晶晨股份(浙江世宝(002703)股吧)
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财联社7月20日
根据*披露的数据，明星基金经理萧楠管理的易方达科顺二季度增持了贵州茅台，新进五粮液、古井贡酒、欧派家居为前十大重仓股，同时持有中国神华、兖矿能源、山西汾酒、泡泡玛特、扬农化工、神火股份的股票数量保持不变，一季度末重仓的招商银行、*控股、平煤股份则已退出其前十大重仓股行列。
过去一段时间饱受业绩争议的邬传雁管理的产品二季报也悉数亮相，其管理的多只产品仓位较一季度末提升，但整体股票配置比例和组合结构上都相对稳定。以泓德远见回报为例，该产品前十大重仓股维持旧貌，仅对个股持仓进行了调整，对地产、新能源个股投资力度加大。“简单地讨论市场趋势，对于投资的长期收益目标既无意义，也难以得出一个令人相对满意的结论。”二季度，邬传雁试图理解投资需要面临的核心问题：企业的价值评估。他认为，需要有足够长的时间去跟踪，才能对公司动态的价值创造能力所处阶段得出令自己有信心的判断。
今年上半年，百亿基金经理黄兴亮管理的万家科技创新、万家自主创新、万家经济新动能等多只产品业绩也不如人意。以其管理的万家行业优选为例，该产品二季度份额净值增长率为-2.82％。二季度期间他，增持了圣邦股份、思瑞浦、深信服；减持了安恒信息、兆易创新和比亚迪，其中比亚迪减持比例逾4成。同期，该产品持有华大基因、用友网络、晶晨股份、中微公司的股票数量保持不变。
今年业绩靠前的基金经理中，当有金梓才的一席之地。他和张胤共同管理的财通科创主题二季度增持了天邦食品和药明康德，减持了爱尔眼科、通策医疗、宁德时代和北方华创。同期，该基金新进隆基绿能、大金重工、通威股份、天康生物为前十大重仓股。这一持仓，与一季度末逾半数重仓股保持一致，与2021年底重仓“猪肉股”的风格则已大不相同。从净值变化上看，该科创主题基金持仓与金梓才管理的其他产品也有较大不同。金梓才在二季报中透露，自己管理的多只基金基本维持了2022年一季度的行业配置思路，依然以生猪养殖板块和服务业持仓为主，财通科创主题基金持仓与这些产品有较大差异。
萧楠：增配贵州茅台等次高端白酒 减持港股互联网板块
7月19日晚间，萧楠管理的一只小规模产品——易方达科顺披露了二季报。二季度，该产品净值增长率为8.03％。截至二季度末，其股票仓位为90.34％，较前一季度末的89.01％略有增加。
其前十大重仓股依次为：贵州茅台、中国神华、兖矿能源、山西汾酒、泡泡玛特、扬农化工、五粮液、神火股份、古井贡酒、欧派家居。
二季度，萧楠在该基金的运作中增持了贵州茅台，新进五粮液、古井贡酒、欧派家居为前十大重仓股，同时持有中国神华、兖矿能源、山西汾酒、泡泡玛特、扬农化工、神火股份的股票数量保持不变，一季度末重仓的招商银行、*控股、平煤股份则已退出其前十大重仓股行列。
易方达科顺2022年上半年末前十大重仓股
萧楠表示，二季度他借着市场对宏观经济的预期逐渐从悲观中走出的机会，配置了煤炭、油运等顺周期品种，并逐步买入一些成长性和治理结构都较为优质的军工企业，同时在次高端白酒上也有所增持。随着港股互联网板块的反弹，他还减持了一些业务压力依然很大且短期没有改善迹象的公司。
“未来我们会根据市场格局和企业竞争力的变化，继续优化配置，控制好整体的估值水平和弹性。”萧楠称。
邬传雁：“按兵不动”，试图理解企业的价值评估
7月19日，泓徳基金知名基金经理邬传雁管理的产品二季报出炉。二季度末，邬传雁管理的多只产品仓位较一季度末提升，但整体股票配置比例和组合结构上都相对稳定。
以泓德远见回报为例，该产品二季度末股票仓位为93.73％，较第一季度末的93.40％有小幅提升。二季度期间，该产品净值增长了7.21％，规模则从一季度末的26.71亿元微降至二季度末的26.27亿元。
和一季度末相较，该产品前十大重仓股维持旧貌，仅对个股持仓进行了调整，对地产、新能源个股投资力度加大。
其二季度末前十大重仓股依次为：万科、恒瑞医药、光线传媒、隆基绿能、广联达、视源股份、柏楚电子、豪迈科技、海天味业、卓胜微。
具体而言，该产品第一大重仓万科A被增持133万股，隆基绿能、柏楚电子、卓胜微分别被增持47.08万股、16.22万股、27.03万股；豪迈科技被大幅减持108万股，恒瑞医药、光线传媒、广联达、视源股份、海天味业分别被减持47.1万股、30万股、23.9万股、29.5万股、25.2万股。
泓德远见回报2022年上半年末前十大重仓股
“简单地讨论市场趋势，对于投资的长期收益目标既无意义，也难以得出一个令人相对满意的结论。”二季报中，邬传雁这样说道。对他的投资决策而言，有价值的支撑在于我们对股票市场内在价值创造规律的理解，还有对企业的价值创造在面对突发事件、重大事件冲击时的规律尽可能深入的研究，这是其在投资决策中能够得出令人信服的判断的前提。
二季度，邬传雁试图理解投资需要面临的核心问题：企业的价值评估。他认为，相比较而言，获取价值的能力，更像是一种静态能力，它源于企业现有的竞争优势。价值创造和价值获取之间的关系，后者是表现，前者是根源，长期来看是平衡的。
“脱离了长期价值创造能力的评价标准，孤立地去观察企业中短期价值获取能力，或者股票中短期的增值空间，而不在意这种能力形成的原因，以及是否可靠，那无异于舍本逐末，或许会在变化的市场中失去了投资的锚，而将我们的投资置于较大的风险境地。”
坚定了这一点，邬传雁接下来的工作就是如何研究企业的动态价值创造能力。他需要有足够长的时间去跟踪，才能对公司动态的价值创造能力所处阶段得出令自己有信心的判断。
二季度，他管理的基金根据以上框架对持仓和关注公司重新检视，在此基础上保持了现有股票配置比例和组合的相对稳定性。
黄兴亮：增持企业云计算板块 大幅减持比亚迪
市场的风云变幻让基金经理难以一直躺在过去的“功劳簿”上“吃老本”。今年以来，明星基金经理之间的分化也在加剧。数据显示，百亿基金经理黄兴亮管理的万家科技创新、万家自主创新、万家经济新动能等多只产品，上半年亏损幅度依旧在20％以上。
以其管理的万家行业优选为例，该产品二季度份额净值增长率为-2.82％，同期业绩比较基准收益率为5.27％。此前的一季度，该基金净值已大跌23.34％。与之相对应的，是规模的缩减，该产品规模已从一季度末的112.51亿元降至101.13亿元。
持仓方面，该产品二季度末股票仓位为94.35％，较一季度末的91.50％有所增加。其二季度末前十大重仓股依次为：思瑞浦、深信服、比亚迪、兆易创新、华大基因、圣邦股份、用友网络、晶晨股份、中微公司、安恒信息。
二季度，黄兴亮增持了圣邦股份、思瑞浦、深信服；减持了安恒信息、兆易创新和比亚迪，其中比亚迪减持比例逾4成。同期，该产品持有华大基因、用友网络、晶晨股份、中微公司的股票数量保持不变。
万家行业优选2022年上半年末前十大重仓股
黄兴亮在二季报里着墨不多，仅对持仓情况做了说明。他表示，自己管理的基金在市场下跌中增持了企业云计算板块的个股，提高了核心持仓的权重；同时新增了部分工具软件和创新药个股的持仓。截至二季度末，基金持仓风格偏成长。
金梓才：科创主题基金减持宁德时代等，多只产品重仓养殖板块
截至二季度末，金梓才和张胤共同管理的财通科创主题规模为13.96亿元，较一季度末的14.52亿元有所下降。规模略降的背后，是该基金在二季度净值下跌3.86％的现实。
从持仓情况看，6月底，上述产品股票仓位为74.61％，较一季度末的84.50％下降近10个百分点。其前十大重仓股依次为：隆基绿能、北方华创、通策医疗、爱尔眼科、药明康德、宁德时代、大金重工、通威股份、天康生物、天邦食品。
二季度，金梓才增持了天邦食品和药明康德，减持了爱尔眼科、通策医疗、宁德时代和北方华创。同期，该基金新进隆基绿能、大金重工、通威股份、天康生物为前十大重仓股。
这一持仓，与一季度末逾半数重仓股保持一致，仅持股数量上进行了调整，但与2021年底重仓“猪肉股”的风格已大不相同。从净值变化上看，该科创主题基金持仓与金梓才管理的其他产品也有较大不同。
财通科创主题2022年上半年末前十大重仓股
在上述产品二季报中，金梓才表示，自己管理的多只基金基本维持了2022年一季度的行业配置思路，依然以生猪养殖板块和服务业持仓为主（上述基金有所区别），其中前者仓位更重，服务业持仓侧重在酒店板块。
他坦言，在2021年四季度重仓养殖板块后，产品阶段性取得了较好效果。虽然生猪养殖板块在2022年4月中下旬出现了调整，但经过仔细的反复的研究和验证，金梓才认为生猪养殖整个行业去产能比想象的幅度大，甚至于很多上市公司出现了严重的去产能行为，这种情况并不少见。
通过对产业链上下游数据的分析，以及对上市公司披露的每个月出栏量数据进行分析，他觉得这种结论显而易见。“基于以上分析，我们并未调整生猪养殖板块的持仓比例，继续在二季度坚定看好后续股价走势。”
对于服务业来说，疫情的反复扰动确实对其基本面演绎造成了一定的不确定性，故金梓才只会在股价性价比高的时候持有，且暂时仍不会把其调整为主仓位。在这其中，他尤其看好酒店行业的中长期逻辑，航空其次。“未来我们将视疫情走向以及政策导向等各个方面变化，来调整我们的持仓。”
他也在同步关注其他板块的投资机会，以期未来给投资者带来较好的回报。“我们将持续对其他板块基本面保持研究和跟踪，继续坚持以产业研究为基础，做好行业中观配置轮动，追求投资的前瞻性、可跟踪性和可复制性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为*的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。”
浙江世宝(002703.SZ)发布2022年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为-600万元至600万元，预计扣除非经常性损益后的净利润为-800万元至-1600万元。
报告期内，受汽车行业表现不佳，尤其是商用车产销同比显著下降，及原材料采购成本处于高位的不利影响，预计公司营业收入及毛利率均同比下降。
晶晨股份(688099,股吧)*和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得68分,图中可以直观显示出SGI指数的波动变化状况。
2020 年受疫情影响，上半年公司下游终端客户订单需求量减少，营业收入同比下降 16.28%，下半年受益于疫情防控形势的好转，国内市场需求回暖以及海外市场需求进一步提升，营业收入同比上涨 45.92%。公司全年营业收入较 2019 年上涨 16.14%。
根据和讯SGI指数，图中显示，2019年中美贸易战和贸易保护主义的影响下，晶晨股份发展势头收到压制，屋漏偏逢连夜雨，进入2020年新冠肺炎全面爆发也成为掣肘公司发展的一大因素。但是随着疫情全国范围内得到有效的控制，有序复产复工，公司发展进入快车道，去年第三季度SGI指数达到70分的水平。但是从整体上看晶晨股份的得分较低，发展后劲不足。
从今年的股市走向来看，晶晨股份处于摇摆上涨的状态，并且股价曾一度站上116元的高位。
晶晨股份主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品目前主要应用于智能机顶盒、智能电视、AI 音视频系统终端、无线连接及车载信息娱乐系统等科技前沿领域。
净利润同比下降，出现增收不增利的情况
从重要的财务指标加权净资产收益率中看晶晨股份2018年是发展的鼎盛时期，进入2019年就出现力不从心的状态。公司受外界因素影响较大，在进一步开拓市场的过程中在运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。
2020 年上半年受疫情影响，晶晨股份下游终端客户订单需求量减少，公司营业收入同比出现一定程度下降，第一季度、第二季度收入同比分别下降 28.23%、下降 4.45%。下半年受益于疫情防控形势的好转，国内市场需求回暖以及海外市场需求进一步提升，公司经营业绩持续向好，连续两个季度营业收入创历史新高，第三季度、第四季度收入同比分别增长 41.95%、增长 49.44%。
公司主营业务收入与去年同期相比增加 3.8亿元，同比增长 16.14%。主营业务成本较上年同期 增加 2.7亿元，同比上升 17.96%。2020 年公司实现综合毛利率 32.89%，较上年同期减少 1.04 个百分点，主要受产品结构和销售价格调整等策略的影响。
晶晨股份营业收入呈现低开高走的态势。虽然 2020 年全球疫情给公司业绩增长产生了一定不利影响，但是全年经营业绩取得了不错的成绩。
2020 年度，实现营业收入 27.3亿元，比去年同期增长 16.14%。其中，智能机顶盒芯片业务扭转了前期的疲软态势，销售收入较去年同期上升 23.66%，这主要得益于经过多年海外市场开拓，海外市场成果逐步呈现，加之疫情导致的“宅经济”进一步提升了智能机顶盒的需求。智能电视芯片业务销售收入与去年同期相比下降 2.33%，主要由于市场竞争调整销售价格的影响。但智能电视芯片出货量较去年同期上升 9.1%，市场份额进一步巩固与提升。AI 音视频系统终端芯片业务迎来了一轮新的高速增长，销售收入与去年同期相比增长幅度达 40.69%，一方面，得益于长期培育海外市场逐步进入收获期，另一方面，公司推出新产品带来了新的业务增长点。
图中反映出晶晨股份去年净利率波动剧烈，并且前三季度处于负值，净利润同比下降0.44亿。
晶晨股份对净利润下降的主要原因解释为，2020 年因股权激励确认的股份支付费用总额为 7,386.49 万元，较上年同期增加 6,923.12 万元；2020 年第四季度美元对人民币汇率大幅下降，公司全年汇兑损失 5,741.91 万元，较上年同期增加 5,421.24 万元。
如图显示，从2017年营业收入呈现逐年上升的趋势，但是营收却“原地踏步”，公司通过增加投入的方式刺激营收的增长，短期内对于公司扩大市场占有率是有好处，利于公司竞争。但是这种方式是不可持续的，若不控制营业成本的进一步提升最终将变成增收不增利的恶性循环。
汇率波动成业绩的一颗“定时炸弹” 对政策依赖性强
晶晨股份存在大量的境外销售和采购，主要以美元报价和结算。虽然公司在报价和付款时考虑了汇率可能的波动，但汇率随着国内外政治、经济环境的变化而具有一定的不确定性。未来，若贸易摩擦持续或进一步升级，将会营业收入、营业成本、毛利率、净利润等指标将产生一定的影响。
值得注意的是晶晨股份财务费用较去年同期增加 3.85亿元，同比上升 304.98%,主要是报告期美元对人民币汇率下降，汇兑损失增加的影响。
上市之前，晶晨股份90%以上的销售额来源于海外，该比例远远高于同行。2020年，公司向中国大陆以外的区域销售比例为80.16%，略高于兆易创新(603986,股吧)的78.62%，远高于全志科技(300458,股吧)的60.14%和瑞芯微的60.33%。
作为半导体相关企业，研发实力和持续里是企业长远发展的“灵魂”。但从目前情况看，晶晨股份业务所涉及的智能机顶盒、智能电视等，市场在收窄，营收规模增长有限。同时，如果没有自主的从研发、设计，到封装、测试，再到渠道、产品较为完善的布局，半导体企业很容易受制于人。
此前，有分析显示，晶晨股份上游受制于台积电等晶圆和封装等大企业，而下游则受制于小米、创维、阿里巴巴都强势用户，其自身业务受影响较大。
从收现比和应收账款周转天数来看，晶晨股份都处于合理区间，说明商品的议价权比较强，晶晨股份在不断扩张市场份额、产品更新迭代，资产质量承压的同时，现金流和后备资金充足。
晶晨股份计入当期损益的政府补助去年0.19亿，2019年0.12亿，政府补助提高，越来越成为利润的重要组成部分。公司享受一定的高新技术企业优惠所得税率等政策，如果国家上述税收优惠政策发生变化，则公司可能面临因税收优惠取消或减少而降低盈利的风险。
营收严重依赖小米、创维和TCL三巨头
公司存在股东同时为客户的情况，主要涉及 TCL、创维和小米。若股东客户小米和创维在未来增加投资，相关交易将构成关联交易，公司关联交易的占比将显著提升，同时若股东客户生产经营发生重大变化或者对公司的采购发生变化，导致对公司的订单减少，可能对公司生 产经营产生不利影响。
晶晨股份上市之前，TCL、创维和小米对其持股比例为11.29%、2.03%和3.51%，上述公司同时为公司的股东和客户，对公司的经营意义重大。2016-2018年，公司通过直销和经销模式向上述客户的销售金额累计分别为2.57亿元、3.79亿元和8.28亿元，占营业收入的比例累计分别为22.40%、22.43%和34.95%；销售毛利合计占公司总体毛利的71.39%。
创维数字(000810,股吧)在其2019年可转债募集说明书中披露，2018年，创维数字通过香港供应商CEAC Technology HK Limited采购晶晨和MaxLinear的芯片合计达1.18亿元。据晶晨股份披露，深圳创维-RGB 电子有限公司负责智能电视业务，直接向公司采购智能电视芯片，但采购量较小；创维数字向公司采购智能机顶盒芯片。2018年，公司向创维系的销售额为1.56亿元，其中直接销售智能机顶盒芯片4746万元，直接销售电视芯片511万元，意味着通过经销模式向创维数字销售产品的规模为1.04亿元。
另一方面，晶晨股份慷慨地推出限制性股票激励计划，2019年12月公司拟向第一类授予对象301人授予了527.17万股限制性股票，行权价格为每股11元，2020年又陆续向激励对象授予272.83万股，行权价格为每股19.25元。该激励计划的考核年度为2020-2022三个会计年度，以2017年和2018年营业收入平均值20.30亿元、毛利平均值7.10亿元为业绩基数，对每个年度定比业绩基数的营业收入增长率、毛利增长率进行考核，根据两个指标完成情况核算归属比例。
2021年4月，晶晨股份再次推出限制性股票激励计划，授予价格分为每股65.08元和78.09元两类。考核目标以2020年营业收入及毛利润值为业绩基数，2021-2024年各考核年度营业收入累计值的平均值定比业绩基数增长的目标值分别为50%、80%、105%和125%，毛利润累计值的平均值定比业绩基数增长的目标值分别为50%、70%、90%和105%。
2018年，晶晨股份的净利润达到2.82亿元，此后持续减少。公司如此频繁地推出激励计划，二级市场将成为最终的买单者，而考核目标没有落实到净利润，即使毛利额大增，公司也可能继续将其更多地投入到研发及员工薪酬之中，而吝于将剩余价值分配给股东。
有粉丝问到了晶晨股份（688099.SH） 这家科创板半导体企业，刚好这段时间想对前期跟踪过的重要半导体企业做个重新梳理，因此也就想回过头来重新跟踪下晶晨股份这家公司。当然上市以来晶晨股份颇受非议，净利润亏损，股东大幅减持，国泰芯片ETF等知名公募基金也不碰，说明公司还是存在一些问题。本文从发展历程、主营业务和未来展望三方面对公司做个梳理。
音视频解码技术起家，深度合作国内外一线厂商
晶晨股份成立于2003年7月，2019年8月在科创板上市，公司注册地在上海自贸区，办公地址在上海浦东新区，现有员工894人，在中小规模为主的设计企业中属于规模较大的公司。
晶晨股份的前身晶晨有限成立于2003年7月，不过晶晨股份官网上显示早在1996年公司便研发出了基于MPEG1数字视频压缩技术的VCD芯片，这种时间上的错配是有意为之还是信息错误，确实不好证实。2004年公司推出了全球首个视频解码中集成RMVB的SOC芯片；2005年全球首家发起数字电视多媒体应用处理器解决方案；2006年和海尔推出全球首台流媒体RMVB播放电视；2007年在数码相框产品中引入单芯片解决方案，并成功赢得全球70%的市场份额；2009年与ARM合作，获得Cortex A9 CPU和Mali400 GPU授权，并于2009年开发了全球首个基于Cortex A9 CPU和Mali400 GPU架构并可用于安卓系统的1080P全高清解码器芯片；2011年全球网友分享基于安卓4.0的智能电视、平板电脑及IP机顶盒：
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
在重要客户开发上，2012年晶晨股份成为首批谷歌TV4.0战略伙伴，推出了双核Cortex A9 SOC芯片并用于Tablet/STB/DTV等消费电子产品上。由于TCL、创维和小米持有公司股份，公司也与这些电子产品供应商形成了深度的合作关系。目前除了较早合作的谷歌以及因股权关系合作的TCL、小米等，晶晨股份还与阿里巴巴、百度、亚马逊等保持合作关系，优质的客户群体也是公司竞争力的真实体现。
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
在技术上2013年公司便推出了基于28nm工艺的四核Cortex A9 CPU芯片，智能机顶盒芯片出货量行业领先。之后公司在2014年发布了四核产品，2015年发布了64位多核4K2K HEVC SOC，2018年将芯片工艺提升到12nm。晶晨股份在芯片设计上主要通过增加核心、增加H.265解码功能及提高制程等来保持技术上的竞争力。比如公司在AI音视频系统芯片上通过集成4K解码和内置AI神经网络等功能，相比竞争对手，无论是工艺还是芯片功能，均有较大的领先优势：
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
2018年晶晨股份智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片的出货量分别为5294.12万颗、2199.14万颗和1235.65万颗，目前公司是国内*的智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等智能多媒体SOC芯片和全系统解决方案供应商之一。
不过晶晨股份2012年便与谷歌展开合作，亚马逊等国外厂商也是公司客户，2016-2019年国外客户收入分别为11.49亿元、16.90亿元、22.83亿元和18.63亿元，虽然营收占比由几乎***下降至79.01%，但仍具有较高的依赖性。海外客户经营情况及海外客户市场拓展情况以及贸易问题对公司产品销售带来的影响有必要重点关注。
机顶盒芯片依赖性降低，AI芯片尚无法成为新动力
晶晨股份的主营业务为多媒体智能终端SOC芯片的研发、设计与销售，成立近20年公司主营业务一直未变。公司芯片产品主要为智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片，其中智能机顶盒芯片为公司主要营收来源，2016-2019年营收分别为9.36亿元、12.90亿元、13.18亿元和12.51亿元，不过因为其他产品营收大幅增长，智能机顶盒芯片的营收占比从81.4%下降至53.1%，依赖性降低：
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
晶晨股份智能机顶盒芯片有FHD高清和UHD超高清两大类，其中S805X是公司开发的全高清四核FHD高清芯片。S905X/L/Y2和S912是公司开发的UHD超高清芯片，其中S905X/Y2基于台积电12nm工艺，S192高性能超高清八核芯片已经用于天猫魔盒终端：
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
目前晶晨股份开发的IPTV智能机顶盒芯片已经广泛用于中兴通讯和创维等知名机顶盒厂商，OTT智能机顶盒芯片也用在小米、阿里巴巴和亚马逊等合作伙伴的产品上。
智能电视芯片是晶晨股份第二大类产品，2016-2019年营收由2.05亿元增长至8.63亿元，年复合增长率高达61.5%，远高于智能机顶盒芯片的10.2%，营收占比也从17.8%提升至36.6%，具有不错的成长能力。
晶晨股份的智能电视芯片同样有FHD高清和UHD超高清两大类，除了用于TCL F6的为双核，包括基于台积电12nm工艺在研的T962X2在内的芯片均为四核芯片，在智能电视芯片上公司拥有高规格超高清解码、高动态画面处理和迭代的画质处理引擎等技术：
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
应用方面，智能电视芯片主要用于小米、TCL和Best Buy及Diamond Polaroid等国外一体式智能电视、可升级式智能电视及小米、阿里巴巴等推出的部分智能摄像头上：
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
AI音视频系统终端芯片是近几年晶晨股份大力发展的产品，2017-2019年营收从0.39亿元增长至2.43亿元，营收占比从2.3%提升至10.3%，营收年复合增长率高达149.6%，具备高成长性。
晶晨股份的AI音视频系统终端芯片主要有智能视频和智能音频两大类，其中智能视频两款产品A311D和A311X虽然都基于台积电12nm工艺，而且采用了六核内置神经网络的设计，但目前还处于开发状态。面向智能音频的A113X/D、S905D2和T962E相继用于各自终端，其中用于谷歌Home Hub的S905D2同样基于台积电12nm工艺，支持远场语音识别。在JBL、Harman和百度等产品上公司的AI音视频系统终端芯片同样得以广泛应用：
资料晶晨股份招股书，阿尔法经济研究
目前智能音箱市场集中度不断提升，IDC数据显示今年1-4月国内智能音箱市场百度、小米和阿里三大厂商市占率合计超过95%；Canalys数据显示2020H1谷歌、亚马逊、百度、小米和阿里五大厂商的市占率同样高达95%，公司与上述五大厂商均保持合作关系。这种竞争格局的好处是无论智能音箱厂商市场份额怎么变，只要智能音箱需求还在，公司便是受益者。当然财务数据来看，AI音视频系统终端芯片的成长性很高，但10%左右的营收占比仍然较小。
高研发费用拖累业绩但构筑未来
2019年晶晨股份营收与净利润分别为23.58亿元和1.58亿元，同比下降0.5%和44.1%，扣非归母净利润为1.40亿元，同比下降48.2%。2019年公司营收下滑主要系需求放缓的影响。2019年公司智能机顶盒芯片出货量5031.19万颗，同比下降4.97%，主要因三大运营商加大5G投入而降低对智能机顶盒业务的投资所致。智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片出货量分别为2665.31万颗和1296.42万颗，分别同比增长21.20%和4.92%，但由于国内低成本竞争等影响，毛利率有所下降并进而拉低综合毛利率，2019年公司综合毛利率33.9%，同比下降0.9个百分点，叠加费用端的增长，公司ROE与净利率分别为9.2%和6.7%，分别同比下降19.8个百分点和5.2个百分点，盈利能力大幅下滑。
资料Wind股票，阿尔法经济研究
2020年前三季度晶晨股份实现营收17.65亿元，同比微降0.13%；归母净利润亏损0.27亿元，同比下降110.1%，除了新冠疫情影响，公司新产品还未实现规模销售，加上管理费用、销售费用和研发费用的增长，盈利能力降低。
资料Wind股票，阿尔法经济研究
不过从二季度开始晶晨股份单季度业绩逐步好转，第三季度营收达到8.20亿元并创历史新高，单季度净利润0.49亿元，实现扭亏为盈，这主要得益于上下游企业经营生产逐步恢复正常以及Wi-Fi芯片等新产品逐步上市，营收实现快速增长。不过由于公司加大力度对现有产品线升级、迭代，加上营销网络的投入，今年前三季度公司销售费用和研发费用持续增长，公司股权激励产生的相关费用导致管理费用增加，在综合毛利率仍处下滑趋势下积压了盈利空间，今年晶晨股份盈利能力仍未好转：
资料Wind股票，阿尔法经济研究
在研发投入方面，2016-2020Q3晶晨股份研发费用为2.11亿元、2.67亿元、3.76亿元、4.62亿元和4.06亿元，研发费用金额不断增长，研发费用率提升至20%以上，2019年公司研发人员708人，占全部人员的79.19%。技术方面公司多款产品工艺基于台积电12nm，要明显领先国内同类厂商，而且相比国内外同类厂商，公司智能机顶盒芯片和智能电视芯片普遍支持8K解码能力，拓展了芯片的应用范围，AI音视频系统终端芯片内置了神经网络并支持4K超高清视频解码能力，要好于同类厂商产品。
在新产品研发方面，晶晨股份在原有产品基础上积极布局智能摄像头芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片以及汽车电子芯片，2019年公司智能摄像头芯片实现量产，2020年上半年Wi-Fi和蓝牙芯片已完成试生产，即将进入量产阶段。此外汽车电子芯片方面，公司与海外高端高价值客户进行深度设计、验证，并收到部分客户订单。这些新产品将着眼于未来，而从前三季度财务数据来看，尚未对公司业绩带来实质性改善。
追求制程的另一面：晶晨股份面临的竞争压力
晶晨股份营收主要来自智能机顶盒芯片和智能电视芯片，前者主要用于IPTV和OTT等机顶盒产品，后者主要用于小米、TCL等的智能电视。
虽然全球网络基础设施不断完善，互联网技术快速发展，但从机顶盒市场来看，国外发展明显滞后国内，2017年全球机顶盒销量为1.62亿台，2018年才出现高速增长，达到3.40亿台，预计到2020年销量达到3.80亿台。按照国外单颗智能机顶盒SOC芯片70元的售价估算，2020年全球智能机顶盒芯片市场约为240亿元。假设公司智能机顶盒芯片2020年实现10%的增长，该项产品营收达到13.8亿元，全球市占率也就为5.8%，仍然具有较大的提升空间。
当然从出货量口径来看，2019年全球机顶盒市场晶晨股份市占率达到14.3%，要高于华为海思的11.4%，但仍大幅落后于博通68.6%的市占率。2018年中国IPTV/OTT机顶盒出货量60.7%来自华为海思，32.6%来自晶晨股份。中国零售OTT市场晶晨股份市占率则高达63.2%，要高于联发科、瑞芯微和全志科技。当然晶晨股份与华为海思的差异在于，海思重点为运营商市场，机顶盒零售市场占比不大，出货量较小，但也意味着晶晨股份占据领导地位的机顶盒零售市场容量有限，而在容量较大的运营商市场则面临海思的挤压，这对晶晨股份机顶盒芯片发展不利。
资料格兰研究，阿尔法经济研究
2013-2018年国内机顶盒销量从1915万台增长至9476万台，年复合增长率37.7%，但2019年机顶盒销量下降至6000万。从IPTV/OTT用户来看，用户规模由2015年的0.5亿户、0.4亿户增长至2018年的1.5亿户、1.6亿户，有逐步接近有线电视用户规模的趋势。但从渗透率来看，全国IPTV渗透率仅有35.26%，一二线城市的渗透率不到50%，IPTV/OTT机顶盒仍然具有很高的空间。当然作为机顶盒必不可少的芯片，在机顶盒渗透率提升的过程中晶晨股份充分受益：
资料智妍咨询等数据整理，阿尔法经济研究
笔者认为机顶盒芯片10%左右的年复合增长率也是晶晨股份所处竞争环境的体现，即便未来机顶盒渗透率提升利好公司该项产品发展，但成长能力不该过高。当然如果公司能顺利开拓海外市场，并且与博通、联发科等形成差异化竞争，智能机顶盒芯片业务仍然值得期待。
在招股书中晶晨股份提到，公司与联发科的竞争主要集中在智能机顶盒芯片、智能电视芯片领域。联发科在无线通讯、电视和消费电子等多个领域具有一定的市场领导地位，而晶晨股份通过提高芯片制程、增加芯片相关功能等的目的也是提升差异化竞争优势，但由于随着制程的不断缩小，芯片相关设计费用也水涨船高，单纯通过提升制程的结果也会带来营业成本的提升，如果再考虑到新产品销售不及预期，对公司业绩也会带来较大影响。笔者认为晶晨股份虽然产品制程处于同类领先地位，芯片功能也具有一定优势，但结合趋势向下的毛利率水平和行业竞争格局，公司芯片设计业务仍然存有一定隐患。
智能电视有插卡式、一体式和分体式三大类，其中插卡式和一体式通常至少需要内置1颗智能电视芯片，分体式电视虽然由电视主机和电视显示终端或电视主机、电视音响和电视显示终端组成，但每个终端至少内置一颗芯片。不过同样从光大证券的研报来看，全球智能电视销量出现负增长，而国内销量增速同样偏低，对晶晨股份而言空间有限：
资料公开资料整理，阿尔法经济研究
在智能电视芯片领域，联发科的市占率达到70%，晶晨股份的市占率仅为10%，竞争地位同样不利，因此公司差异化竞争的目的还是为了市场。2017-2019年晶晨股份智能电视芯片营收从3.61亿元增长至8.63亿元，但2017/2018和2018/2019年的同比增长率分别为117.5%和9.9%，脉冲式上涨后智能电视芯片的增速也就10%左右，与智能机顶盒芯片相当。
AI音视频芯片能否撑起晶晨股份的未来？
2019年晶晨股份智能摄像头芯片实现量产，2020年上半年Wi-Fi和蓝牙芯片已完成试生产，即将进入量产阶段。汽车电子芯片方面，公司与海外高端高价值客户进行深度设计、验证，并收到部分客户订单。但这些新产品将着眼于未来，尚未对公司业绩带来实质性改善，目前短期有望驱动业绩增长的动力来源还是AI音视频终端芯片。
晶晨股份AI音视频系统终端芯片主要有智能视频和智能音频两大类，其中音频类终端主要有智能音箱、耳机和车载音响等，视频类终端主要有智能网络监控摄像机、行车记录仪等，但目前公司AI音视频系统终端的收入主要来自百度小爱等智能音箱。
2019年全球智能音箱出货量达到1.47亿台，同比增长69.83%，市场规模接近119亿美元。2019年美国智能音箱普及率达到26%，全球第一，中国智能音箱普及率仅为10%，用户规模接近0.86亿人，仍然有很大的提升空间。当然全球智能音箱厂商主要有亚马逊、谷歌、百度、阿里巴巴和小米等，而晶晨股份与上述厂商保持合作关系，无论智能音箱市场竞争格局如何变化，只要人对智能音箱的需求还在，对晶晨股份就是利好：
资料前瞻产业研究院，阿尔法经济研究
不过从募投项目来看，晶晨股份未来发展的方向不仅仅局限于AI音视频芯片。募投项目上除了AI超轻音视频处理器芯片项目、8K标准编解码芯片升级项目等，公司还布局了新的赛道。公司将1.98亿元用于研发中心建设项目，该项目包含了车载信息娱乐化系统芯片研发、*辅助驾驶ADAS芯片的研发、运动估计和运动补偿MEMC模块设计、液晶屏时序控制器TCON模块设计、基于12/7nm先进工艺的研发、基于人工智能交互技术的研发和智能家居-连接芯片（Wi-Fi及蓝牙芯片）的研发，显然在Wi-Fi和蓝牙芯片研发进度上公司更快一点。
Wi-Fi作为全球应用最广的局域网连接通信协议将成为物联网主要连接方式。根据ABI Research和Techno Systems Research等数据，2019年全球Wi-Fi芯片出货量达到32亿片， Wi-Fi芯片出货量达到5亿片，而随着车联网、智能家居等应用场景兴起，Wi-Fi芯片出货量将不断增长。另外随着5G时代来临，Wi-Fi6将成为新的连接技术，毕竟在支持频段、*调制节点和*传输速率等方面Wi-Fi6更适合5G场景，预计2019-2023年Wi-Fi6芯片出货量占比将从10%提升到90%左右。
在Wi-Fi芯片市场中，传统大厂高通、德州仪器、Marvell等占据主要市场份额，不过乐鑫科技和即将进入Wi-Fi芯片领域的晶晨股份在市场响应速度、产品性能和性价比上仍然通过差异化形成竞争优势：
资料光大证券研报，阿尔法经济研究
当然短期Wi-Fi芯片等对晶晨股份业绩拉动效果有限，但展望未来，随着新产品的放量和原有产品的持续迭代和渗透，公司业绩也会有更明显的改善。2021年Wind预测公司营收与净利润分别达到41亿元和3.95亿元，即便按照100倍PE估值，公司2021年市值将达到400亿元，相比当前287亿元的市值仍然有39%的涨幅空间。
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