璞泰来公司简介(紫金矿业*股吧)
璞泰来公司简介(紫金矿业*股吧)
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1 负极材料龙头企业，一体化布局彰显成效
上海璞泰来新能源科技股份有限公司（简称“璞泰来”）成立于2012年，于2017年11月上交所上市。
公司致力于成为具有技术与规模双重领先优势的综合解决方案提供商，所服务的锂离子电池市场,处于清洁能源、节能环保及高效储能相关的关键产业环节。
公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，相关业务互动发展并产生初步的协同效应，形成了以锂离子电池负极材料、自动化涂布机、隔膜涂覆加工、铝塑包装膜、纳米氧化铝等业务的全面延伸，并处于国内领先地位。
截止目前，公司已积累 ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业优质客户。
在公司一体化的布局下，各项业务齐头并进、协同发展，经营业绩快速增长。
公司通过设立子公司不断扩大业务规模及范围，稳固行业竞争优势。
公司实际控制人为董事长梁丰先生，截止报告期，梁丰先生直接持股26.39%，系公司第一大股东。
公司第二大股东为福建胜跃股权投资合伙企业，持有公司11.43%股权。梁丰先生为该公司实际控制人，持有84.5%股权。
公司第三大股东为南阳阔能企业管理合伙企业，持有公司9.92%股权。
董事长梁丰先生与其配偶邵晓梅女士通过公司第二、第三大股东分别间接持股9.76%、2.02%。公司有24家参控子公司，其中19家为全资子公司，子公司较多且职能明确。
2 各项业务乘风而起，多维度发展享受蓝海红利
2021年动力电池装机量增长迅速，电池厂大幅扩产，上游材料需求激增。
2016年至2020年，全国动力电池装机量从27.68GWh 增长至63.57GWh，复合年均增长率超过23%。
随着爆款车型迭出，电动车销量增长，2021年H1动力电池装机量达到52.50GWh，同比增长134%。
预计今年动力电池装机量将在2020年的基础上翻倍，达到100GWh水平。
此外，叠加未来消费电子回暖、电化学储能占比持续提升，锂电池原材料需求量将大幅增加。
负极材料龙头地位进一步巩固，一体化布局发挥协同优势。
根据 GGII 数据，2020年公司紫宸系子公司人造石墨出货量占国内比重21%，为国内*龙头。
2016年至2020年，负极材料年出货量从11.8万吨提升至36.5万吨，复合年均增长率33%，其中人造石墨占比持续提升。
2021年H1，国内负极材料出货量为33.5万吨，较2020年H1出货量12.3万吨同比增长172%。
高比例配置石墨化产能，公司实现降本增利。
根据公司公告披露，石墨化成本占人造石墨成本的50%左右，委外加工单吨成本在2~2.5万元/吨左右。
2020年，公司完成了负极业务的一体化产业链布局，实现了针状焦、造粒、石墨化、碳化包覆等材料、工序的自供。
公司现有超过7万吨/年的石墨化产能，在建产能约5万吨/年，将于2021年H2投产，届时石墨化产能达到12万吨，实现80%负极业务的配套。
动力电池头部企业举重金扩产，长尾效应凸显。
据 GGII 统计，2021年H1动力电池新增规划产能超过750GWh，投资总额超2500亿元。
2021年H1，我国动力电池产量74.7GWh，装车量累计52.5GWh，因此市场上存在20GWh 以上的产品尚未被利用，这也暴露出当下行业内优质产能不足、低端产能过剩的问题。
市场空间高增，需求旺盛，有望实现量价齐升。
据统计，至今年年底，全球龙头电池厂将拥有接近 700GWh 动力电池产能，至2023年底，头部企业将拥有超过1400GWh动力电池产能，复合年均增长率为41%。
按照较保守的2 亿元/GWh的设备投资进行测算，对应新增市场需求约1440亿元。
抢位高价值环节，多工段布局提升品牌价值。
公司锂电设备业务主要向下游供应整条产线中价值*的涂布机，并积极布局卷绕、注液、化成等设备开发，覆盖锂电池生产前、中、后段。
公司子公司新嘉拓在国内涂布机领域保持领先地位，同时积极绑定头部电池厂商，减 轻现金流压力和应收账款坏账风险。
高品质湿法隔膜市占率持续提升，头部企业集中受益。
2021年H1我国锂电隔膜出货量34.5亿平方米，同比增长202%，湿法隔膜市占率达到72.6%，较2020年提升2个百分点。
其中，与主流电池厂商深度绑定的头部湿法企业产能利用率高，出货量提升明显。
短期隔膜供需仍偏紧，行业具备涨价空间。
隔膜为电池四大主材中技术壁垒*的行业，生产企业数量较少，且扩展节奏较其他环节较慢，因此仍是产业链上的短板。
在此背景下，公司积极布局湿法隔膜基膜、涂覆粉体、PVDF、水性粘结剂及新型涂覆加工工艺，是少数实现一体化产业闭环的公司。
3 各业务量价齐升，一体化增厚利润空间
公司营业收入逐年高增，多业务协同发展。
2015年至2020年，公司营业收入从9.2亿元增长至52.8亿元，复合年均增长率为42%。
2020年，公司实现营业收入52.8亿元，在疫情冲击下仍同比增长10%，大幅领先于行业增速，说明公司产品处于下游企业的高采购优先级。
负极业务爆发式增长，涂覆隔膜、锂电设备业务未来可期。
公司生产的人造石墨负极材料为公司主要营收来源，近5年营收占比均超过60%。2020年，公司负极业务贡献73%的营收，共38.7亿元，同比增长17%。
2021年H1，公司实现营业收入39.2亿元，同比增长108%，主要由人造石墨销售拉动。
涂覆隔膜、锂电设备等业务占比略有下降，但随着今年下游需求爆发式增长，公司订单集中交付、新订单快速增长，仍坚定看好这两项业务成为公司营收主要的增长极。
近年公司净利润增长较慢，主要受较高期间费用率侵蚀。
2015年至2020年，公司归母净利润从1.0亿元增长至6.7亿元，复合年均增长率达到46%，但是近两年增速放缓至10%以下，主要由2019年、2020年公司期间费用率同比提升0.6个百分点、0.7个百分点所致。
2021年H1，公司盈利能力大幅提升，实现归母净利润7.7亿元，同比增长294%。
公司毛利率、净利率增长迅速，盈利能力显著提升。
2020年，公司销售毛利率达到31.6%，同比增长2.1个百分点，销售净利率则逆势下滑0.4个百分点，到达13.8%。
2021年H1，公司销售毛利率达37.0%，较2020年提升明显，销售净利率修复幅度超过毛利率，得益于公司实现规模效应。
4 盈利预测与估值
4.1 盈利预测
关键假设：
假设 1：公司新基地如期投产，负极产能逐年增加，在积极开拓多层次客户的基础上，公司产能利用率提升。2021/2022/2023 年销量达到10/15/23万吨。
假设 2：公司石墨化如期投产、实现自供，一定程度上降低成本、减少外协加工风险。毛利率达到35%。
假设 3：电池隔膜于2023年实现供需环境改善，业务毛利率略微下降。
假设 4：高精度涂布机持续紧缺，公司分业务毛利率向行业龙头持续靠拢。
基于以上假设，我们预测公司2021-2023年份业务收入成本如下表：
4.2 相对估值
我们选取负极材料行业的三家龙头公司和一家隔膜行业的龙头公司，2021年四家公司平均PE为66倍，2022年平均PE为43倍。
公司负极材料业绩将继续保持高速增长，同时石墨化配套比例高于同行，能够实现更低的生产成本，进一步提升公司盈利能力。
未来三年公司总收入复合增长率为45%。
考虑公司负极材料龙头地位，及未来公司新业务产能将于2022年集中释放，我们给予公司2022年50倍PE。
5 风险提示
1）宏观经济周期波动及下游行业产能过剩的风险；
2）产业政策变化的风险；
3）市场竞争加剧的风险；
4）原材料价格变动的风险；
5）产品升级和新兴技术路线替代风险。
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报告属于原作者，我们不做任何投资建议！
作者分析师：西南证券 韩晨
报告原名：《高景气人造石墨龙头，一体化布局降本增利》
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智通提示：
大摩认为，中远海控(01919)母企的增持计划预计可支持股价。
花旗称，对未来3-6个月铜价前景维持审慎，并列紫金矿业(02899)为行业*。
大摩将紫金矿业(02899)2021-23年的净利润预测分别上调12%/8.6%/8.1%，并称上调盈利预期是由于铜生产成本低于预期。
高盛下调滔搏(06110)2022-24财年净利润预测9%至13%，并预计国际品牌在中国的销售将逐步改善。
野村将中国平安(02318)今年税后经营溢利及纯利预测分别下调2.8%及3.5%，并预期公司第三季新业务价值同比跌30%。
大行齐升紫金矿业(02899)目标价 *看至16.6港元
花旗：维持紫金矿业(02899)“买入”评级 目标价升12.9%至16.6港元
花旗称，维持紫金矿业(02899)“买入”评级，目标价由14.7港元升至16.6港元，以反映上调商品价格预测及紫金产能指引，并列行业*。
该行表示，对未来3-6个月铜价前景维持审慎，因需求放慢，但中长期看好。同时调整公司2021-23年盈利预测分别升7%/-5%/3%，以反映对铜、锌价格预期的提升、金价下调、金产量预期下调、以及开采铜的成本下降。
大摩：维持紫金矿业(02899)“增持”评级 目标价升5.3%至15.12港元
大摩称，将紫金矿业(02899)2021-23年的净利润预测分别上调12%/8.6%/8.1%，目标价相应由14.35港元上调至15.12港元。报告中称，上调盈利预期是由于铜生产成本低于预期;铜产量增加，将今年的铜产量预测提高到58万吨;但黄金产量减少，将今年的黄金产量预测由53吨降低到50吨，并预计可能无法实现全年53吨至57吨的指导目标。
大摩：维持中远海控(01919)目标价21.2港元 评级“增持”
大摩认为，中远海控(01919)母企的增持计划预计可支持股价，目标价维持21.2港元。报告中称，公司宣布控股股东中国远洋海运于昨日(18日)，在场内增持公司790万股A股，并计划在未来六个月内继续增持A股及H股，总额介于10亿至20亿元人民币，且承诺在增持实施期间及法定期限内不减持公司股份。
大摩：予阿里健康(00241)“增持”评级 目标价降14.2%至18港元
大摩称，予阿里健康(00241)“增持”评级，目标价由21港元下调至18港元。观察近期天猫流量和非药物产品销售增长放缓，故下调公司2022上半财年及2022全财年收入预测，预期全年净亏损将扩大，相信促销活动增加将推动下半财年增长较上半财年优胜。
该行表示，受惠于处方药外流和网上处方药销售放宽的趋势，线上医药电商平台将持续大幅增长，而阿里健康背靠母公司的庞大客户群，长远而言互联网医疗服务可能与医药电商产生显著协同效应。
高盛：维持滔搏(06110)“买入”评级 目标价降14.3%至12港元
高盛称，下调滔搏(06110)2022-24财年净利润预测9%至13%，以反映销售复苏疲弱及一些去杠杆压力。该股股价由6月中的高位回落31%，反映复苏放缓及对消费情绪的忧虑，该行认为2022/23财年市盈率13倍的估值并不高。
该行表示，公司预期本月28日公布2022上半财年(截至8月底)业绩，预计集团销售同比跌3%至153.52亿元人民币，净利润则跌5%。该行认为，虽然销售趋势仍波动，但预计国际品牌在中国的销售将逐步改善。基于滔搏执行力强，该行认为其利润率应可控。
野村：维持中国平安(02318)“买入”评级 目标价降6%至95.18港元
野村称，将中国平安(02318)今年税后经营溢利及纯利预测分别下调2.8%及3.5%，以反映股票市场回报较弱的表现，以及陆金所可转债按市价入账亏损上升。报告中称，预期公司第三季新业务价值同比跌30%，但按季表现大致稳定，不过明年首季将面对较高基数的挑战。预期今年下半年会延续上半年的下跌，预计今年全年跌12%。
大和：上调中国神华(01088)至“买入”评级 目标价升15.8%至22港元
大和称，将中国神华(01088)评级由“跑赢大市”升至“买入”，目标价由19港元调高15.8%至22港元，基于煤炭价格急升，上调其2021-23年每股盈利预测9%至12%。
报告中称，据报道昨日(18日)报价，秦皇岛港5500动力煤现货价格已攀升至每吨2372.5元人民币，同比升2.8倍，并创下历史新高。该行认为，主要动力煤生产商神华直接受惠于煤炭价格上升。由于冬季取暖季节临近，煤炭供求情况良好，预期煤炭价格上升的情况至少持续到明年首季。
在临近春节前的这半个月内，已经由不少上市公司相继发布2021年的业绩预告，尤其在新能源板块，恩捷股份、华友钴业、天赐材料、容百科技、德业股份、多氟多、北方稀土等业绩预增，有的甚至呈倍数级预增，璞泰来(60*9.SH)在2021年也是收获满满，多节点开花。
回顾2021璞泰来在二级市场的表现，2021年12月31日收盘，璞泰来报收于160.61元，较2020年末的79.98元，上涨100.8%；4月26日，璞泰来盘中*价报54.51元，股价触及全年*点，11月29日股价*见200.37元，*点相较于年初*涨幅达到150.52%。
但受制于春节前锂电板块整体回撤的影响，璞泰来近期的股价相对于2021年的*值依然稍有逊色，2022年1月21日，璞泰来报收于146.27元，市值1016亿元。
2021年的业绩预增是否可以让其尽快在资本市场重振雄风呢？值得期待。
01业绩预告喜人
负极材料及石墨化事业部、膜材料及涂覆事业部并驾齐驱，璞泰来发布了2021年的业绩预增情况。
璞泰来预计2021年全年归母净利润17-18亿元，同比增长154.63%到169.61%，其中2021第四季度归母净利润4.68-5.69亿元，同比增长86%-126%，环比增长3%-25%；2021全年扣非归母净利润16-17亿元，同比增长156.54%到172.57%，其中2021第四季度扣非归母净利润4.43-5.43亿元，环比增长1%-23%。
公司业绩预增的两大原因，一是负极材料及石墨化事业部、膜材料及涂覆事业部并驾齐驱；二是初步构建了一体化的产业链，延展了新产品新业务，业务协同效应增强，精细化管理降本增效，共同减轻了成本上升的压力，整体盈利能力有所提高。
券商预计，璞泰来2021年全年累计出货9.5-10万吨，同比增长近60%，2021第四季度出货2.5万吨以上；，随着新增产能释放，预计2022年出货有望达16-18万吨，同比增长60%以上。
石墨化代工价格2021第四季度进一步上涨至2.2-2.4万元/吨左右，带动负极成本上涨0.2万元/吨左右，2021年公司石墨化自供比例达65-70%左右，随着公司内蒙二期5万吨石墨化产能逐步释放，自供比例进一步提升，预计2021第四季度公司负极（含石墨化）单吨利润1.2万元/吨左右，环比持平微增，2021第四季度负极业务贡献利润3亿元左右。
随着2021年年底江西6万吨前工序产能释放，预计璞泰来2021负极产能达到15万吨；公司在四川邛崃规划建设年产20万吨负极材料一体化项目，其中一期10万吨预计将于2022年下半年投产，预计璞泰来2022年年底产能将达到25万吨。
目前公司石墨化产能6.5万吨，内蒙二期5万吨石墨化建成投产后，公司石墨化产能将超12万吨，自供比例进一步提升。随着新增产能释放，预计公司2022年出货量有望达到16-18万吨，同比增长60%以上。
隔膜方面，2021年全年出货达20亿平左右，同比高增200%，券商预计其2021第四季度出货达7亿平左右，环比增长20%左右，主要增量来自宁德时代。
隔膜的盈利能力方面，券商预计单平盈利维持0.2元/平以上 ，贡献利润1.4亿元左右。
关于2021年的正式报告何时出炉，璞泰来已预约于2022年3月29日披露2021年年度报告。
02一体化加速
负极方面，璞泰来目前已经从原材料针状焦的供应、造粒、石墨化加工及碳化包覆到形成负极产成品，形成了一体化生产布局。
璞泰来掌控着世界*规模负极材料石墨化窑炉，石墨化自供率进一步提升至80%，成本优势凸显。
短期看，受冬奥会影响，石墨化产能核心聚集地乌兰察布等地的产能有无法完全释放的风险。在2022年石墨化供需紧张的背景下，随着公司内蒙古二期石墨化等产能的释放，石墨化自供率上升。
璞泰来近期表示，在内蒙兴丰的石墨化一期5万吨已经于2019年建成投产，二期5万吨预计2021年年底前建成投产。
涂覆膜方面，璞泰来基膜进展顺利，溧阳月泉基膜产线稳定运行，产品合格率及综合直通率持续提升，并已具备5μm超薄膜生产能力，另一方面，公司自主研发的国产PVDF涂覆材料及PAA粘结剂实现突破，完成大客户产品导入，进一步降低成本。
璞泰来之前的定增募投项目中包括总投资7.82亿元建设2.49亿平隔膜项目，以及2.79亿用于高速线项目研发。其中高速线项目主要为基膜+隔膜一体化高速生产工艺，利用自身设备与材料一体化布局的优势，开发一体化产线降低产品成本，打开基膜市场突破口。
璞泰来2021年12月下半旬公告，拟通过控股子公司东阳光氟树脂新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目，项目总投资金额约14亿元。本次产能扩建后，将与东阳光氟树脂现有的0.5万吨PVDF产能形成完整配套，最终将形成2.5万吨/年PVDF产能和配套的4.5万吨/年R142b原料产能。
PVDF为锂离子电池产业链重要的涂覆材料和粘结剂，R142b是PVDF的主要原材料。璞泰来表示，本次扩产有利于公司进一步完善在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备和涂覆加工的产业闭环，为一体化战略打下坚实基础。
既然是立足于一体化，那么在上游的锂电设备自然也是要兼顾、不可或缺的，璞泰来主打的锂电设备是涂布机产品，截止2021年上半年，公司涂布机业务（不含内部订单）在手订单超过30亿元，同时计划在肇庆投资14亿元建设锂电自动化设备项目；
在隔膜领域，璞泰来已经是国内*的独立涂覆隔膜加工商，2021年3月，璞泰来公告在四川建设20亿平方米基膜和涂覆一体化项目；7月购买宁德阿李厂房以加快推进公司涂覆隔膜的产能建设、并在广东肇庆规划40亿平涂覆膜生产基地。在此基础上，璞泰来有望在2022年和2025年分别形成超过40亿平方米及60亿平方米的隔膜涂覆产能。
2021年上半年涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。
03“无负极”技术怎么看待
据悉，宁德时代已布局“无负极”金属电池技术，并申请专利。该专利包括相关技术的材料设计与关键工艺，或将应用于下一代钠离子电池。
无负极金属电池是指生产制造过程中不添加负极活性材料，仅采用负极集流体作为名义上的负极。但这负极集流体不具备负极的功能，只有在*充电完成后，正极材料中的金属迁移到负极集流体的表面，负极集流体上形成的金属层才是真正意义上的负极。
关于宁德时代布局“无负极”金属电池技术这一举动，是否会对璞泰来的主营业务造成严重性的冲击？
璞泰来似乎并不以为然，1月19日璞泰来在投资者互动平台表示：
第一，无负极材料的电池概念并非近日才出现，其在安全性、膨胀性及充放电性能上的问题均有待解决。此外，锂离子电池尚未实现无负极，钠作为活性比锂强的金属，在无负极材料电池的应用上更加困难。无负极材料电池在未来5年内商业化量产的预期较低，学界部分观点认为10年内实现应用是很大的挑战。
第二，公司生产经营活动有序进行，在手订单充足，产品产量饱满，中长期业绩能够得到充分保障。
第三，未来5年内负极材料的改进方向仍将集中在以石墨为基础，掺杂、混配硅进行改良。公司重视新技术和新产品的研发，在人造石墨、硅基材料、硬碳等领域均有技术储备，部分硅氧新产品已达到中试小批量生产水平，公司将继续对技术发展前沿与电芯企业一起持续研发投入和创新。
通俗点来说，尽管宁德时代声称布局“无负极”金属电池技术，但该技术目前依然处于概念阶段，离商业化还有相当的距离，这也是璞泰来镇定自若的原因所在。
——原标题：干货！2021年中国锂电池负极材料行业龙头企业分析——璞泰来：业务扩张速度加快
目前，中国锂电池负极材料经营的龙头企业分别是贝特瑞、杉杉股份、璞泰来。2020年，贝特瑞、杉杉股份(600884)、璞泰来(60*9)三家公司的锂电池负极材料销量在中国占据前三， 合计占比达57%。
行业主要上市公司：璞泰来(60*9)、杉杉股份(600884)、中科电气(300035)、翔丰华(300890)、国民技术(300077)、山河智能(002097)、百川股份(002455)
本文核心数据：璞泰来负极材料业务产量、璞泰来负极材料业务市占率、璞泰来负极材料业务收入、璞泰来负极材料业务毛利率
1、中国锂电池负极材料行业龙头企业全方位对比
锂电池负极材料是锂电池上游原材料的重要组成部分，在锂电池中起储存和释放能量的作用，影响锂电池的*效率、循环性能等。目前，中国锂电池负极材料经营的龙头企业分别是贝特瑞、杉杉股份、璞泰来。2020年，贝特瑞、杉杉股份(600884)、璞泰来(60*9)三家公司的锂电池负极材料销量在中国占据前三， 合计占比达57%。
2、璞泰来：锂电池负极材料业务的布局历程
璞泰来于2012年11月注册成立，主营锂离子电池关键材料及自动化工艺设备。自成立以来，公司业务发展稳健，通过新设、合资及并购等方式先后在江西、深圳、东莞、浙江、福建、江苏、香港等地成立了十几家全资子公司。2012年，公司通过收购江西紫宸科技有限公司切入锂电池负极材料领域，并分别在2017和2018年分别在江苏和内蒙古设立了子公司。目前，公司已形成了负极材料为主，隔膜、设备、铝塑膜齐头发展的产业布局。
3、璞泰来：锂电池负极材料业务布局及生产现状
——璞泰来子公司区域分布：在内蒙古、江苏和江西有布局
截至2020年末，璞泰来通过其直接持股的三家子公司来开展负极材料业务，分别是江西紫宸科技有限公司、内蒙古紫宸科技有限公司和溧阳紫宸新材料科技有限公司，分布在江西、内蒙古和江苏。
——锂电池负极材料业务产销量及市占率：有望持续上升
2018-2020年，公司负极材料的产销量稳定增长，2020年负极材料的产量和销量分别为6.91和6.29万吨，利用现有的品牌声誉，公司迅速推广适应市场新需求的负极材料产品，推动负极材料业务发展。
在市占率方面，公司的市占率处于领先地位，2020年市占率达18%，随着公司产品不断向中低端市场渗透，公司市占率有望提高。
4、璞泰来：锂电池负极材料业务经营业绩
从锂电池负极材料业务的经营情况来看，2017-2020年，璞泰来的锂电池负极材料业务收入稳定上升，占总营业收入的比重也不断升高，2020年，璞泰来的锂电池负极材料业务收入为36.28亿元，占比为68.7%。未来，随着动力和储能市场的需求爆发增长，公司负极材料业务的销售规模将进一步提升。
在毛利率方面，2018-2020年，公司毛利率先下降后上升，2020年，公司毛利率上升至31%，通过一体化负极材料产业链布局，公司不断提高负极材料领域的成本及供应的把控力度，保持其领先优势。
5、璞泰来：锂电池负极材料业务发展规划
在产能规划和建设上，公司充分利用内蒙、四川等具备能源成本优势区域，规划一体化工艺产能建设，降低各个环节之间的运输成本，提升生产效率，在节能降耗减排的同时，推广使用可再生能源的应用。近年来，公司负极材料产能扩张速度加快，2021年公司公布了共有3起锂电池负极材料相关项目规划，待所有项目规划落成后，公司负极材料产能将达40万吨。
以上数据参考前瞻产业研究院《中国锂电池负极材料行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、招股说明书撰写等解决方案。
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