国联股份公司简介(信诚四季红基金净值)国联集团旗下公司
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作为产业互联网代表性企业的国联股份（603613），上市后获得了巨大的市场关注。两天前的4月11日，国联股份发布2021年年报：“2021年，公司实现营业收入为372.3亿元，同比增长116.98%；归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元，同比增长89.97%。”
国联到底是产业互联网平台，还是数字化贸易商？国联首轮投资人盛景嘉成创始人彭志强先生，对此在当晚做了详尽解释。本文实录
精华速览：
一、“极速周转”是b2f商业模型与传统贸易商的核心财务差异；
二、净额法，全额法，孰优孰劣；
三、赋能全产业链，b2f与传统贸易商模式的根本性区别；
四、真正的b2f模式，既可以赚钱、也很值钱；
五、投资b2f，应该看哪些主要业务细节；
六、产业互联网具有明确投资价值的6个商业模型；
极速周转，是b2f商业模型与传统贸易商的核心财务差异
我们之所以要在圆石共创汇和大家探讨这个问题，是因为我们发现：谈到工业品电商或者产业互联网的时候，其实大家很难去从财务结构上区分到底谁是产业互联网平台，谁是数字化贸易商？b2f反向供应链模型的重要价值，被太多创业者忽略。从表面看，它和f2b从工厂到下游的财务结构都一样，但本质上，它们的经营思想、财务结构体现是完全不一样的，有时候甚至是反着的。
所以今晚，就这个核心主题的价值，我们讲好讲透。
此外，我希望把今天谈话的价值，延展到更多盛景的已投或者拟投企业那里去。我们也盼望通过这种方式，挖掘到更多投资机会。如果你想让自己的企业在产业互联网平台上发展，无论你是刚开始创业，还是公司已进入发展成熟的阶段（比如Pre-IPO阶段），我们都可以投。我们拥有全阶段投资的能力。在产业互联网赛道，盛景深耕许多年，我们希望自己成为业内领先的专业机构，所以会全方位、全阶段地进行投资。
简单先给各位介绍一下盛景和国联的过往：早在2015年，盛景就为国联做了深度投前赋能。2016年，盛景以不到4亿估值，成为国联股份首家机构投资人；如今，国联股份已经是一家市值400亿人民币、库存和应收极低的A股产业互联网第一股，盛景把握关键细节的赋能服务结出了丰硕果实。
国联股份，是工业品领域里b2f反向驱动模式的典型代表。
以国联为代表的b2f模式是这么一种玩法：平台与供应链上游签订框架采购合同，确定*起订量和区间价格。然后把产品挂到APP、网站、小程序上，开始集合归单工作。用户在网上进行认购并支付定金，平台确认定金后就开始“确货“流程。此后，再跟上游签订正式的采购合同，与此同时，也跟下游签订正式的销售合同。
那么，工业品传统贸易的模式又是什么呢？是f2b模式，即：生产厂家将商品销售给下游渠道商，渠道商通过渠道体系或直销的方式，再将商品出售给需求方。
从财报表象和业务结果上看，b2f商业模式和传统贸易商即f2b模式看起来很像：都是通过上游采购和下游销售，实现公司赚取差价。不过，作为投资者，他的困难在于：面对一个企业，怎么区分是b2f模式，还是传统的贸易商实现了数字化即f2b模式呢？
我们可以用数字来说明两种模式的区别。国联2021年年报显示：他的存货周转只有0.51天，应收周转只有2.36天，净营运周转只有0.96天。2020年的年报的时候，营运周转甚至还是负数。这些数据，意味着什么呢？
数据根据公司历年财报整理
和大量B2B公司对比，国联的周转率和存货数据优势非常大。国联极高的周转、极低的库存、非常低的应收账款，意味着他的客户多数是中小客户，而不是所谓的大客户。中小客户没有压款的习惯，这意味着平台资金占压少、风险低、波动性小、ROE高。
产业互联网平台的毛利，本质上是一种大规模、低风险、稳定的服务费用。但传统贸易商的毛利不是这样，传统贸易商承担市场需求波动和库存风险以赚取进销差利润，占用了大量资金，所以它的毛利，本质上是一种风险性收益。
对于产业互联网平台来说，风险小，意味着未来可扩张空间大，是一个可以高速转起来的业务。所以，对于产业互联网公司来讲，我们认为关键的核心指标就是——极速的周转，这个周转会把很多风险问题彻底扭转。
净额法，全额法，孰优孰劣？
还拿国联来说：有一种对国联的挑战，来自于财务报表上的全额法收入模式。
所谓全额法收入模式是这样的：b端的订单先采购，卖出产生的收入是372亿，报表体现的收入是373亿，毛利率并不高。与之对应的是净额法模式，372亿乘以毛利率得出的收入就是净额法收入，使用净额法模式，财报体现出的毛利率会非常高。
用电商作类比，全额法是将GMV作为收入（以京东为代表），净额法类似将GMV乘以take rate作为收入（以淘宝、拼多多为代表的）。京东使用全额法，有按亿计算的用户、几百万个SKU，是典型的互联网电商平台，有哪个经销商可以做到这样的规模呢？
所以，还是要回归商业模式的风险来做分析：公司是否承担了大量库存风险、是否有大量的资金占用，ROE的表现如何？
另外值得强调的一点是，我们现在看产业互联网或者B2B项目的时候，会放弃投资那些没有使用全额法的公司。为什么？我国在财务、税务上的监管是比较严苛的，如果采用所谓的平台模式，在财务和税务问题合规性上很大可能会导致公司最后无法在A股上市。我们选择项目的核心逻辑还是——具备A股上市可能性。公司要谋求在A股上市，采用自营法、全额法是比较容易通过的。
赋能全产业链，b2f与传统贸易商模式的根本性区别
传统贸易模式即f2b模式，在面对变化莫测的需求时，会通过各级经商的分销、压货、清库存、囤货、批发实现风险转移。厂家降低了库存风险，给与渠道的是批发价格。这个模式，代表了上游厂家和分销商的核心利益。
当需求端无法预测、存在信息不透明时，厂商和经销商、经销商各级体系、经销商和需求方之间，会存在大量的商业博弈。在日常实操中，f2b领域经常听到这样的词汇：分销、压货、清库存、囤货、批发。坑蒙拐骗也好、威逼利诱也好、促销推动也好，总之想尽各种办法层层压货，想把库存从自己这里推出去。
b2f模式在立场上，与以上传统模式存在根本性区别：集合采购、拼单团购、以销定采，都是需求端驱动的逻辑。b2f平台首先帮助的是小b，即帮助自己的下游以相对低价稳定采购。
国联在做钛白粉业务时，就是从赋能小b端开始的：2015年全国只有35家钛白粉生产企业，这些企业都是独立采购的，我们知道，任何一家腰部以下的企业都不具备议价能力和话语权。国联当时就把十几家对于钛精矿的订单归集成了一个大订单，大概是15万吨左右。最后，在全球范围内有14个钛资源国提出了采购邀约，最终从越南进口15万吨的钛精矿，供给了这些企业。
这个案例，是对上述我说的“b2f和f2b模式根本性不同”的一个很好的说明。再次强调一下：核心在于“需求端驱动”逻辑。
当充分理解需求端时，b2f还要做供给侧改革。现在国联已经进入到云工厂阶段，就是典型的从b端的需求驱动进入到了f端的供给侧改革，未来还要在全产业链推动智慧供应链，降本增效。
从财务角度看，b2f模式既然是赋能整个产业链，就要特别观察平台的履约成本。
低的履约成本才能够把更多的利益让给小b，或者让给最终用户。一个项目毛利率可能有12个点，但是履约端的成本是10个点，其实扣除履约端的成本以后只剩2%的毛利率，提供给整条产业链的价值就非常有限。
真正的b2f模式，可以赚钱，也很值钱
无论是f2b还是b2f，都可以做到赚钱，这两种模式未来也会在不同的行业同时存在。但是资本市场应该意识到：b2f是很值钱的商业模式。
先说b2f赚钱的来源，也就是利润的根本来源。
很多企业的想法是，产业互联网平台前期可以少赚一点，起来把价格涨上去就赚钱了；毛利率低，将来把毛利率涨上去就赚钱了。如果只是依靠“有更强的谈判能力向下游客户涨价”的逻辑——甚至来了一点紧俏货赶紧涨点价在战术层面挣钱，不是真正产业互联网平台的价值所在，我们认为它的长期空间也是有限的。
产业互联网业务真正的来源，是“创造增量价值并重新分配”，借用国联潘总的观点这么说：“利润是向上游买出来的，不是向下游卖出来的”。
纵观中国产业链，目前的无谓损耗仍然很大，例如生鲜领域，中国每年的水果损耗是5000亿。单个企业“拧毛巾”空间不大，但是站在产业链的上空来俯视这个市场的时候会发现：产业链降本增效的空间，是非常巨大的。
全产业链降本增效，然后有了可分配利润池以后，再在上游、下游、平台，各个相关利益方之间进行分配，这是产业互联网平台利润的一个来源。
更重要的是：随着产业链不断成熟，新品牌、新技术会有所突破。定制款、自有品牌、降低研发风险，又会持续提供价值增量。下游获得更高性价比的产品，上游生产效率提升，行业可分配利润池不断增加，这是产业互联网平台利润的真正来源。
然后说说，为什么b2f值得享受高估值？
b2f扩张空间是非常之大、边界很远，因为它是个高效运营模式，不依赖大额的银行贷款，可以实现快速业务爆发。
从数据上说，国联上市后每个季度都在连续增长，最近几年同期都有90%净利润的增长速度。这种增长速度，应该说还是非常强劲的，就是源自于是b2f反向驱动的模型。
数据公司历年财报
除高增长以外，产业互联网UE模型也具有可复制、跨行业的能力。如果单个b2f的UE模型健康，行业是可以横向复制的，比如：在国联实现稳定增长后，可以做更多的“多多”。未来，盛景跟他们合作CVC，可以投资更多的“多多”，当然也可以收购整合更多的“多多”。
在市场端，因为业务出发点是帮助小b解决问题，容易建立信任，可以低成本地在客户端提升其它品类销售，实现产业链延伸。
增速高、赛道具有复制能力，都值得享受高估值。
投资b2f，应该看哪些主要业务细节
除观察财务报表的各类周转率，我们在投资时还特别关注以下几个主要业务细节：
1、b端赋能能力。
我们认为产业互联网平台在需求端也就是b端赋能上，要构建核心竞争力，这是我们最看重的一点。b2f，在f上更多体现利润的来源，但是核心竞争力要在b上面。
国联做了10多年的信息黄页，收的是会员费，一个一年5000到10000块钱，很稳定地赚钱很多年。但是让我们做出投资决策的原因之一是：当时国联有五六百个销售人员，接触积累了很多的小b，充分了解b端的业务痛点和需求。
再比如我们投资的汇通达，*的年报披露：他们有将近3000人的地面服务赋能团队，有观点认为，这极大地挤占了公司的净利润。但是，恰恰是这三千人的赋能团队，具有很大的隐性价值。
日本的“7-11“（备注：日本伊藤洋华堂公司所属便利店，在2018年世界品牌500强排行榜中排名第127位），人效是人均120万，已经超过了阿里的人效水平，这对传统线下行业来说，非常难得。其8000名员工中，有2500人是做门店赋能的。2500个OFC每两周回总部跟董事长开一个会，每人回来报3个问题，2500人三个问题，就是每周7500个问题要得到解决。这一切，奠定了”7-11”超强的运营效率。
“7-11”走过了将近五十年的历史，所以我一直说：我们盛景投资的汇通达还属于成长早期阶段，还有很大的空间可以成长。如果把它的3000人地面服务团队的能力价值更大化地提升出来，它的增长空间还是可以期待。
b端赋能能力强，行业才能迈向低摩擦的赋能型产业共同体，减少产业链“牛鞭效应”，大幅压缩浪费，提升可分配利润池。
2、超级单品
各个行业都会关注，超级单品到底该是什么？很多企业做电商平台，SKU就是几十万个、上百万个。但是有超级单品才有规模效应，才有“集采”这种规模效应，这样，财务指标也一定会更好。
例如国联，从0到1的突破，就是靠前面所说的钛白粉案例的成功。
3、数字化投入
产业互联网是数字经济的一部分，具有很强的科技属性，很多投资人会关注企业在IT系统、数字化体系过程中的投入情况。
我们对企业数字化投入是这样理解的。
首先，数字化是产业互联网平台的起点，但需要量力而行。如果没有一个业务层面健康的UE模型为前提，钱全是打水漂的。这说明UE模型业务逻辑是错的，花的所有IT投入全部得推掉重来。
到了第二阶段，就应该快速发展了，这个时候UE模型已经跑出来了。UE模型关键变成了上规模，在电商的平台或者交易平台里，规模，是有话语权的前提条件。利润如果是规模下的利润，就有价值；如果是没有规模的利润，是没有价值的，一定是有规模下的利润，才是可持续发展。
要上规模怎么办？得提高效率、得数字化，这个时候才有做IT建设的价值和必要性。
但是仍然要切记，SaaS不是决战点，它只是支撑和辅助手段，交易规模才是决战点。要控制数字化的投入，不能烧钱，数字化是细水长流的长周期。
第三个阶段，数字化是产业互联网平台的终局，经过长期积累以后，数字化将成为产业互联网平台的护城河与竞争壁垒。
所以我们评价数字化的标准是“长期投入、量力而行、不求速胜求长胜”。有很多创业者不成熟，在这个方面投入太大，花的精力太多，但是其实错过了很多发展的机会。甚至有很多创业公司，它的UE模型财务模型不健康，这个钱花得就有点不了了之。
根据我们自己的实操经验和投资经验，企业并不需要花很多钱证明自己的数字化能力。
我们在2002年、2003年就运作SAP、ERP系统，那个时候这些系统对中国的团队是陌生的。我们有一个非常深的认知：99%的时间研究需求，1%的时间去开发系统。研究内部需求和外部需求的时候花钱很少。让一堆工程师来实现功能、满足需求的时候就贵了。
但是如果做产业互联网，平台往往都是垂直性的，国联、汇通达这样的企业在IT投入上是可以花小钱办大事的，因为他们对行业的认知和积累是十几年、几十年的维度来认知的。
产业互联网具有明确投资价值的6个商业模型
第一期盛景圆石共创汇，主要分享了盛景关于b2f的相关投资研究成果与实操经验。我们会在未来的活动中，对6个具有投资价值的典型产业互联网模式进行讨论。在第一期结尾，我也简单介绍一下这6个模式。
我把它初步梳理成了6个典型的模式。每一种模式背后的关键指标、业务逻辑、战略，甚至它的团队建设都是不一样的，所以我们还是有必要来进行结构化的分析和探讨。
1、以A股上市公司国联股份为代表的工业品电商，叫b2f反向采购，它是由产业互联网平台汇聚小b的订单再面向上游厂家采购，这种模式比较适合工业品领域。
2、以汇通达为代表的消费品c2b2f模型，是一种通过赋能和连接线下小b（小商户）最终触达到c（消费者）的商业逻辑。
3、以广联达为代表的、面向中大型企业的SaaS模式。面向小微企业提供SaaS，我们认为在中国的机构，是相对比较艰难和痛苦的。我们投资的社宝科技，也是在人力资源这个赛道的一家Saa公司。我们认为在SaaS这个领域里面对中大型企业还是有相当大的长期发展机会的。
4、“物联网+SaaS”模式，尤其在产业互联网领域，未来可能会在各个细分赛道都有*的公司跑出来。我们刚刚和创新工场共同投资的暖流科技，就是在供热这个领域的节能公司，他们为冬奥会提供了相应服务。未来在各个垂直的细分市场，物联网+SaaS公司都会有很大的发展空间。
5、以贝壳为代表的协作共享模式，这种模式主要应用在对人相对依存度比较高的专业服务领域。未来可能在很多领域（比如房地产经纪、保险经纪、猎头经纪等）都有机会。
6、类似日本“7-11”强赋能的连锁加盟方式。它作为赋能型的零摩擦产业共同体模式，强调对小b的赋能，实现利润共享。前面说到，日本“7-11”的人均效益是120万，超过了阿里巴巴。线下公司跟互联网公司比，在所有的指标里面，最困难的指标就是人均净利润，或叫“人效”。而7-11这种很传统的线下公司，能取得这么高的“人效”，就是因为它是一种强赋能的产业共同体的模式。
最后，我们对产业互联网有充分的信心，除了已投的企业服务以外，盛景还是特别想在产业互联网这个赛道里，投到更多*项目，投到下一个“国联”。
我们希望通过“研究驱动”看懂更多创业公司，然后能够帮到更多的创业公司。
今天来参加圆石沙龙的各位伙伴，如果你在产业互联网上有项目，请跟我们的投资团队联系。投到更多*的企业，这是我今天深度分享行业认知的重要原因。
08月04日讯 信诚四季红混合型证券投资基金（简称：信诚四季红混合，代码550001）08月03日净值上涨1.61%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.2331元，累计净值为2.8855元。
信诚四季红混合基金成立以来收益381.94%，今年以来收益37.71%，近一月收益13.72%，近一年收益55.07%，近三年收益27.91%。
信诚四季红混合基金成立以来分红22次，累计分红金额27.73亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为吴昊，自2019年01月31日管理该基金，任职期内收益76.30%。
夏明月，自2019年03月18日管理该基金，任职期内收益55.14%。
*基金定期报告显示，该基金重仓持有宝信软件（持仓比例4.97%）、大华股份（持仓比例4.67%）、宁德时代（持仓比例3.72%）、领益智造（持仓比例3.45%）、中兴通讯（持仓比例3.40%）、乐普医疗（持仓比例3.34%）、德赛西威（持仓比例3.31%）、一心堂（持仓比例3.25%）、新宙邦（持仓比例3.05%）、安科生物（持仓比例2.97%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2020年2季度，上证综指、沪深300指数、中小板指、创业板指分别上涨8.5%、13.0%、23%和30%，随着全球货币宽松以及疫情后国内经济的持续复苏，国内A股市场出现了持续的上涨。分行业来看，休闲服务、电子、医药生物、食品饮料和传媒涨幅靠前，分别上涨63%、31%、29%、29%和26%；建筑装饰、纺织服装和采掘出现下跌，分别下跌4.1%、2.4%和1.7%，银行和农林牧渔涨幅靠后，分别上涨0.97%和1.1%。
二季度，本基金增持了光伏、新能源汽车、汽车电子和特色原料药板块，减持了保险、地产、化工行业和化妆品、血制品板块，基金净值表现跑赢了业绩基准。
展望下半年，中国经济有望进入持续复苏，一方面疫情后的复工复产将助推经济回到合理增长中枢，“六稳”、“六保”的政策目标也将提供良好的政策环境；另一方面我们观察到信用扩张的趋势已经确立，作为有效的前瞻指标也指向经济持续复苏；海外发达经济体在复工复产后疫情出现一定反复，海外发展中经济体一些地区疫情仍未得到有效控制，但随着全球疫苗开发的持续推进，预计海外经济体最终都将回到与国内类似的经济复苏趋势中，从而为国内经济复苏的持续提供更好的外部条件。
尽管企业微观盈利在2季度仍有一定压力，但工业增加值和工业企业利润已经出现了单月的同比转正，我们预计企业的盈利增速也将逐季改善，未来2~3个季度的时间窗口内，基本面仍将为权益市场提供一个良好的外部环境。
二季度，随着美联储无限量QE的启动，全球货币环境处于极度宽松的水平，尽管国内的货币政策保持了良好的定力，市场利率甚至在经济复苏预期和信用扩张趋势下出现了一定程度的上行，但市场整体的微观流动性仍非常充裕，日均成交量进一步放大并创出年内新高，陆股通也出现了较大幅度的净流入，基金发行火爆，出现了大量资金从无风险资产向权益资产配置的变化。
随着理财新规的逐步落实，对结构性存款、非标等资产的监管加强，实际无风险利率的下行将是长期趋势，在这个大背景下，只要权益市场能够维持较好的赚钱效应，预计仍将看到增量资金配置国内权益资产。
二季度市场风险偏好持续提升，核心的推动力是国内资本市场改革的预期不断强化，定增新规、创业板向注册制接轨等一系列举措激发了市场的活力；同时海外风险资产在美联储无限量QE的支持下也出现了较大幅度的反弹，纳斯达克指数也在二季度创下了全年的新高，全球风险偏好都得到了明显的修复。
展望三季度，基本面改善的趋势仍将延续，资本市场流动性仍将保持充裕，在资本市场政策友好偏暖的环境下，预计风险偏好仍有提升的动力，我们将重点关注市场流动性和监管政策的变化。
从估值水平来看，市场整体估值水平已经来到历史中枢以上，风险溢价低于中枢0.5倍标准差以上，反映了当下“类牛市”的市场情绪。同时我们也关注到板块间估值分化严重，这既有反映我国经济结构转型升级的合理性，但也存在一些获取超额收益的投资机会。
在接下来的一个季度，上市公司将完成中报的披露，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，为投资人赚取收益。
证券之星数据中心讯，国联股份2021中报显示，公司主营收入140.34亿元，同比上升141.65%；归母净利润2.16亿元，同比上升90.06%；扣非净利润2.0亿元，同比上升93.02%；负债率43.81%，投资收益497.8万元，财务费用-350.62万元，毛利率3.35%。
本期共有4个新进股东，大家人寿保险股份有限公司-*产品 持股490.7949万股，大家资产-工商银行-大家资产-蓝筹精选5号集合资产管理产品 持股743.7775万股，中国农业银行股份有限公司-交银施罗德精选混合型证券投资基金 持股535.5831万股，华融瑞通股权投资管理有限公司 持股489.2661万股；共有6股东增持，中国建设银行股份有限公司-广发科技先锋混合型证券投资基金增持257.3891万股，占流通股比例3.73%，招商银行股份有限公司-交银施罗德新成长混合型证券投资基金增持359.2219万股，占流通股比例3.0%，北京丰颖企业管理合伙企业(有限合伙)增持146.8125万股，占流通股比例2.13%，宁波三安投资控股有限公司增持145.0359万股，占流通股比例2.1%，中国工商银行股份有限公司-广发创新升级灵活配置混合型证券投资基金增持277.0217万股，占流通股比例4.02%，金雷力增持163.125万股，占流通股比例2.37%；
以奋进姿态交出开局之年过硬答卷！
数据显示，国联集团下属华光环能、市政集团下属中金环境、产业集团下属威孚高科、太极实业以及建发公司下属康欣新材等5家制造业上市企业聚焦主业发展，抢抓市场机遇，*发力推动产品优化升级，生产经营良好，1-10月5家企业合计实现营业收入420.39亿元，占市属企业全部营业收入的30.14%，同比增长25.13%，发挥了实体经济稳增长的积极作用。太极实业相关负责人介绍，旗下的十一科技紧抓“双碳”机遇，大力拓展新能源业务，今年1-9月份，自持光伏电站累计发电量4.65亿千瓦时，10月份又新签订了风电场EPC总承包29亿元的项目，经营业绩再创新高。
市国资委人士介绍，国有制造型企业正加快新旧动能的转换和产业结构的升级，“比如威孚高科技股份有限公司，以技术研发引领传统业务转型，在尾气处理等环保业务方面取得了显著成效，在汽车需求整体下降的情况下仍保持了增长，巩固了汽车零部件产业领域的龙头地位。”
10月18日，国联证券50.9亿元定增正式落地。公司相关人士表示，本次非公开发行股票完成后，公司资本实力将显著增强，同时财务结构更趋合理，盈利能力和抗风险能力将得到进一步提升。据了解，受投资收益增加影响，国联证券1-9月实现利润总额8.73亿元，同比增长38.06%。金融业务板块的亮眼表现不仅仅体现在自身资金规模的扩大，对实体产业的赋能效应也更加显著，“今年，100亿元规模的国联闻泰产业并购基金落地并开展投资运作，参与管理各类股权投资基金规模超1600亿元，加快培育生物医药产业等战略性新兴产业。”
国企在民生保障方面的托底作用愈发显现。今年3季度以来，无锡市客运、机场运营保持稳定；居民用水用电等项目稳步推进；学校食材配送项目持续跟进，规模覆盖无锡市六十余万学生。“这些民生产业领域大多采取政府定价，企业的利润空间小，但是对老百姓生活保障的意义重大。”市国资委人士介绍。此外，备受市民关注的国际会议中心、山姆会员店、太湖广场改造、国有物业入驻小区等城市更新项目有序推进，推动城市能级的进一步提升。
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