的教师资源进行培训，培训内容一般是国内外最前沿的管理科学理论知识和经典案例，并能获得教育部承认的学历证书，如北大光华管理学院 MBA、清华经管学院 MBA、长江商学院、中欧商学院等。
社会培训经营模式主要是指跨国培训公司或国内培训公司提供的企业管理培训服务，如华制 国际、SGS 管理学院、众行集团等跨国培训公司在华机构，行动教育、和君商学、聚成股份、时代光华等本土管理培训公司，这些管理培训机构侧重于实务管理技能的培养，强调企业内训机制的建立，着重管理赋能提升效率，一般不颁发相应的学历证书。
此外，还有咨询专注型公司从事管理培训业务，如麦肯锡、波士顿、贝恩等国际咨询公司和北大纵横等国内咨询公司从事管理培训业务，部分专业咨询公司通过设立商学院积极发展管理培训业务，如麦肯锡商学院，构建了数字化闭环学习平台，通过提供知行合一的学习产品和独特体验，释放每一位未来*的潜能，从而赋能未来组织的变革与转型。
展望未来，管理培训行业需求持续释放，实效管理开始崛起，上线培训强劲启航。
中国经济的持续增长和转型发展是管理培训需求释放的根本原因，通过管理赋能挖掘企业管理者的潜能，提升企业竞争力，让企业在未来立于不败之地。
同时，企业管理培训也更加强调实效，不再局限于开拓视野、掌握知识、积累人脉，更加学以致用，能够解决企业发展过程中出现的各种管理问题，实效管理未来在权益大时代将拥有更多的市场。
另外，受新冠疫情的影响和冲击，在线管理培训课程加速渗透，并取得良好的成效，不仅线上学员激增，而且收费标准也水涨船高，“量价齐升”是管理培训线上课程的主要特点。
当前，管理培训的龙头企业都高度重视线上课程，麦肯锡商学院推出了数字化闭环学习平台，行动教育的在线 MBA 供需两旺，聚成股份推出了智能学习管理平台。
3. 公司分析：时效管理*，一核两翼未来可期
3.1. 四大产品满足客群需求，实效管理助力企业成长
公司主要为企业提供全生命周期服务，包含实效管理培训、咨询辅导、年度顾问和学习工具，致力于成为企业家的实效商学院。
公司管理培训产品线主要有：《在线EMBA》、《浓缩EMBA》、《校长EMBA》和《哲学 EMBA》，能够满足不同阶段的企业管理培训的需求，且公司产品注重实效，课程具有针对性，直击企业管理的难点、痛点和重点，全面提升受训企业管理能力和管理效率，助力企业快速成长。
《在线EMBA》主要针对5000万元产值以下的企业家，学费3.98万元/人，学制1年共计52堂课（45分钟录播+1.5小时直播互动答疑），内容由12个模块组成，包括战略、股权、人力资源、人才体系、效率、营销、领导力、互联网、法律、财务、绩效和销售。
2018年公司开始研发线上课程，2019年开始推出销售，2020年《在线EMBA》收费客流超过了5000人。2018-2020年公在线培训业务收入分别为78万元、527万元和3186万元，在线培训业务成倍增长。
根据公司公告，未来公司将持续加大在线培训业务，行动慕课智库建设项目是公司募投项目之一，预计总投资9890万元，其中使用募投资金6000万元，该项目是基于互联网云计算、移动通讯、大数据管理及分析等技术的互联网教育平台，可为广域的互联网客户提供在线管理教育服务。
目前《在线EMBA》已经成为公司一大收入来源，2020年在线培训业务近公司收入10%，随线上客流的持续增长和在线教育平台升级，在线培训仍将保持较快增长，业务占比仍将上升。
《浓缩EMBA》主要针对5000万元产值以上的企业家，学费2.98万元/人，2021年9月1日起提高至3.58万元/人。
《浓缩EMBA》主要有10大模块，包括战略设计、价值创造、产品战略、人才战略、用户战略、预算管理、绩效管理、营销管理、财务管理和资本杠杆，形成了经营的闭环系统和实现战略的一致性，而且课程非常具有针对性，直击企业管理的难点、痛点和重点，避免企业常犯的重大错误。
《浓缩EMBA》是公司引流产品，今年学员约12000人，销售额约2亿元，销课确认收入约1.2-1.4亿元，约占公司收入的20%。公司《浓缩EMBA》已做了15年，每年开课约40期，每期学员约300-500人，目前已开超过420期，是公司未来十年增长动力之一。
《校长EMBA》主要针对 1 亿元产值以上的企业家，学费 29.8 万元/人，学制 1.5 年，10 门必修课和 3 门选修课，每月 1 次课，1 次课程 2-3 天。
《校长EMBA》能够全面提升企业家的组织管理能力，课程包括组织能力和增长体系，组织能力主要包括招财选将、企业大学、股权设计、机制设计、数智化组织、组织领导力等，增长体系包括战略创新、经营方略、品牌战略、大营销体系、大财务体系、金融创新和经济趋势。
《校长EMBA》是公司主打产品，每满100名学员即开班，2021年之前每年开班约11个，2021年开班预计达到15个。目前《校长EMBA》已开55期，收入贡献约50%。
《哲学EMBA》主要针对10亿元产值以上的企业家，学费29.8万元，学制1年，每2个月开一次班。《哲学EMBA》有6门必修课，课程内容为东方管理智慧与西方哲学，课程内容主要有《论语》+哲学、《道德经》+哲学、《孙子兵法》+哲学、《黄帝内经》+哲学、《大学〃中庸》+哲学、《西方哲学》等6大经典课程与1次以色列游学组成。
3.2. 完善销售网络加强研发，客户优质师资力量雄厚
公司线下线上并举，建立了相对完善销售服务网络。
线下网络方面，公司已在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了五家销售服务子公司，在南京、武汉、合肥、郑州、济南、石家庄、西安、昆明、长沙、广州、佛山、东莞、厦门等省会城市和经济发达城市设立了30多个分支机构。
未来，公司仍将继续加大及优化业务网络建设，公司募投项目主要投向智慧管理培训基地建设项目，线下分支机构有望达到50个。
线上销售渠道方面，公司推出在线EMBA课程，开发了行动商学院APP，并通过行动慕课智能建设项目进一步强化线上优势，线上引流开发线下客户。同时，公司还拥有强大的销售队伍。
上市前，公司销售人员约500人；上市后，公司销售人员增加至800人；未来，公司销售人员有望达到1000人。公司销售人员一般也是内训师，开发客户前都会对员工进行主题分享和培训，能够将课程核心向客户传递，深度服务好客户服务。
公司高度重视课程研发与迭代，并进行差异化、针对性强的研发。
公司拥有 800 多名销售人员，这些销售人员在市场一线、深入到企业内部，了解企业家管理需求，反馈到总部研发部，总部进行研讨与课程研发，对课程进行每年不少于20%~30%以上的迭代，所以课程具备强针对性，且实操性强的特点。
公司已经拥有了一支系统性课程研发团队，该团队由内部的教学、推广、研发专家组成，同时公司还积极与其他企业和专家进行课程的合作开发。公司研发体系完备，设有独立的研究院，拥有标准化研发流程，能够满足公司业务发展需要。
近几年公司研发投入持续增长，2018-2021年6月公司研发费用1702万元、1721万元、1774 万元和1340万元，研发费用率分别为3.89%、3.92%、4.68%和5.54%。
自成立以来，公司已经累计服务超过15万企业学员，企业客户超过 7 万家，上市公司超过600家（其中新三板300余家），行业、区域龙头企业数千家，如顾家家居、三全食品、驴妈妈、香飘飘、好想你、比亚迪、西贝莜面村等，公司客户优质。公司管理培训业务强调实效性，这种课程满足了中小企业发展的管理需求，得到了客户一致好评。
公司设臵课程打分环节，学员对课程满意度基本达到90%以上，良好的口碑叠加讲师式销售，公司复购率和转介绍率保持在较高水平，2020年约为80%，成为公司主要生源来源。
公司内外兼修，拥有一支经验丰富的师资队伍。
公司师资队伍主要由内部讲师和外部名师，内部讲师均为全职，一般为之前知名企业或千亿级企业的高管，比如原顺丰集团营销副总陈军，这些专职讲师除固定的课酬外，还拥有额外咨询业务分成绩效。
外部名师主要指*的教授、学者等，如IMF原全球副总裁朱民教授、哈佛商学院罗伯特.卡普兰教授等，这些名师一般一年上 4 次、2次课，但没有后续的咨询项目，所获得收入主要是课酬。
整体上来看，内部讲师贡献业绩，外部名师赋能品牌，两者相得益彰，共同铸就行动口碑，奠定了行动教育的师资优势。
3.3. “一核两翼”战略清晰，未来成长动力十足
上市后，公司战略日益清晰，“一核两翼”浮出水面。“一核”是公司核心业务，聚焦企业家工商管理教育，深耕企业管理培训，秉承“一米宽，一千米深”的服务理念，通过管理赋能提升客户价值，继续做大做强企业管理业务。
未来公司将进一步扩张渠道，完善全国业务网络，持续扩大影响力，并借助主板上市带来品牌知名度提升，全力开发大客户，享受上市带来的红利。
同时，公司深耕主业将带来两大溢出效应，一是管理咨询业务，二是股权投资业务，这两块业务成为公司“两翼”。
在管理咨询方面，公司在管理培训过程中，发现有些企业存在管理难以落地的情况，或者大企业存在管理咨询业务需求，并向公司采购相应的服务，管理咨询业务拥有较好的客户基础。
2018 年公司管理咨询业务超过 1 亿元，之后公司为了实现管理咨询业务标准化，主动控制并收缩管理咨询业务规模。
2021 年 9 月公司将企业数字化平台推向市场，形成了线下“企业商学院建设”+线上“企业数字化平台”，真正实践“SAAS”服务软件化，结合软件平台对企业客户进行深入服务和持续服务。
目前，市场反馈良好，海大股份、双枪股份等上市公司开始引入，构建企业的职业培训体系，预计未来咨询业务有望持续重拾增长。
在股权投资方面，公司的学员绝大多数是民营企业家，在这些企业中存在着*的公司，甚至是细分行业的龙头，这些公司上市潜力较大，2020年公司学员中共有 11 家成功 IPO。
公司股权投资业务主要聚焦Pre-IPO，根据公司公告，已经成立了 2 亿元私募股权投资基金，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司，股权比例不会很高，一般控制在5%以内，预计未来股权投资业务对公司业绩有积极影响。
公司发展战略清晰，“一核两翼”有望推动公司未来几年较快增长。
随着公司登陆资本市场，公司正在充分享受上市红利：
（1）品牌放大效应。受上市影响，原来大客户可望不可及，但现在成功上市了，资本市场放大效应得到体现，大客户开始成为公司客户。中小客户加快学习步伐，除了向公司学习企业管理之道，还有向IPO“取经”的想法。
（2）网络扩大效应。公司登陆资本市场带来的*红利是打通了融资渠道，公司将投入重金对全国营销网络和培训基地进行完善和升级，提升服务更多中小企业的能力，进而抢占全国的管理培训市场。
在此背景下，公司经营情况良好。2021年1-6月公司营业收入2.42亿元，同比增长78%；归母净利润0.77亿元，同比增长93%；合同负债6.88亿元，同比增长33%。
预计公司全年签约销售额有望达到8亿元，增强了2022年业绩确定性和弹性。从长期来看，公司增长动力十足，未来几年保持30%左右的复合增长率概率较大。
4. 财务分析：商业模式助力现金流管理，现金充足负债率低
4.1. 预收学费+销课模式，现金流好盈利能力强
管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式。
通常情况下，管理培训公司通过自己的销售队伍以及其他销售平台向市场推送管理培训产品，如客户有合作意向，则签订管理培训业务合同。
根据行业惯例，管理培训合同签订后，客户全额预付管理培训服务款。
管理培训公司收到服务款后，确认为合同负债（2020年之前列式科目为预收款项），并根据业务合同的约定安排学员参加相应的管理培训课程。
相关服务完成后，管理培训公司确认相关劳务服务收入并结转相应的合同负债，管理培训业务结束。
管理培训行业商业模式十分有利于现金流管理，在服务尚未开始前就全部缴纳了学费，基本 不存在款项收不到的情况，这种预收学费模式有两大好处：
（1）经营性现金流好，持续现金流入成为管理公司发展源泉；
（2）盈利能力比较强，现金流好带来较多的现金，财务费用将显著下降，且无应收账款将减少资产减值损失，进而增强管理培训公司盈利能力。
2017-2020年公司收现比（销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值）分别为1.41、1.32、1.19和1.41，经营性净现金流量分别为2.46亿元、2.69亿元、1.83亿元和1.89亿元，均超过同期的归母净利润，公司盈利具有现金流支撑。
公司盈利能力很强，2017-2020年公司毛利率分别为72.52%、73.53%、75.72%和78.80%，净利率分别为29.23%、26.22%、27.74%和28.64%，ROE分别为48.87%、46.10%、34.04%和25.21%。
与可比公司相比，公司毛利率稳中有升，并处于较高水平，而可比上市公司创业黑马、中研瀚海相对较低，并且波动较大。
4.2. 资金充足资产质量好，负债较低杠杆空间大
截至2021年6月末，公司总资产18.42亿元，主要由9.49亿元的货币资金、6.05亿元的交易性金融资产、1.82亿元的固定资产组成。
公司可用资金（货币资金+交易性金融资产）合计15.54亿元，占总资产的比重达到84.36%，公司资金充足率很高。公司固定资产主要指位于上海市闵行区兴虹路168弄3号一栋大厦，建筑面积约5265平方米，原值约2亿元。
该处物业位于虹桥商务区，物业价格已经明显上升，重估价值相对较高。
同时，公司总负债8亿元，主要由6.88亿元的合同负债组成，合同负债为预收学员学费，随着预售课的销课，合同负债将转化为公司收入，并降低公司偿债压力。
公司无银行借款，无应付债券，无还款压力。公司资产负债率较低。
截至2021年6月末，公司资产负债率43.45%，剔除掉预收款后的资产负债率6.08%，未来杠杆空间较大。
5. 估值与总结：EMBA第一股，实效管理先行者
5.1. 盈利预测：培训咨询业务持续增长，毛利率有望再创新高
受2020年低基数影响，2021年公司各项业务强劲复苏，2021年上半年公司营业收入、利 润和合同负债呈现高速增长态势，再叠加 IPO 带来的资本红利，未来三年公司有望实现快速 增长。
预计 2021-2023 年公司营业收入预计分别为 5.55 亿元、7.02 亿元和 8.65 亿元，分别同比增长 46.5%、26.5%和 23.2%，其中管理培训业务营业收入分别为 4.26 亿元、5.83 亿元和 7.23 亿元，分别同比增长 40%、26%和 24%；
管理咨询业务营业收入分别为 0.87 亿元、1.13 亿元和 1.36 亿元，分别同比增长 ***、30%和 20%。受规模效应影响，管理培训业务毛利率将稳中有升，预计 2021-2023 年管理培训业务毛利率分别为 84.50%、84.80%和 84.90%；
受标准化、信息化、软件化、系统化等因素的影响，管理咨询业务毛利率将有显著提高，预计 2021-2023 年管理咨询业务毛利率分别为 54.60%、58.40%和 59.20%；
受管理培训和管理咨询毛利率提高的影响，公司整体毛利率稳重有升，预计 2021-2023 年公司整体毛利率分别为 79.36%、80.19%和 80.58%。
预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.65 亿元、2.22 亿元和 2.88 亿元，分别同比增长 54.2%、34.7%和 30.2%；EPS 分别为 1.95 元、2.63 元和 3.42 元。
5.2. 估值水平：估值优势十分显著，公司投资价值凸显
预计 2021-2023 年公司动态 PE 分别为动态 PE 分别为 22.9 倍、17.0 倍和 13.1 倍，动态 PB 分别为 5.0 倍、4.4 倍和 3.4 倍，公司估值水平已处于历史较低水平。与同类上市公司相比，公司估值优势十分显著。
我们选取 A 股市场四家可比公司，行动教育、创业黑马、传智教育、中公教育，创业黑马与公司业务接近，主要是管理培训与咨询，传智教育和中公教育为职业教育上市公司，可以作为公司可比公司。
我们以 WIND 一致预期作为比较基准，截至 2021 年 10 月 11 日，行动教育总市值 37.68 亿元，是四家公司均值 0.18；静态 PE26.22 倍，在四家公司中*，占四家公司均值的 0.25；静态 PB3.84 倍，在四家公司中*，占四家公司均值的 0.45；21 年预测 PEG0.44，在四家公司中*，占四家公司均值的 0.37。
2021-2023 年公司 预测 PE 分别为 23.09 倍、18.20 倍、14.49 倍，在四家公司中*，分别占四家公司均值的 0.34、 0.38 和 0.44；2021-2023 年公司预测 PB 分别为 4.33 倍、3.56 倍和 2.92 倍，在四家公司中*，分别占四家公司均值的 0.58、0.60 和 0.59。
在可比公司中，公司估值优势十分显著，估值修复行情值得期待。
5.3. 报告总结
公司是 A 股市场管理教育第一股和全球商学院第一股，聚焦企业管理培训业务，拥有在线 EMBA、浓缩 EMBA、校长 EMBA 和哲学 EMBA，能够满足不同发展阶段企业加强管理的需 求，为中小企业管理赋能，致力成为全球实效商学院。
上市后，公司制定“一核两翼”发展战略，在深耕管理培训业务的同时，积极发展管理咨询业务和股权投资业务。
管理咨询业务对标全球*的咨询公司——埃森哲，公司管理咨询业务未来将实现标准化、信息化、系统化和软件化，从而做大管理咨询业务规模，提高管理咨询业务盈利能力。
股权投资业务将聚焦 Pre-IPO，公司已成立股权投资基金，主要投向业绩稳定、估值较低、技术含量高的学员企业，未来将充分受益权益市场大发展，股权投资业务有望增强公司业绩弹性。
公司业务网络日益完善，师资力量雄厚，研发能力较强，课程满意度较高，复购率和转介绍率较高，合同负债再创新高，业绩确定性较强，未来成长性良好。
6. 风险提示
疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、*师资流失等风险。
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王峰报道行动教育(SH:605098)近日发布2021年年报，这是行动教育2021年4月上市后发布的首份年报。
行动教育主营业务为管理培训、管理咨询，是国内管理教育领域首家上市公司。
年报显示，2021年，行动教育营业收入5.55亿元，同比增长46.62%，归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长60.05%。
行动教育的主要客户是中小民营企业家，围绕这些优质客户，在提供超高毛利率的管理培训业务之余，延伸了管理咨询、图书音像制品销售等业务。同时，行动教育还在探索针对培训客户的投资、税务咨询等新兴业务。
行动教育未来业务探索的边界，建立在做强管理培训业务的基础之上。这是一个千亿级市场，目前市场主体分散但竞争激烈。由于管理培训的毛利率高达83.62%，行动教育近年来营销颇为激进，目前已建立了占全部员工人数近80%的销售队伍。
行业缺乏*领导品牌
企业管理培训是行动教育*的主营业务，2021年收入占比高达88.6%。
《浓缩EMBA》和《校长EMBA》是最主要的两门课程。其中，《浓缩EMBA》为短期课，学习周期为3天2夜，价格为3.58万元左右。
《校长EMBA》为长期课，由《招才选将》、《企业大学》等10门课程组成；其中，单一课程如《招才选将》、《机制设计》的学习时间为连续2至3天，但学完全部10门课的周期则为1.5年。
2021年11月29日的投资者关系活动记录显示，《校长EMBA》学费为29.8万元左右，收入占比约48%，2021年的学员人数超千人。
近十几年来，国内企业管理培训业务开始规模化，大型需求方逐渐将企业培训列入预算管理，企业管理培训服务提供商逐步成型，行业出现梯队划分，从师资授课演讲模式升级为项目团队化运作模式。
从需求面上看，广大企业培训意识提高，培训消费能力增强；从供给的角度看，企业管理培训机构发展迅速，商业模式创新和技术创新不断涌现。目前，管理培训行业已经发展成为规模庞大的智力支持产业。
根据中研普华管理咨询公司的研究，预测管理培训2022年市场规模为5556亿元，至 2026年市场规模将达到10341亿元。
目前，企业管理培训行业的参与方主要有四类机构：高等院校商学院、跨国培训公司在华机构、咨询专注型公司及企业管理培训公司。
与行动教育同类型的竞争对手主要有创业黑马(SZ:300688)、和君商学、聚成股份、时代光华、盛景网联等。
（企业管理培训的行业格局 行动教育招股书）
目前，国内的企业管理培训机构众多，但整体上规模普遍较小，同质化竞争现象较为明显，市场集中度低、缺乏*领导品牌。
行动教育的客户以中小民营企业为主，公开信息显示，包括合力泰、同兴达、安图生物、大北农、顾家家居、味千控股、名创优品、珂兰钻石、维也纳酒店等国内知名企业或上市公 司。近几年来，行动教育每年的学员数约几千人。
探索投资学员企业
由于学员的优质属性，一旦企业管理培训课程产生口碑，行动教育就可以进一步向学员推荐衍生业务。
其中，最主要的是企业管理咨询和图书音像制品销售。企业管理咨询，就是指接受企业管理培训业务的客户委托，给客户的企业提供建议方案，包括企业大学、绩效管理、营销管控、财务控制、品牌战略等方面内容。
不过，行动教育2021年企业管理咨询业务的收入只有5883万元，虽然大于2020年营收规模，但仍远小于2018年、2019年的规模。且该业务2021年的毛利率只有44.3%。
（行动教育2021年主要财务数据 年报）
2021年11月29日投资者关系活动记录显示，行动教育的咨询案分为两种：一种是方案班，定价28.8万/家，一堂课约7-8家企业；另一种是入企咨询，定价二三百万元。
该记录显示，“公司的咨询量相对来说是不足的，由于咨询师资有限，我们会将有限的资源用在*的杠杆上，咨询定价比较高，锁定几个高端交付。”
有数据显示，全世界咨询与信息服务业年营业额已达数千亿美元。国内管理咨询业的发展空间也十分广阔，但中小型咨询机构在与国际巨头和国内龙头的竞争中难占优势。
行动教育在探索其他的新型业务。2021年7月，行动教育与国瑞税务咨询公司签订合作协议。2021年9月7日投资者关系活动记录中写道，“税务是企业的刚需，很多公司对税务方面了解不深入。从培训课程到咨询，公司提供培训课程，国瑞提供咨询服务，这是一个过程式服务。”
2021年9月14日，行动教育同上海添宥投资管理有限公司签订合伙协议，合伙成立海南躬行私募基金合伙企业（有限合伙），总认缴出资额为2亿元，其中行动教育认缴出资额1.99亿元。
这是行动教育在投资领域的布局。上述投资者关系活动记录中写道，目前投资基金锁定的是学员中具有发展潜力的企业（PRO-IPO 阶段）。学员从未上市开始到行动教育学习，行动教育陪伴着学员公司发展成长，直至上市。
业务背后的人才壁垒
咨询、投资等衍生业务发展的基础，是行动教育不断巩固并壮大培训主业。对于培训业务来讲，*的壁垒在于人才。
行动教育的实际控制人为创始人李践、赵颖夫妇及其子李维腾，三人股份上市前占比近60%。行动教育的高管团队相对稳定，其中多人跟随创始人李践在2006年创办了行动教育，甚至在李践之前涉足广告行业时就已经一路跟随。
行动教育的一大特点是“高管即讲师”，其主打IP之一即为创始人李践。2021年年报显示，1997年至2000年，李践任昆明风驰明星信息产业有限责任公司总经理；2001年至2006年，历任TOM户外传媒集团有限公司副总裁、总裁。
此外，副总经理李仙、副总经理黄强、人力资源总经理杨静也都担任主讲导师。这些高管兼讲师都直接或间接持有行动教育股权，有利于保持教学队伍的稳定。
行动教育官网显示，主讲导师共14人，除了包括上述高管在内的专职讲师，还有多位外部讲师，其中4名主要讲师至少在行动教育上市前都持有股权，且连续多年位列行动教育前五大供应商，其每年的培训、咨询劳务费用在几百万元规模。
可以说，行动教育通过股权和高薪，保持了作为业务核心的讲师队伍的稳定。
但讲师是行动教育迅猛发展的真正动力吗？
企业管理培训对知识更新要求高，尤其是行动教育不同于学院派EMBA，更强调提升企业管理实效，比如《浓缩EMBA》课程已更新至第11版。这对于讲师背后的教研团队要求较高。
但2021年年报显示，行动教育75名研发人员中，硕士研究生仅9人，还不及专科生15人，且30岁以下有38人。低龄、低学历研发人员占比较高，会让外界对行动教育的研发能力产生一丝疑虑。
打造第二曲线
企业管理培训业务的增长前景，一方面来自于提价，对于高净值民营企业家群体来说，对提价的容忍度较高。此外，更需要扩大用户规模。
行动教育为此在快速扩张销售队伍，一年之间，销售人员从2020年底的534人增至2021年底的711人，占员工总数比例从72.06%增至79.98%。
公司在北京、上海、深圳、杭州、成都设立了5家销售服务子公司，还在南京、武汉等13个省会城市和经济发达城市设立了分支机构，形成了覆盖全国的服务及营销网络。
3月17日的投资者关系活动记录显示，新增的销售人员80%用于加密现有区域。2021年裂变的一个团队加密了现有区域，产生了约4000万元的订单，远远高于新区域开拓的团队。
这些销售被称为学习官，对客户进行陪伴式服务，帮助客户成果落地，督促客户完成学习成果转化。通过全国各分支机构的学习官服务，由老客户转介绍新客户，转介绍率约为 85%。
行动教育也推出了新的企业管理培训产品。2021年10月，公司推出OMO数字化商学院，帮助大型企业建立线上线下融合式企业大学，包含“商学院体系”“企业大学SaaS平台”“人才孵化项目”。客户公司的全体员工都可以在这个平台上学习，由班主任全程督学，每周进行学、练、考、赛，集体研讨、分组PK。
这是从面向企业家的To C业务中延伸出了面向企业家旗下企业的To B业务。目前，企业管理培训的To B转型成为一股不小的势头，从而降低营销成本，*服务用户。
3月17日的投资者关系活动记录显示，OMO数字化商学院2021年销售了约100单，价格从19.8万元-177万元不等，目前已经交付了60多家。
未来三到五年，行动教育将把OMO数字化商学院打造成第二曲线。虽然在2021年年报中，这项业务被纳入企业管理培训板块，但其“咨询+软件”的属性，是将咨询业务标准化，从而延长服务链条。
这仍是目前企业培训To B市场的主流产品，原因在于分享培训课程储备不足，只得先从门槛较低、标准化程度高的SaaS服务做起。也就是说，行动教育进一步增长，根本仍在于提升讲师、教研的内容服务能力。
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