乌江榨菜股票002507(富国品质生活混合)
乌江榨菜股票002507(富国品质生活混合)
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本次交流纪要
1.公司提价考虑与计划及提价与渠道下沉是否冲突。回复：公司作为行业龙头企业，具有行业产品定价权，主要表现在两个方面:一方面，在同行业大肆低价抢占市场、恶性竞争且不敢提价时，公司敢于率先提价；另一方面，在同行业都面临CPI传导、成本攀升时，公司能够战略性暂不提价，利用此机会挤压对方市场，加速行业洗牌。面对本轮大宗商品、化工等上游产业链持续涨价，公司将综合考虑成本端、市场端及行业竞争格局等多方因素，审慎判断选择对公司运营与市场扩张有利的模式。
渠道下沉与提价没有必然联系，公司严格执行精品战略，坚持产品品质与价值相匹配。下一步将加强渠道管控，大力推行城市*营销模式，优化压力型激励机制，充分调动两支队伍积极性进行渠道下沉的相关工作。根据目前的渠道下沉情况，我们未发现价格对下沉工作有消极影响，公司后续也将持续关注市场对价格的反应。
2.原料价格上涨的原因及明年原料价格的趋势。回复：今年初由于部分地区的青菜头原料因自然灾害出现短缺，导致青菜头价格上涨，属于特殊情况下的非常规价格波动。公司在今年新成立了原料营运分部，着力强化大宗原料的发展、收购、加工、运营等工作，加强公司原料成本管控能力。根据目前青菜头播种与移栽的情况，预计明年原材料价格将会回落至合理区间。
3.今年原材料价格上涨的情形下，竞争对手及散装榨菜的份额情况。回复：近期行业内需求量变化不大，行业内企业目前处于存量竞争状态。今年公司新增品牌费用投入以后，一方面行业内个别企业跟进品牌宣传的步伐，对做热榨菜品类有一定促进作用，另一方面行业集中度进一步提升。公司今年以来抢占竞争对手市场，获得了一定的市场份额，对行业内中小企业影响较大。总体上看，公司今年的竞争形势较为积极乐观。
4.公司目前原料容量与库存情况，新建窖池是否对毛利率有积极作用。回复：公司原料收购量根据窖池空池容量以及当期原料市场价格综合决定。目前公司在涪陵及眉山的窖池容量合计约28万吨，并且可辅以租用窖池、委托加工等方式扩大原料收储能力，解决阶段性窖池需求。目前公司原料库存与需求衔接合理，能够保障生产供给。未来公司新建窖池可进一步提升原料收储调剂能力，有利于更好地平抑原料价格波动，保障原料发展及产业链安全利益，维持成本、效益和毛利稳定。
5.公司渠道下沉的进展和成效。
回复：公司提出渠道下沉策略之后，进行了办事处裂变、销售人员下沉、销售政策倾斜引导，渠道下沉工作扎实推进。目前已完成了全国约1400个县级市场的布点工作，设置了相应经销商，县级市场销售占比也逐渐提升，但较总体而言占比仍然较小，公司下一步将继续针对性投放资源，提升经销商契合度与积极性，发掘市场需求，促使销售放量。
6.公司对电商渠道的布局以及对未来工作规划。回复：公司今年加大品牌宣传，对电商渠道的传播效果有一定积极影响，渠道增长也有一定成效，主要集中在四个方面：（1）社区团购布局，销量持续增长；（2）传统电商（如：旗舰店）的销售有所增长；（3）通过直播带货模式的增长；（4）O2O线上渠道建设有成效。接下来公司仍将围绕以上方面做电商整体渠道的布局,加快建设销售新触点，推动销售增长。
7.公司品牌宣传费用投放渠道及后续计划。
回复：公司此次品牌宣传旨在聚焦榨菜品类，明确榨菜价值，做热乌江品牌。公司上半年主要集中在***、梯媒、新媒体平台等方面的投入，三季度暂停梯媒的投放，后续将阶段性分析调整投放平台。品牌宣传的工作会继续进行，同时会综合考虑当期业绩、品牌宣传的需求、宣传覆盖群体以及对品牌拉动的影响，考量投入产出比，有目的、更*地选择投放平台，以量入为出为准则，合理规划费用投放。
8.充氮保鲜产品与主流产品的毛利率差异是否存在。回复：充氮保鲜产品与主流产品之间的毛利率差异不大，其对整体毛利率水平的影响不大。公司各产品之间的毛利率水平较稳定、差异不会太大，在产品规模效应下有利于成本控制与毛利率平稳、提升。
9.公司所涉非榨菜品类的未来规划以及其品类投资回报率情况如何。回复：公司当前品牌宣传聚焦榨菜品类，逐步向其他亲缘品类（如泡菜、萝卜）拓展，非榨菜品类的投资回报率起步时会低一点，随着管理优化、体量扩大，其投资回报率会逐步提高。
10.榨菜品类的增长空间。
回复：消费拓展方面，榨菜的消费群体目前还是以家庭消费者为主，其消费群体、消费场景还有很大的拓展空间，公司将从人员布局、经销商布局、渠道布局去解决这个问题。渠道拓展方面，公司作为知名品牌，县乡布局较其他大消费品牌仍有较大差距，其建设增长空间巨大，今年以县带乡增量可观，接下来会继续加大力度做透县乡市场；对于渗透较深的部分市场，主要是加强精耕细作，优化细分现有渠道，开发新渠道，如食堂、餐馆、中央厨房等，把更多的品类深入到一线终端市场，满足更多消费者的需求，实现人均消费的提升。品类拓展方面，经过深入调研，调整产品及经销商布局，推进品类和渠道互补发展，同时探索其他亲缘品类，启动新试点。
11.公司对商超渠道经销商与社区团购渠道经销商的布局安排如何进行。
回复：今年商超渠道受去年疫情背景下高基数与今年社区团购冲击的双重影响，呈现下滑趋势，公司鼓励和引导经销商加快适应转型。面对社区团购的发展，公司主动积极拥抱，同时有力管控价格，充分借助其渠道优势提高产品曝光推广度，把渠道资源和公司想法结合，目前增长较好。公司在布局社区团购经销商时，会根据当地实际情况，以经销商资源和能力为准进行匹配。随着社区团购体量逐渐增大，单个经销商的资源有限，一个社区团购渠道供应仓通常会配置至少2个经销商，形成内部竞争，充实资源。
12.榨菜消费场景有哪些？疫情对榨菜终端销售的影响。回复：传统消费场景为佐餐，典型的如早餐喝粥搭配榨菜、下面条时作为调味品、炒菜时作为食材等。榨菜适用场景广泛，消费习惯久、影响深的地方比如广东、重庆等地消费者开发出多样搭配，比如重庆的豆花、面条馆会把榨菜切成末做调料，广东会炒鸡蛋、焖鱼、蒸肉、炒肉丝、烧汤等。榨菜可以做调味品、食材、下饭菜，人均消费量高的地方消费方式更多，人均消费量低的地方消费形式相对单一，今年我们着力做榨菜多用途多场景宣传和引导，取得了一些成效。
疫情当期的销量影响较大，比如在小区封闭、城市封闭情况下，榨菜可作为居民储备物资的较好选择，开放后，也存在持续消费的情况，对我们的销售节奏有一定的影响。
13.公司榨菜产品的优势在哪。
回复：其一，原料优势。以涪陵为中心的核心产区原料品质*，涪陵是青菜头原产地标志地区，榨菜是典型的原产地地理标志产品。榨菜的原料青菜头是芥菜的变种，主要于冬季生长，无虫害，加之重庆冬季低温多雾的气候环境，所生长的青菜头组织致密，肉质肥厚，鲜食、加工都是不错选择，是天然绿色食品。其二，工艺优势。榨菜是青菜头盐渍发酵的产物，公司产品经过严格品控以及三腌三榨工艺加工转化，形成鲜、香、嫩、脆的风味特色，再结合公司的乳化辅料萃取等行业领先技术，使得产品口感更佳，品质更优。
后续公司将坚持实施精品战略，加大优质原料保障，提升工艺领先水平，不断开展消费者调研，持续推动产品优化升级，满足更多消费者的需求。
14.今年募投资金的投入计划，募投项目建设进展如何。回复：募投资金将严格按照公司募投项目规划专项投入使用，目前公司募投项目正在进行土建以及设备招标准备工作，后续将根据项目建设进度陆续投入使用。
附：活动信息表
| 投资者关系活动类别 | □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 √业绩说明会（公司2021年第三季度业绩说明会） □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 |
| 参与单位名称及人员姓名 | 见附件。 |
| 时间 | 2021年11月3日下午3：00—4：30 |
| 地点 | 本次业绩说明会采用电话会议方式举行 |
| 上市公司参与人员姓名 | 董事、总经理：赵平 董事、副总经理：袁国胜 董事、董事会秘书兼财务负责人：韦永生 证券事务代表：谢正锦 |
| 附件清单 （如有） | 《本次业绩说明会参会投资者名单》 |
| 日期 | 2021年11月3日 |
2021年以来，大消费赛道陷入持续调整，即便是张坤这样的顶流，也受到市场的严峻考验。而在这个赛道中，依然有着不少充满活力、潜行研究、勇于创新的女基金经理，她们凭借与生俱来的对消费趋势的敏锐嗅觉，扮演着资本市场的重要角色。三八节来临之际，我们为读者介绍几位大消费赛道的*女基金经理，分享她们的经历，以及对市场的看法。
富国王园园：看她的持仓，你就看到一位充满活力的消费女士
富国基金王园园，2012年出道于安信证券，担任卖方研究员。两年后，转投国联安基金，成为买方研究员。2015年加入富国基金至今，2017年6月王园园开始担任投资经理，管理的第一只基金富国消费主题A表现出色，截至2022年3月1日，任职期间累计回报188.02%。
截至2021年底，王园园在管基金6只，合计规模约230亿元，6只产品均是大消费主题。而说到消费赛道的基金，给人的第一印象，其实多少还是有些死板，或者是老气横秋。因为在很多投资者心目中，一提到消费主题的基金，很自然就会想到无非是买食品饮料，旅游酒店、纺织服装、商贸零售等，一切与消费有关的品种。尤其是白酒股，自然是消费基金永远的中流砥柱。
确实，王园园管理的产品，要配置的品种，翻来覆去自然也少不了这些行业。但是，如果长期跟踪王园园的重仓股，你能看到的，是一位灵活多变，而且能够积极应对消费股调整的赛道基金经理。
以王园园代表作富国消费主题混合近四个季度的持仓情况为例，前十大重仓股始终都有五粮液、泸州老窖和贵州茅台三只白酒股的身影。不过，每一个季度，白酒股的总仓位都会发生明显的变化。而且三只白酒股的持仓比例排位也都会有变化。比如去年第四季度，白酒股总仓位约占20%；去年第三季度末，白酒股总仓位约18%；去年第二季度末，白酒股总仓位约15%；而去年一季度末，白酒股总仓位约18%。
从白酒股的仓位变化不难看出，在去年白酒股震荡调整过程中，王园园主动积极地调整对白酒的配置。
除了食品饮料外，王园园对于消费升级、技术升级也十分看重。她表示未来将不断拓展自己的能力圈，围绕品牌集中度提升、消费升级和产品服务创新三个趋势，在“衣食住行康乐购”七大领域深挖牛股。
于是，在富国消费主题混合的重仓股名单中，我们看到了三七互娱、春风动力、石头科技等公司的身影。而在另一只规模较大的产品富国品质生活混合的重仓股中，我们看到了“国潮”的代表公司李宁。
据报道，为了研究消费赛道，王园园最热爱的就是从消费的第一线观察入手，通过“沉浸式”的研究，了解消费趋势的变化。而在投资上，王园园的方法论可以概括为“优选行业、精选个股、深入研究、动态调整。
王园园在去年四季报中表示，中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌集中度提升等方向持续的发展，她将继续保持优选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续高质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带来的投资收益。
银华基金张萍：对2022年消费行业保持乐观
银华基金张萍，2015年加入银华基金，曾任行业研究员、投资经理职务。目前，张萍管理总规模427亿，任职期间*回报达到185.98%。
和其他基金经理的不同之处在于，张萍更加相信团队的力量，她认为”单打独斗的时代已经过去了“。因此，她管理的产品，都是一个团队在运作。而和她共同管理基金的，正是银华旗下另一位顶流基金经理李晓星。
张萍在加入银华基金后，先后开展食品饮料、农业等消费行业的研究。在2017年加入李晓星团队后，张萍的主要任务，就是专注于大消费研究和投资的角色。而在以李晓星为”团长“的团队中，李晓星是科技行业专家，张萍就是消费行业专家，还有基金经理程桯，是价值行业专家，基金经理杜宇，是TMT行业专家。通过团队的协作，实际上实现了各自能力圈的扩张。而在张萍与李晓星的不断磨合中，实现了“1+1＞2”的效果。
对于2022年的消费赛道，张萍的态度并不悲观。她认为，从收入端和利润端来看，消费品公司明年业绩将回归正常经营状态，同时也出现了估值切换的空间。因此，预计整个消费品行业明年收益率较为乐观。具体到细分板块，张萍更为看好高端消费和可选消费。她表示，今年业绩承压的大众消费品、大众食品，预计从明年二季度开始，盈利的拐点就会出现。从2022年全年看，消费品都有机会，但不同板块会在不同阶段表现出轮动效应。
另外，尽管医药行业2021年表现不佳，但对于2022年，张萍并不悲观，她表示，上半年医药板块依然会迎来不错的投资机会，这个大板块中有很多细分子行业，要更多地自下而上去寻找个股机会，选择更具成长性的标的。
华夏基金孙轶佳：不走寻常路的消费基金经理
说起消费赛道基金，食品饮料、纺织服装，尤其白酒是YYDS。但是，看了孙轶佳代表作华夏新兴消费混合的重仓股，你一定会得出一个结论，孙轶佳确实是一位不太一样的消费基金经理。
从去年四季报来看，白酒股确实是少不了的，茅台居首位，但并没有其他基金经理爱买的五粮液和老窖，而是选择了古井贡酒和洋河股份。除了白酒，家居行业的配置，让人眼前一亮，志邦家居、*橱柜和欧派家居，这三家公司进入前十大重仓股，*是没有想到的。
孙轶佳在四季报中表示，本基金根据长期的成长消费品投资框架进行配置。报告期内，我们认为房地产政策的修复将带来地产产业链中的消费品公司的预期修复，因此依然维持了对家居行业的配置。
我们认为大众消费品在前期大幅度调整后也进入了价值区间，因此增加了对大众消费品的配置权重;同时我们看好中国消费品公司走向全球的发展机会，因此对相关公司进行了一定的配置。但基于长期价值，我们逐步降低了对汽车及其智能化方向的整体配置比例。
孙轶佳，上海交通大学金融学硕士。2008年4月至2011年8月任中金公司研究员（2009年、2010年其所在团队获新财富食品饮料行业第三、四）；2011年8月入职华夏基金任研究员、基金经理助理等；2015年11月起任基金经理。
从卖方新财富团队成员，到如今公募基金经理，孙轶佳有超过13年从业经历，这无疑在消费领域的基金经理中，有着非常丰富的经验。
孙轶佳目前独立管理的产品，除了华夏新兴消费混合之外，还有去年发行了新产品华夏优加生活混合，同样是一只主打消费赛道的基金。两只产品，尽管都由孙轶佳一个人独立管理，但和其他基金经理明显不同的是，这两只同样主打消费赛道的产品，在仓位配置上存在很大的区别。
华夏优加生活混合，完全不涉及白酒股，食品饮料行业只配置了绝味食品、伊利股份和养元饮品。另外，继续看好地产链的家居行业，*橱柜、曲美家居和公牛集团都被孙轶佳布局。此外，消费电子的传音控股、安克创新；互联网券商，也被孙轶佳看好。
看了孙轶佳两只产品的重仓股，确实觉得她是一位不走寻常路的基金经理。尽管今年以来，消费赛道基金普遍出现调整，但从近2年73.92%的收益、近3年135.38%的业绩来看，与众不同又能取得好成绩，确实是非常难得的。
当然，尽管孙轶佳担任基金经理的时间已有6年多，算是中生代基金经理。但是，独立管理华夏新兴消费混合的时间，实际上只有3年多。而这3年多，正好是从2018年底到现在，基本上是消费赛道从熊市走向牛市高峰，然后又再次陷入低谷的周期之中。只有经历过完整的牛熊，也才能体现一位基金经理的长期价值。所以，在这一轮消费赛道的调整，孙轶佳究竟能有怎样的表现，我们拭目以待。
涪陵榨菜业绩暴雷 【涪陵榨菜业绩“暴雷”：一天蒸发8.8亿包“乌江榨菜”！】7月30日晚间，A股上市公司涪陵榨菜公布2019年半年业绩报告，公司上半年实现营业收入10.86亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长3.14%，对比公司2018年上半年实现营收10.64亿元，同比增34.11%，归母净利3.05亿元，同比增77.52%，如此看来公司业绩增速确实大幅减小。
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东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《深度报告：渠道下沉披荆斩棘，品类扩张乘风破浪》，本报告对涪陵榨菜给出增持评级，认为其目标价位为45.60元，当前股价为32.27元，预期上涨幅度为41.31%。
涪陵榨菜(002507)
核心观点
行业量价均有提升空间，消费升级为主要驱动力。酱腌菜作为我国传统佐餐食品，行业需求稳定，包装化率提升、消费升级、渠道下沉和新渠道扩张等趋势将拉动包装酱腌菜行业增长。包装酱腌制品的行业规模增长将稳定在中高个位数，而主要细分品种包装榨菜行业规模亦将达到中个位数增长。
公司一家独大，乌江品牌力强，具备行业定价权。公司主品牌乌江在包装酱腌菜业内一家独大，市占率远超第二名品牌，在榨菜品类的差距更大，是目前业内*的全国化品牌，在品牌力、产品力、渠道力方面均居于行业领先地位。公司具备行业定价权和品牌溢价能力，随着产品矩阵完善和产品升级，具备较强的提价能力。
提价顺利传导叠加原材料价格逐步回落，业绩有望迎来拐点。2021年青菜头价格与销售费用大幅上涨导致公司利润端短期承压，但同时榨菜中小企业由于成本压力而出清，更有利于公司市占率提升。2022年预计青菜头价格将逐渐回落，与此同时2021年底的提价助力公司盈利能力持续改善，整体业绩有望迎来拐点。
未来看点在于渠道精耕下沉和品类扩张。公司具备业内领先的全国化销售网络，渠道层级较为扁平，2019年加速空白市场下沉，扩张一级经销商队伍，层级进一步扁平化，区域和品类管理进一步精细化。本轮渠道下沉与上一轮的区别在于品牌力和渠道推力的加强，我们看好公司凭借较强的品牌力和不断强化的渠道力在低线市场抢占小散对手份额。品类扩张方面，公司已经通过自主研发和并购模式进入萝卜和泡菜等品类。目前细分品类缺乏龙头品牌，公司有望借助强大的品牌力、渠道力和丰富的行业管理经验而实现品类扩张。
投资建议
公司业绩受渠道库存、原材料价格变化等因素影响波动较大，剔除2021年极端情况影响（因疫情反复以及成本压力骤增导致基本面承压，EPS大幅下降摊高PE），综合考虑提价顺利传导叠加原材料成本负面拖累逐步消退，以及泡菜等品类规模进一步扩张，给与2022年40X，目标价对应45.6元，*覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
原材料成本波动；渠道下沉效果不及预期；扩品类效果不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.64%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.98亿，根据现价换算的预测PE为28.81。
*盈利预测明细
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为45.94。证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，*5星)
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