瑞银证券(南极电商*消息)
瑞银证券(南极电商*消息)
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科创板开板一周年，在中国资本市场的改革史上，是一个具有重要意义的里程碑。
站在这个时间节点，推出《登科一年：科创板开板一周年特别报道》，邀请资本市场*专家，一线金融机构负责人，上市公司负责人，回顾设立科创板试点注册制一年来的得失，展望新起点上，科创板的改革前景。
本期刊出的，是对瑞银证券董事长钱于军的专访。
瑞银证券董事长钱于军
瑞银是伴随中国证券业开放的外资机构，从最早成立合资券商，到如今实现控股。“我们也是中国资本市场对外开放的受益者，我们希望做出我们的贡献，成为市场的建设者，来推动改革、推动市场逐步地走向成熟，包括国际化、机构化程度的进一步提高。”钱于军说。
钱于军于2015年重新加入瑞银集团，出任中国区总裁及瑞银集团亚太执行委员会成员， 2017年底至2019年10月担任瑞银证券总经理，之后“接棒”瑞银证券董事长。
作为科创板规则体系建立之初的参与者，钱于军认为，科创板是个创新性的改革。科创板的创立能帮助一些潜在发行人，特别是很多以前不盈利但具有科创性质的，在有些产业有核心竞争优势的企业。科创板第一次给这样一些*的中国企业多一个上市选择，也给外资在中国市场投资多了一个潜在标的。
瑞银证券是*一家参与科创板发行的外资控股券商。做纳斯达克或香港IPO的经验，让瑞银也更适应注册制改革。
在钱于军看来，未来科创板可以从几个方面继续推进改革。
首先，将来的改革要逐步地往有利于机构化的方向发展。
第二，监管的规则更简单明了，一旦公布了尽可能长时间、能不修改都不要改，如果要修改，要广泛地咨询意见。
第三，交易的安排方面有更多的便利性、透明度、灵活性。
第四，尽快出台QFII、RQFII的新规则，进一步扩大对外开放。
“期望科创板应该继续抱着坚定的改革信心，排除万难，继续为中国资本市场的国际化、机构化，甚至更高开放程度（做出贡献），让中国资本市场更能在全球范围内打出发展招牌，成为吸引大规模外资进入的一个主流市场，和中国资本走出去的一个坚实的母国市场基础。”钱于军对科创板寄予厚望。
以下是
：科创板设立一年了，在过去规则体系的建立当中，瑞银也有参与。回头看，你觉得应该怎么去评价科创板的设立，解决了哪些过去资本市场的痛点？带给市场哪些改变？
钱于军：我想科创板首先是一个新生事物。从我们理解中国改革开放，尤其资本市场对外开放的思路来说，科创板首先是能帮助到一些潜在发行人，特别是很多以前不盈利的或者说微利的，但具有科创性质的，在有些产业有核心竞争优势的企业。科创板第一次给这样一些*的中国企业，考虑科创板作为一个上市的选择。另外这也给外资在中国市场投资多了一个潜在的标的，或者多了一种类型的公司，可以来A股里面选择。
另外，我觉得科创板最重要的一条，是注册制的改革，过去的上市是由中国证监会通过发审委，通过它的发行部等进行，当然交易所也参与，主要是中国证监会的行政审批制。科创板的出现，在过去三十来年的中国资本市场发展历史中，第一次提出来以上市人的披露为主，然后通过交易所成立审核中心，全部公开在线上审查。最后，经过若干轮问询以后，由交易所主要来看有没有通过审核来推荐，最后的注册程序需要到中国证监会去完成，等到注册完成了就可以发（行）。
从时间上来说，原来证监会审批下的IPO，有些项目排了三四年到四五年，不断地更新报表，不断地更新公司的披露文件。而科创板，通过注册制，给了我们国内拟上市公司一个比较快捷的、以市场披露为核心制度基础，另外主要是靠市场力量的发挥（的上市制度）。这样的一种安排，你可以想象，对投行券商做保荐人，就（需要）很慎重地来考虑，作为市场的参与方，我们也都会根据每个地方每个市场的监管要求，尽可能来适应。
我想，科创板总体来说是个创新性的改革。我认为实行注册制上市，也是一个非常好的新的资本市场发展的方向，所以总体来说是一个非常值得尝试的，也是一个比较成功的（改革），从第一年的运作来说，总体是比较稳的。
我们觉得，也产生了不少市场认为有投资价值的在科创板上市的科创类型的企业。当然，它们将来能不能赢在长远，还要看，一年太短了，作为上市公司。我相信，以后A股希望看到的是上市有10年、20年、几十年，甚至将来有上百年上市的成熟企业，不断地给股东、散户和机构投资人带来很好回报的一些*的蓝筹企业，或者我们说的白马股、业绩比较*的那些企业，所以我觉得是个初步的成功。
：你怎么评价科创板的运行情况？从流动性的角度看，你觉得科创板交易足够活跃吗？
钱于军：A股的整个市场交易都不是问题，交易的流动性跟我们散户总数有关系。中国A股市场，大概超过百分之六七十，也有统计超过七成半以上的交易都是散户为主在进行的，所以交易的热烈，一般来说都不是问题。
那么，科创板在初期，首先它的定价是按市场规则来，所以这已经是个很好的进步。因为它上下幅度的比例适当地放宽了，涨跌停板也从10%上升到20%，我想这些因素都表明交易量是可以放大的，另外股票的上下波动区间也是可以放宽的。
所以总体来说，我们觉得流动性是不错的，只不过有一条就是，在科创板的初期，包括现在，我觉得真正参与进来的国外的大机构（不多）。外资绝大部分都是大的机构投资人，还不那么踊跃。
我想这原因有很多。毕竟这是个新生事物，作为比较习惯于投资成熟市场的（机构），对（科创板）规则都（需要）吃比较透。（对于）不吃透，不会冒然去投某一种资产类别的外资来说，它可能会稍微谨慎观察。
另外，第一批科创板公司的规模都属于中小类型的，其中真正在市场流通的量是有限的。流通的量小，对大机构参与是不利的，它可能会考虑到至少要有上百亿或者几百亿的市值，甚至它讲的市值是流通市值。如果流通市值要有100亿的话，加上非流通的部分，这个公司的市值在科创板上本身可能就要有200亿300亿这样的规模，这样的企业有，但不是每一个科创板（公司）都有这么大的规模。
所以，我想在开始，外资不参与（科创板）这个是很正常，但我们也是希望，现在科创板上的上市企业数量也逐步地增加，突破100家甚至将来突破200家的时候，有一定的一揽子的选择，也许单一的科创板风险比较高，因为都属于新兴企业。如果你搞一个一揽子科创板的，哪怕有ETF或者其他的一些衍生产品可以供选择。这样我觉得机构投资人就会更多地来参与进来，所以我觉得，这也是改革事物刚刚出现的一个很正常的现象，我觉得可以再往下看一看，应该外资会开始关注了。将来（外资）进入科创板来寻找好的值得投资的标的，也只是时间问题。
：科创板落地以来，瑞银证券也主承了IPO项目，从投行业务的角度来说，科创板对券商提出了怎样的要求？包括你们在展业的过程中，有没有在业务模式或者是内部机制方面做出调整？
钱于军：科创板是以披露为主，所以在这个意义上，我们瑞银证券在做国内科创板的保荐人和主承销，充分借助了我们海外做纳斯达克或者香港IPO的一些经验。也就是说，我们可能更适应于内地做注册制的改革，等于把国内对A股保荐人和主要承销机构的要求，提高到跟在海外主流成熟市场做IPO的一个同等的要求，甚至有些领域更严格。
我们觉得，对瑞银来说，科创板也是一个难得的机会，来展示我们全球性的投资银行运作，把海外的很多成功经验带进科创板的具体操作来。前期表现在我们很早就接入我们全球的行业团队，我们的行业组是比较强的，有长期的积累。我们在选择一个科创板上市客户标的时，不仅帮它跟A股的和其他已上市的国内公司来比较，我们可以把它放到亚太区和全球一个领域，比如说医疗保健领域，我们来比较，看看这个公司特色何在，它的优劣势何在。
另外，在做分析研究的时候，我们也是用全球的一套体系和标准来衡量科创板的上市公司，所以我们的研究报告所有大的机构投资人都是很熟悉的，也方便他来做比较，要不要做投科创板标的选择。
总体来说，我们作为投行给发行人专业的建议，给市场发出一个很专业的信息，包括我们的分析报告、我们的观点，最后在二级市场给予很重要的流动性的支持，包括我们也尝试了用“绿鞋”的方法来稳定后市。
我们觉得，我们也是中国资本市场对外开放的受益者，我们希望做出我们的贡献，成为市场的建设者，来推动改革、推动市场逐步地走向成熟，包括国际化、机构化程度的进一步提高。
：作为外资券商，瑞银拥有更加国际化的视角。科创板自设立之初就被称为“中国的纳斯达克”，你觉得科创板现在跟海外成熟市场比如纳斯达克之间还有多少差距？
钱于军：谈到差距，首先从时间上来说，中国的A股市场也不过三十年的历史，而纳斯达克在上世纪70年代就已经成立，港交所是在上世纪80年代完成整合。
今天的科创板，或者说我们整个A股市场发展时间尚短，短时间内已经做了这么多工作，对外开放的程度现在也日新月异、不断扩大。所以我觉得，在这个意义上，可能不能过于苛求 A股市场的成熟程度。
但我想，如果要从呵护A股市场的健康发展，我们都希望抱着最良好的愿望，希望A股将来成为亚太区主流的资本市场；另外，随着中国资本的走出去，又成为中国资本的坚实基础。从这个角度，我认为有几点，科创板，包括A股，可以跟纳斯达克和港交所学习的方面。
首先，全球主要的市场最终要靠大机构为主，当然这并不是要把占中国市场主流、总开户数占了百分之七八十以上的散户消灭，而是大大加强机构投资人的实力，在市场总持股量的比重和市场交易当中的比重。同时，我们应该鼓励中国的散户在继续坚持自己直接参与的同时，就像这次科创板一样，适当地设一些散户的门槛。对于比较中低端的散户，就是资金比较小，或者资本市场的新兵，鼓励他们去通过买基金参与科创板，也就是说间接地通过专业的投资机构和基金公司的运作，让散户能够享受到这些新兴市场的投资回报。
机构化的程度越高，对市场的风险承受度越高，更利于推出一些新的改革。所以我觉得，在这个意义上，我们将来的改革要逐步地往有利于机构化的方向发展。
第二，监管的规则*是比较简单明了，可预见性强，透明度高。监管要尽可能少用有形的手来干预市场，通过推动市场的力量来引导。另外，一旦（规则）公布了，尽可能长时间、能不修改都不要改，如果要修改，要广泛地咨询意见。
第三，交易的安排方面有更多的便利性、透明度、灵活性。比如海外很普遍的，机构投资人都可以把手上持有的股票借出去，都可以通过自己借券来做一定的对冲。
第四，尽快出台QFII、RQFII的新规则。为什么更多的外资选择走沪港通和深港通？MSCI的标的就是根据沪港通、深港通来的，而没有按照QFII、RQFII的标的来，我想本身也能说明一定的问题。我自己觉得，是到了时候调整一下，让QFII、RQFII的投资人，也有一个同样的好的体验。
：上交所近期发布了下一阶段科创板改革的思路，包括建立长期投资者制度、完善出台再融资规则等，对此你如何评价？除此之外，还有哪些内容你认为可以进行进一步改革？
钱于军：我觉得是正面的。虽然有人会说，才搞了一年时间有点快，但中国的事，很多都是海外市场十几年几十年做的事，我们几年也可以尝试，因为我们在追赶。
我想我们国内的资本市场一定要跟全球主流的资本市场来接轨，因此，科创板在一周年时又在推动下一步的改革，我觉得这是非常好的。
如果要讲进一步的合理化建议，首先，我觉得，可以审视一下第一批科创板的一些制度，还需不需要一定作为硬性的规定继续下去。比如说跟投制度，我们认为不需要，应该把放到下一轮咨询意见，把它变成一个可选项。如果发行人和保荐人、券商、主承销商之间达成一个市场原则，双向的选择大家都认可，可以允许去跟投，当然要注意对所有投资人的公平对待，不应该说看到好的标的就抢着多买很多。
我们应该按市场规则办事。大的券商的投行部跟直投部门本来应该独立运作，但科创板的规则一确定，投行跟直投就自己内部捆绑在一起，可是在券商内部的绩效评估、步调决策和独立性在这里面就稍微有所牺牲了。所以，我觉得长远来看，这个是可以再考虑的。
其次，进一步扩大对外开放。例如，让QFII、RQFII享受所有国内机构投资人能参与的，以及场内外的衍生品期货和各种ETF各种产品，来实现充分的风险对冲套期保值，这样可以给整个市场参与者一个感觉，这个市场是非常开放的，非常公平的，给我们提供所有的可能性。我们在合规合法情况下，来开展一些受监管的活动，这样，外资才能在将来发公募基金的时候，得到中国老百姓的认可，得到中国机构的认可，来认购它的基金，这样它管理的基金量才越来越大，它的事业才能越来越成功，在A股市场复制海外市场几十年以来的“神话”。
：今年资本市场的另一件大事儿是创业板改革方案出炉，你认为这两个板块应该如何错位发展？
钱于军：未来科创板和创业板可以有一定的错位，但不要太刻意地说，哪一类公司必须要去科创板，哪一类公司必须要去创业板。资本是永不眠的，人民币资本在国内资本市场内不应该被太多人为地控制。在这样的前提下，有一定的错位发展是可以的。
科创板强调六大硬科技六大领域，更多的需要技术的硬含量，创业板没有。创业板当年就是一个新兴事物，有点像跟主板有所区别的新兴产业。我们的客户就会说，自己对标科创板（的要求）可能达到也可能达不到，那就不妨多个选择去尝试创业板，我觉得这不是坏事。所以我觉得，两个板块既要有分工，可能也要允许有重复的部分，有健康的合理的竞争，也可以最后让市场选择。
这两个市场我们都看好。创业板应该讲，总市值有将近10万亿的存量，存量的IPO逐步地转轨到注册制，我们判断应该会非常平稳地过渡，也会有很好的一个开端。同时，科创板的人才储备、经验储备和审议科创板上市公司的经验，又可以跟深交所进行交流，共同确保市场健康良好地运营，所以我觉得这个是好事。
：对科创板您还有哪些期待？
钱于军：我想首先要祝贺，这是一个*的（具有）深远历史意义和现实意义的改革。另外也祝贺一年以来取得的成绩，但我觉得更重要的是，期望科创板应该继续抱着坚定的改革信心，排除万难，可以继续为中国资本市场的国际化、机构化，甚至开放程度越高（做出贡献），让中国资本市场更能在全球范围内打出亮丽的下一步发展的招牌，成为吸引大规模外资进入的一个主流市场，和中国资本走出去的一个坚实的母国市场基础。
当然它的定位还可能更高，上交所也希望能够成为人民币很多重要的资产定价的一个地方。我觉得，科创板在这个里面会起到方向性的作用，因为它是把中国资本市场跟国际资本市场接轨，也是逐步把中国资本市场更容易地融合到国外机构投资人所熟悉的那一套IPO市场和二级交易市场。所以我想是祝贺再加期望，我相信一定会发展得更好，百尺竿头更进一步。
【深圳商报-读创】
5月13日，南极电商股份有限公司（证券简称：南极电商；证券代码： 002127）发布投资者关系活动记录表，披露了公司于5月13日接受了19家机构投资者和个人投资者的调研。
公开资料显示，南极电商前身为南极人，成立于1998年，总部位于上海，是A股上市公司。公司拥有品牌包括南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、南极优选等。
近年来，中国消费规模稳步扩大、结构持续优化、业态日益丰富，居民消费从有形物质商品向更多服务消费扩展，发展型、享受型消费进一步壮大，消费对经济发展的基础性作用不断巩固。
作为产业互联网模式龙头企业，南极电商通过规范品牌应用，持续提升品牌形象，通过自有品牌衍生、知名品牌合作及并购品牌等方式，持续打造满足多元化消费场景及个性化消费需求、受到消费者喜爱的多元化品牌矩阵。
除了“南极人”外，南极电商在前几年收购“卡帝乐鳄鱼”、“精典泰迪”品牌的基础上，2021年7月与国际时装零售品牌C&A成立合资公司，并由南极电商60%控股，未来合资公司将拥有C&A商标（中国区）的线上使用权，并负责C&A线上渠道的全部业务。
近几年来，南极电商基于“持续、互助、分享、结果、共赢”的价值观，通过品牌授权，与上游、中游、下游客户建立深度合作，与万千中、小产业者建立产业纽带，形成规模化产业集群。
据介绍，南极电商在十多年前开创南极共同体的模式。1.0 的合作主要看商品价格，2.0 的合作光有价格已经不能支持发展，需要为客户、消费者创造价值；需要赋能，让客户站在公司肩膀上变得更好。南极电商董事长张玉祥认为，2.0 的共同体模式可以解决服装行业和一些生活用品行业的产业痛点，能够帮助中国在时尚的消费品行业真正产生具有中国特色的巨头。
本次互动交流的情况主要
1、问：同时实现质量、价格、库存上新，国内外在服装行业做得*的Shein。我们的模式跟Shein有什么区别？重点发展什么品类？如何控制质量？
答：好商品是一定能做到的。我们在这个上面会严格的制定标准：1、国标；2、用户的评分；3、评价。我们希望未来或者今年有大幅度的改善。举个例子，以前在传统电商平台做男士T恤一味的做便宜，因为便宜，所以销量大；因为销量大，所以排名在前；因为排名在前，可以获取更多流量。现在平台也出现天花板，这一套的算法和模式不能满足消费者更多的需求。所以我们的商业模式、合作模式也要去改变，让*的工厂能更得力，让消费者更满意，这是原动力。现在我们不光要把品质做好，还要满足消费者的情感需求、场景搭配需求。
在我们商业模式上，我们要找更多的优质工厂，解决他们服务上、代发货、数据工具、营销资源配置、包装设计、产品风格上面的痛点。我们在这方面投入，让他们比较低成本的适应电商或线下。一方面，我们坚定不移地淘汰评分低、口碑差的供应商，建立准入门槛。从商品的管理转化为客户的管理，对所有的客户做一站式的生命周期管理。另一方面，对所有客户都要做评级、评分，为所有客户建立共创平台。
2、问：请介绍新模式下商业模式。
答：我们所有的品牌都有定位。南极人、百家好的定位是SPA，即零售商+品牌商。坚持做穷人买得起，富人看得起，风格可能更加多元。卡帝乐、Mind Bridge、JUCY JUDY这种个性化品牌，会进行风格定位。
我们首先是要一个对标，然后有风格的定位、每个品类都有商品企划。我们在线下这一块走到前面一点，我们商品企划都是比较高端的。因为商品企划决定品牌的品类跟风格。具体层面上，我们推动工厂跟消费者打通，我们本身不去定义，但是我们会形成一个品牌与风格的廓形。工厂不能逾越我们的风格，不能逾越我们的定位。
3、问：工厂要做一定的数字化改造，是不是先做一定数量的样板工厂，等订单有一定的规模且模式跑得更通畅以后，再扩大规模？
答：实际上工厂并不是要做数字化改造，它数字化主要是增强获取信息的能力。比如知道什么地方有库存的面料，知道辅料有多少与生产匹配，因此信息的有效流通能够极大提高工厂运营。譬如沉淀三百家优质工厂合作伙伴，每家工厂都卖一个自己擅长的，它*的特色是做一个商品，还有两百九十九个工厂的货都能在这个店铺里面做分销。我就把工厂变成了数字化的7-11，可以代发货，数字化只要把聚水潭这种工具用好就够了。就现有的工具如何找到更加垂直化运用的场景，足够配置我们所谓的数字化。
4、问：如果所有工厂都生产同一样产品，如何确保品质的一致性？
答：同样的商品基本不会超过2家工厂；
所有工厂品质的一致性的基础是靠国家的标准，但是要使品质做得更好是要企业标准来内驱动的。国家的标准解决不犯错误，企业标准是解决优质、高效、更好的盈利。只要把这个机制、案例做好了，大家自然会遵守。
工厂想挣更多的钱，就要做创新。所以我们做平台化的B2B服务，我们最根本的是做案例、做绩效、做赋能，而不是做要求。因为我们把大量的市场的利益让渡给供应商和经销商。
5、问：产品的价格区间现在考虑定位在什么样的区间上呢？
答：我们走两个价格路线，南极人走的适价路线；百家好、卡鳄、C&A做品牌折扣。那么这个品牌折扣，可能更像TJX，就是时尚品牌折扣。
南极人更多的解决刚需，其他的时尚品牌还要解决消费者的情感消费。我们消费群体的定位，是穷人买得起，富人看得起。一次购进应有尽有。总而言之，我们是做更长的用户周期、更多的用户场景、更长的消费者的时效。所以我们在中国独创了一个共同体的模式。
6、问：万物皆可南极人的战略是不是可能会做一些调整，更多是用矩阵式的去覆盖所有的品类？
答：南极人的全品类基本得到消费者认同。这个商品的结构里面是低频、中频、高频相结合，这是*的。第一，品牌本质上是一种公信力背书。第二，品牌本身做两块，一块做新客，一块做老客。老客本身又做两块，一块做老客的生命周期，一块做老客的更多应用场景。所以南极人我们是坚定不移的多品类。
百家好我们想做成是一个服装的SPA。就是一个既卖男装也卖女装，也会有少女装、职业装、ins风格的。其他的一些小众的品牌，就专注在强势品类上面。
7、问：创新品类是不是在短视频直播渠道可能更容易走出来？
答：因为短视频渠道本身就是一个个性化商品，好商品。性价比高，销售更好。传统的搜索也好，推荐也好，有个*的特点，就是做比较。而直播间消费者不做比较，他可能更多的商品的属性占它本身百分之四十，价格占到百分之二十，主播的话术与场景占百分之四十。在传统渠道，可能商品的属性要占到百分之九十，再去比价。所以抖音的这个趋势也会慢慢去影响到传统渠道。传统渠道有一部分商品，比如说基础款、基本款也会慢慢在抖音形成好货不贵。所以电商平台的属性未来都会打通，交互形式有：图、文、音频、视频、直播；直播效率相对比较低，但是体验更好、粘性强。触达消费者的方式有：搜索、展现、推荐。这些都要满足，只是每个平台权重不一样。因为用户的需求是多样性、丰富性的，平台必须要满足的，擅长什么就把商品的结构跟营销的方式更往这方面去靠，但它不是完全隔离的。
那么我们希望抖音好的，就是商品的特色去影响传统渠道，我们希望传统渠道做成功的慢慢在抖音当中沉淀，我需要一些老客来复购内裤、袜子，我把东西做到*，希望同样的款式买三年、五年，那这就是我们的视角，因为我们可以站在更多的平台的视角去考虑这个问题。
我们做服务商可以站在更多的平台的视角去考虑这个问题，可以站在平台的视角，可以站在用户的视角，也可以站在规则视角，我们在指导我们某一个点上的客户，相对来说成功概率是比较高。
8、问：阿里渠道的合作伙伴库存消化处理情况？
答：总体的是比较健康，因为现在疫情反复，我们生态系统中的伙伴情况都还比较稳健，我们这个生态总体来说在最困难的时候可以扛过去。但是如果不升级，底层的认知不更新是不行的。如果你升级了底层认知，没有整体解决方案，也是空的。
9、问：中台层面建设体系是怎么搭建的，包括新的人才的引入等？
答：第一，我们最小经营单位叫事业部，或者叫事业体。事业部是员工在操盘的，主要以品牌、品类为中心或者渠道，解决三个问题：商品、销售、收入。目前事业部跟事业体有30-40个。事业体是承包的，但是也是解决这个三个问题。第二，去年我们建立了一个大中台，就是把财务BP、人事BP、法务BP、品牌BP、新营销BP、数据BP跟业务配合。现在围绕事业部，我们成立了四个共同体，马上会有五个。共同点是以品牌为中心、渠道为中心。这是一个矩阵。我们每一个共同体里面，配备中台，更加垂直化。第三，每一个共同体都配置了人、财、法、品牌、数据、信息，这里面职能部门、中台打通，我把它总结是三个部门，一个叫职能人财法，我们的人财法需要跟客户的人财法打通。第二叫增值部门，主要是品牌、数据。第三是风控，主要是质量、知识产权。后台的财务、法务、行政等是基础部门，是解决合规，是解决公司正常的运转。前面的那端是解决公司如何高效运营，取得效益。
10、问：介绍下2021年度分渠道年渠道货币化率和库存标情况。
答：货币化率其实是大家对GMV和综合服务收入指标的考量。以前也多次提到，GMV和整个综合服务收入是有一定的时间上的错配的，只能放在一个比较长期的一个范围去看它整体的影响。今年整个搜索渠道收入的下滑，导致了搜索渠道的货币化率出现了比较大下降。其实公司也给到我们的搜索客户更大的一些鼓励和支持，希望给到这些客户能有更多的时间去消化他们的库存，解决他们的一些经营上的问题。但是从拼多多平台来看，整体还是相对比较稳定的，只是因为一些品类上的价格不同，导致了有一些小幅度的波动。从去库存的角度来讲，这其实是客户自身对货品的备货以及对未来市场的预期。相信其实从GMV的稳定性来看，还是在稳步的、正常的消化过程中。
11、问：财务的角度看，今年公司有量化的目标吗？
答：我们会从多品牌矩阵以及南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、百家好、C&A，还有线下模式共同制定，目前，没有具体的数据。
12、问：受疫情影响，Q2GMV情况及库存商标压力大吗？
答：Q2是有一定影响的，疫情对整个周边，特别是上海周边的物流带来了一些比较大的影响。
13、问：消费疲软，Q3Q4的商标发货会受到影响吗？
答：会受影响，但不会太大。现在消费的问题涉及到几个问题，一个是企业家跟消费者的信心，第二个疫情，第三个就是竞争力。总体来说，最不乐观的就是企业家跟消费者的信心，会是一个相对比较长周期的趋缓。第二个，疫情在比较长一段时间都会有局部的影响。那么这两个实际上是我们不可控的，我们能够可控的，就是把我们的竞争力在行业当中如何把它做得更好。在这个上面，我们认为我们可以保持一定的改变，甚至领先的优势，因为我们已经建立了新的共创的平台、营销的平台、供应链服务平台，我们有抓手、有客户。第二，我们尝试出来的案例给了我们很大的提示，对我们整个生态也有很大的复制的效率。总体来说是存量的优化。如果拉长周期到整个社会疫情的减少，或者整个消费者信心提升，周期长一点，我们有信心在2022年给我们的投资者、给我们的合作伙伴、员工交付一个合理的、正常的，甚至更好的一个回报。
14、问：百家好线下可能要做，请介绍一些服务模式？
答：我们一直认为线下是个非常好的机会，而且我们特别看好的不是mall，也不是百货，可能是身边的街边店。因为街边店有个*的好处可以做老用户，做用户生命周期管理。
15、问：现有百家好存量店铺怎么规划？
答：我们认为没有高效的、持续的、厂货人交互的、不能持续的会坚定不移关掉。百家好收购后，我们做了两件比较大的事情。第一个，我们没有对2022年的春夏秋冬进行投入，因为有库存。第二个，对大量的低效率的店进行关闭。但是我们尽量做到所有走的人都合理的赔偿和关怀，这是我们应该做到的。所以也是在我们并购百家好的过程中，我们让他的阵痛相对来说目前来看是比较小的。
百家好新的模式：在抖音、天猫、唯品会的模式都成长了，成长得非常好。我们坚定不移地把好货放在第一位。
16、问：介绍下时间互联今年的利润率情况？
答：首先在业务的整个调整上面，会强化利润率偏高的渠道的拓展，优化利润率偏低的渠道。追求高利润率或者是说更好的利润率，是我们追求的目标之一。因为整体今年的广告市场的环境其实没有到那么好。但是在这个板块里面我们依旧会有一个相比整个行业里面更好的一个完成率来交付答卷。整体还是稳中有增长的趋势。
17、问：跨境项目之前上线试运行了一段时间。请问目前的运营到什么样的程度了？
答：跨境项目我们投入一段时间，尝试了很多的方法。总体来说进展不如我们所想的这么顺利。跨境的门槛，包括今年的国际的环境不是太好。所以我们现在是保守的、存量的看一看，再重新梳理我们的合作模式、管理模式。还是坚定的是想先把国内业务打造成中国*的时尚和消费品牌的矩阵或者平台，这是我们的愿景。我们的使命是打造持续成功的共同体，让我们的消费者、合作伙伴和我们一起能成功。我们认为只有以消费者为中心、以客户为中心跟我们一起成长的共同体，能够真正地解决在中国产生既能够大又能够
读创财经综合
审读：孙世建
ID：jrtt
上交所2022年6月27日交易公开信息显示，兰石重装因属于当日跌幅偏离值达7%的证券而登上龙虎榜。兰石重装当日报收6.72元，涨跌幅为-9.80%，偏离值达-10.68%，换手率11.07%，振幅7.92%，成交额9.76亿元。
6月27日席位详情
龙虎榜数据显示，今日共2个机构席位出现在龙虎榜单上，分别位列买一、卖五。合计净卖出3159.41万元。除此之外还有绿的谐波、云海金属、宇邦新材等36只个股榜单上出现了机构的身影，其中22家呈现机构净买入，获净买入最多的是绿的谐波，净买额为1.13亿元；14家呈现机构净卖出，其中遭净卖出*的为宇邦新材，净卖额为8819.61万元。
今日榜单上出现了一家实力营业部。卖三为瑞银证券上海花园石桥路证券营业部，该席位卖出7346.54万元。近三个月内该席位共上榜377次，实力排名第13。瑞银证券上海花园石桥路证券营业部今日还参与了绿的谐波（净买额-6020.43万元），立航科技（净买额-329.75万元），英利汽车（净买额-130.90万元）三只个股。
注：文中合计数据已进行去重处理。
免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。
相关公司：①国泰君安 ②招商证券 ③东海证券 ④首创证券 ⑤西部证券
出品：新浪财经上市公司研究院
曾作为中国石油、中国核电、中国中铁、中国太保、比亚迪等知名公司IPO项目承销商的瑞银证券，如今已黯然失色。
据中证协刚刚发布的《证券公司2021年经营业绩指标排名情况》，所有证券公司2021年的投行业务收入为699.52亿元，较2020年的670.67亿元同比增长4.3%。其中，高盛高华增幅*，投行收入由2020年的908万元增至15926万元。瑞银证券投行收入降幅*，为81.45%。
注：根据中证协数据整理
瑞银证券投行收入大降的原因，主要是因储备项目较少。而储备项目少，可能因瑞银证券控股股东瑞士银行有限公司（UBS *）、 UBS * 控股股东瑞银集团（UBS）、UBS旗下瑞银证券香港公司，2019年因保荐不到位遭香港证监会重罚：吊销执照一年，罚款3.75亿港元。
IPO承销连续20个月“颗粒无收”
瑞银证券全称为瑞银证券有限责任公司，公司是在对原北京证券进行重组的基础上新设的证券公司。截至2021年末，公司现有股东为瑞士银行有限公司（UBS *）、北京市国有资产经营有限责任公司、广东省交通集团有限公司、国家能源集团资本控股有限公司，持股比例分别为51%、33%、14.01%、1.99%。瑞银证券是国内第一家外资控股的全牌照证券公司。
2016-2020年，瑞银证券投行业务收入分别为4.3亿元、2.98亿元、1.54亿元、1.33亿元、2.08亿元，占公司总营收的比例分别为91.68%、84.18%、62.34%、57.33%、75.91%，皆在50%以上。曾几何时，投行业务就是瑞银证券的“全部”。
数据wind
但到了2021年，瑞银证券的投行收入降到了只有0.37亿元（协会口径），较2020年大幅下降了81.45%。从2016年的4.3亿元到2021年的0.37亿元，瑞银证券的投行收入五年间下降了91.39%。换言之，公司2021年的投行收入不及五年前的一成。
是什么原因造成瑞银证券投行业务的颓势？一个重要原因是公司控股股东UBS *、 UBS * 控股股东瑞银集团（UBS）、UBS旗下瑞银证券香港公司（三家公司统称瑞银），2019年因保荐不到位遭香港证监会重罚：罚款3.75亿港元，吊销瑞银证券香港公司就机构融资提供意见的牌照一年，期间不得为拟在港交所上市的企业担任保荐人。
瑞银遭香港证监会重罚的原因是保荐的中国森林控股有限公司（中国森林）上市后因财务造假爆雷，2015年中国森林最终宣告清盘。瑞银在保荐天合化工集团有限公司（天合）IPO的过程中，存在没有勤勉尽责等问题。
2019年，随着科创板的设立，A股注册制开始试点。2020年，创业板也试水注册制，同时定增新规等政策利好令A股融资市场继续火爆。2021年，北交所设立。2022年，全面注册制即将来临。可以说，这些年的政策，十分有利于券商的投行业务，有其是利好瑞银证券这种有先发优势的投行。
但监管部门的重罚，让瑞银证券错失这一黄金发展期。许多拟IPO企业尤其是同时在A股、港股上市的企业，纷纷将保荐承销业务委托给中金公司、中信证券、中信建投等头部券商。
中证协数据显示，2021年瑞银证券股票主承销佣金收入为0.2亿元，较2020年下降88.94%；债券主承销佣金收入0.04亿元，较2020年下降73.1%；并购重组财务顾问业务收入0.03亿元，同比下降68.39%。
尤其是，瑞银证券A股IPO保荐及承销项目已经连续20个月“颗粒无收”。wind显示，自保荐的前沿生物2020年10月28日上市后，瑞银证券至今没有新的IPO项目上市。
数据显示，瑞银证券投行业务收入排名急剧下滑，由2015年的行业第29名下降至2021年的第90名。第90名，也是行业倒数第15名。
股权承销项目储备寥寥无几
研究认为，券商投行业务收入主要取决于项目储备、人员团队、监管政策、承销费率等。
wind显示，瑞银证券A股IPO储备项目目前只有1个：熵基科技股份有限公司（熵基科技）。熵基科技以于2021年12月通过创业板上市委审核，目前处于注册阶段。
但熵基科技能否获得证监会的注册批文，还有很大的疑问。也就是说，瑞银证券能否赚到这笔承销佣金，还是未知数。
在熵基科技上会审核前夕，汉王科技向北京知识产权法院提起诉讼，共9个案件，皆指向熵基科技的考勤机涉嫌专利侵权。
证监会也就诉讼事项，要求熵基科技补充说明与汉王科技诉讼相关的9种型号产品无法继续销售对未来业绩的影响，前述产品无法销售是否影响公司其他产品的销售；前述9种型号产品所用专利与汉王科技相关专利实质差异情况以及败诉风险，相关诉讼的*进展情况；公司实际控制人是否具备履行专利诉讼承诺的经济实力。
wind显示，截至6月21日，瑞银证券手中的定增项目也仅有1家-春秋航空；配股项目、可转债项目储备数量为0。
choice数据显示，瑞银证券保荐人团队近些年比较稳定，一直维持在21人左右。21人的保荐团队规模在131家券商中位列第64位，处于中游。而头部券商的中信证券、中信建投、中金公司的保代人数分别高达537人、509人、448人。
瑞银证券的保荐承销佣金也不低。以最近完成的前沿生物IPO项目为例，前沿生物实际募资9.22亿元，瑞银证券录得承销及保荐收入5806.26万元，承销佣金率约为6.29%。
而头部券商中信证券、中信建投、中金公司2020年IPO项目的承销佣金率（承销收入/承销项目金额）分别为5.3%、3.21%、4.31%，皆低于同期瑞银证券的费用率。
综上，瑞银证券的储备项目、佣金率、保代团队等多项指标已经严重落后于头部券商，可谓“泯然众人”。在投行业务向头部集中的大趋势下，瑞银证券基本上不会再现往日辉煌。
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