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最近看有人说归凯道歉的事,大家如何看待归凯道歉?作为承载千家万户财富保值增值重任的公募基金经理,在市场大跌、基金净值下挫时,敢于站出来道歉,既表明一种态度,也是一种自信,说明对未来的业绩有信心。
嘉实明星基金经理归凯道歉之后,很多留言是能够理解基金经理的,看出来这些留言的人不少是归凯的铁粉儿和持有人。
但也有拿着短期业绩出来做文章博流量的,比如把归凯管理的基金今年以来的净值回撤刻意放大。
要知道今年以来沪深300指数最大回撤超过15%,创业板指数最大回撤超过22%,市场短期的急速下跌对于追求长期收益的权益类基金净值的影响可以说不可避免。
其实,公募基金在遇到市场急速调整时,净值下跌是一种正常显现,公募基金的核心竞争力是长期收益,通过长期投资熨平波动,赚取股票的长期价值增长的钱。这也是基金为什么不适合短炒的原因。
巧合的是,就在归凯道歉后不到一周,基金业最具含金量的奖项——2010年度Morningstar晨星奖出炉,归凯管理的嘉实增长获得“2021年度混合型基金奖”。需要指出的是,晨星奖每年在每类基金中只有一只获奖。2020年共有2786只开放式基金参选,混合型基金共有367只入选,嘉实增长为该类中唯一获奖基金。
在评选标准上,晨星奖不仅考察基金上一年度总回报率、风险、风险调整后收益等定量因素,也定性考察基金公司管理团队的稳定性、为投资者提供的服务等,可以说可信度和含金量都比较高。
嘉实增长在2020年取得65.67%的净值增长率,在全年最后一个交易日以29.1645元的创出历史净值新高。截至2020年12月31日,嘉实增长自2003年7月9日成立以来复权净值增长率达2816.44%,年化回报达21.26%。
归凯是2018年12月4日开始管理嘉实增长,截至今年4月8日,其任职回报达139.17%,任职年化回报达44.91%。归凯管理期间,嘉实增长成为公募基金历史上第二只总回报达20倍基金产品,并在今年复权净值一度超过30元。
所以咱们选基金经理还是尽量拉长看长期业绩,不能只看短期的一个月、两个月。
2021 年,市场风格的改变,催生了许多新锐基金和新锐基金经理。几家业内不错的基金公司,也纷纷涌现新人,之前也介绍过几位。
最近关注的,是中欧基金的刘伟伟,和周应波共同管理的是一向以能攻善守闻名的中欧明睿新常态 A(001811),今年表现极为优异。
截至 2021 年 9 月 17 日,今年迄今收益为 50%,在 Choice 金融终端统计的 1668 只同类基金中排名第 55 位。
刘伟伟是新人,2 月 8 日才上任。不过从笔者的了解来看,中欧明睿新常态今年表现如此优异和基金经理加大新能源、光伏等的投资,功不可没。
新人新气象
刘伟伟,早年在农银汇理基金担任行业研究员,主要跟踪机械、电力设备、新能源方向。
加盟中欧之后,作为研究员以往覆盖电子、计算机、化工、建材等多个行业。
不过从 2021 年上任中欧明睿新常态 A(001811) 的基金经理以来,投资方向显然更侧重于新能源和机械领域,类似天赐材料、隆基股份、晶晨股份、中伟股份等持仓。
对比基金以往的持仓和一季度二季度的持仓,看得出一些新变化出现。刘伟伟这个新人,为这只老牌绩优基金,注入了新气象。
宽基而非新能源基金
今年的基金市场,押注新能源获得上佳业绩而出名的新人基金经理有不少。
不过其中的许多人,差不多是 all in 的风格,持股几乎都是新能源,差别只在于是抱团大众的,还是不抱团小众的。
老实说,这样的持股风格,在新能源牛市中,进攻性是极强的,但是一旦遇上调整,回撤也小不了,对于普通基民,是激烈的考验。
在这点上,也是刘伟伟值得关注的地方。
他并未将中欧明睿新常态 A 变成一个纯粹的能源基金,而是遵循原本全市场宽基偏向科技的风格,所以我们依然可以看到许多与新能源无关的公司。
日前,参与了一次与刘伟伟的线上交流,对于他的投资框架、风格,也算有了更清晰的了解。
从笔者与刘伟伟的交流来看,个人预计中欧明睿新常态 A 未来不会变身新能源主题基金,当下对相关个股的重仓,更多是刘伟伟在此时此刻持有新能源是通过基本面的行业比较的结果——而不是一种简单的作为信念的目标。
要理解这一选择,自然要回到刘伟伟的投资框架上。
「把握产业趋势,精选成长个股」,这是刘伟伟对自身投资理念的总结。
严格来说,这句话其实不过是对经典 Top-Down(自上而下) 投资流程的 「再演绎」,算不上新鲜。
但考察一个基金经理的,本身就不是辞藻的华丽,而是整个投资框架的完备以及与当下市场的匹配度。
在寻找 「行业趋势」 上,刘伟伟强调四个维度:
1.宏观周期。这对于周期股显然格外重要,但其实大消费同样逃不脱周期的影响。2.产业政策。在中国,政策对行业基本面会产生直接而重要的影响,远的有 2017 年的 「家电下乡」,近的有今年的 「碳中和」。3.技术变革。
刘伟伟本质上,是信仰技术的基金经理,因此他相信 「很多的产业趋势其实来源于技术创新技术变革带来的产业趋势」。
5G、云计算、无人驾驶,皆是如此。4.生活方式。信仰技术,并不等于无需人文关怀,毕竟对于消费股或者相关互联网趋势的投资,生活方式至关重要。
而在行业趋势的基础上,刘伟伟引入三个角度去看待估值。
1.宏观流动性。决定整个市场的整体估值中枢。2.公司治理。决定不同公司之间的估值分化。3.行业景气度。打出戴维斯双击或戴维斯双杀的关键。
刘伟伟对于新能源车这样行业的看好,其实正是基于上述的框架。
从宏观上,他认为经济面临下行压力,货币面会宽松,对顺周期股未必有利,但有利于新能源车这样的成长股;技术上的不断突破,让新能源车不再是依赖补跌的脉冲式销售,而是真正有了产品力;政策上 「碳中和」 对于新能源车自然是长期的利好。
勤走动,多和企业家聊聊
在确定了瞄准的行业后,自然是要在里面寻宝。
刘伟伟喜欢勤快的调研,对于观察的上市公司,每年都会去调研。
在刘伟伟看来,像新能源这样的行业,很多企业家已经在这个行业经营了多年,对行业的理解是远远深过基金经理了,甚至是早就预见了这个行业当下的发展,所以才敢于在逆势的时候扩大产能,提升自己的研发能力和竞争力,和这些企业家的交流,可以提升对整个行业的认知格局,也能通过加深对这些企业的理解,增强对于长期持有的信心。
在调研时,刘伟伟很喜欢观察企业的管理层,他特别钟爱的是那些非常勤奋的企业家,当这些企业发展到几百亿甚至上千亿元市值的时候,这些企业家若依然处于非常勤奋的工作状态,事业心特别强,没有事业之外的偏好,这样的企业家才能给企业带来发展的蜕变。
新能源还能走多远
在被问及新能源车、光伏等领域是不是阶段性看好时,刘伟伟给出了一个颇为肯定的答案:今年到年底之前,这几个方向都还是会有比较大的机会。
在刘伟伟看来,新能源车行业今年大涨,核心在于整个行业基本面出现不断的超预期,上市公司的盈利预测,包括今年 2021 年业绩预测和 2022 年业绩预测出现不断上修的情况。
因此,行业估值其实没有看着的那么高。
刘伟伟认为新能源车上涨到目前为止,2022 年估值还是一个合理的估值水平,没有出现泡沫,甚至相对于全按市值来看成长型的行业还是有一定比较明显估值的折价,比如相对医药还是处在一个比较低的水平,因此这个板块在年底还有望出现一个比较大的绝对的收 益。
刘伟伟强调,整个新能源汽车在全球爆发趋势形成之后很难逆转,像当年的智能手机快速提升的阶段一样,甚至看的稍微中期一点,在 2025 年之前,整个全球新能源汽车都会出现一个快速增长的局面,正因此他对这个板块 还是非常看好。
「是波动还是趋势性的下跌?」,刘伟伟强调对于新能源行业的价格波动,要想清楚这个核心问题。
而这个问题的判断,就基于两个因素:第一,基本面是如何。
在他看来类似新能源车,不断超预期,基本面没问题;第二,估值是不是泡沫化了。
在他看来目前的估值处于历史合理的估值中枢,整个行业没有出现泡沫化。
基于上述两点,他认为整个下跌的风险是可控的,不会出现持续性的回撤,更多当作一个波动看即可。
放眼未来,刘伟伟觉得得四季度科技成长还是会有一些比较强的表现,核心还在于对光伏等行业的基本面的认识。
市场最终选择股价大的趋势跟着产业的基本面、公司基本面在走。
比如说新能源汽车板块在四季度,基本面出现进一步上行攀升,这些上市公司业绩财季报出来还是非常亮眼,也会有比较好的表现。
对最近走强的周期性的行业则主要是看明年,今年是业绩爆炸的一年,明年有可能这些公司会面临一定的业绩下滑的压力,一般来说对四季度来说可能大家更关注明年还会有高速成长的公司,而会规避一些明年出现业绩下滑的一些公司。
在被问及是否需要对赚了不少的基金止赢时,刘伟伟很诚恳的表示:本质上,买一个基金产品我买的是基金经理,买的是这个基金经理的投资能力,而不是将基金当作一个押注行业的载体去买,去自己进行操作——这对普通人成功的概率是比较低的。
他希望,基民能够给基金经理更多的信任,能够更多的对他个人投资信任,而不是对于短期的市场行情或是板块行情去进行购买或是卖出,让基金经理能够用时间去不断的累积收益。
支付宝基金理财中,嘉实基金旗下产品嘉实美国成长股票,基金类别是QDII,简单来说就是投资美股。
美国经历年初的动荡,目前基本处于稳步向上行情,考虑到美股资金面宽裕,以及该基金重仓的是微软、苹果、亚马逊等科技企业,受疫情影响很小,甚至收益于疫情影响,股票价格长期看好。
所以,目前投资该基金是不错的选择!
文|吕婧雯
编辑|刘旌
会议室里鸦雀无声。
这是2020年6月的最后一个礼拜一,华润大厦16层,嘉实基金半年一度的战略复盘会进行到了最后一个环节,气氛一度有些凝重。
窗外是川流不息的长安街,正如波涛汹涌的中国权益投资市场。这是公募基金行业众神狂欢的一年:亿万个人投资者大批购买公募产品,“基民”群体在此刻达到了空前的8000万;各大公募基金管理公司的规模也随之水涨船高,行业总规模已达20万亿元。
公募基金素有“老十家”的说法,代指中国首批获准成立的前十家公募基金公司,包括华夏、嘉实、南方、博时、富国、鹏华、华安、大成、国泰和长盛。然而多年过去,如今公募市场排名的前三甲位置已经被后来者们——如易方达、汇添富、广发占据:截至2020年底,易方达和汇添富非货管理规模均突破5000亿。
稳定发展后的盲区和惯性让处于舒适区的嘉实,没能成为瞬息万变的市场中调转船头最快的那一个。
面对如斯变化,对比之下的“老十家”动作均略显迟滞。很难说排名位置的变化与其成立时的身份不无关系。这一年,华夏基金、南方基金的管理规模增长至5391亿元和4520亿元,嘉实是4095亿元——但这依然给嘉实带来了强烈的刺激和反思。
求变、突出重围——成为了嘉实这场2020年上半年最高规格中期会上的核心主题。
在这次大会上,嘉实基金董事长赵学军再次定义了投资与研究的关系:虽然所有基金公司都注重投研,但传统做法通常是将研究团队“雪藏”在投资团队的背后,研究员们通过深入研究票选出优秀的标的,然后再推荐给基金经理。而嘉实的观点是:投资即研究。
说干就干。截至今年5月25日,嘉实旗下有53支基金获得100%以上的增长,有3支实现10倍增长,并且从2020年Q3起管理规模就有显著提升。
作为一家成立了22年的公募基金,嘉实本身就可以映射中国公募基金行业的时代脉络。它曾大胆地将二级市场投资拓展到“非上市股权、债券、收益权”,并先人一步地进行海外资产布局,还是最早一家尝试利用大数据等科技手段赋能业务的公募基金…..几乎每一年,嘉实都会至少推出一个拥有创新意义的变革,因而它也被一些业内称为“北方基金中的南方派”。
从这个层面来看,或许也就不难理解嘉实自我求变的内在动因。
一个颇有宿命感的巧合是,就在赵学军当着全体嘉实高管定下“新十年投研战略升级”的这一天,恰是他们在华润大厦办公的最后一天,次日他们就将搬到一条马路之隔的国际俱乐部大厦——一座更具科技感的办公楼。嘉实的新十年将从这一天开始。
变革365天
2020年上半年,股票市场又一次迎来大牛市时,基金公司纷纷提档换速。比如易方达,其在2020年第二季度的基金规模增长高达638.67亿元;南方基金规模增长548.07 亿元;工银瑞信基金和广发基金规模增长均超500亿元。而嘉实的成绩单似乎并不那么理想。
尽管基金排名通常存在一定的短视性——管理规模膨胀并不能作为评判一家公募基金综合能力的唯一标准,但市场的喧嚣似乎让战场的号声比以往更响亮了一些。于是当内部会上赵学军提出“战役思维”之后,嘉实的自我变革即刻启动。
这场投研战略升级从“精品股票”的迭代开启。具体实践方法是按照三大风格、五大研究赛道进行聚焦,建立主基金经理领衔的12个投资战队,使投研团队在各自擅长的领域发挥长板效应,为不同偏好的投资者提供丰富稳定的绩优产品。这相当于打破了嘉实此前践行多年的“全天候多策略”的大而全式的投研体系,重构并提升各个战队的纵向聚焦。
在二级市场,每家基金都在讲自己如何重视投研,乍听起来思路与框架似乎也没有太大区别。但嘉实强调的是“听得见炮火的研究”。正如赵学军所言:要在投资的有效前沿做研究,要让研究从企业深入到产业链。
以往嘉实也重视研究,但秉承的是通过研究驱动投资。如果研究与投资是前驱和后驱的关系,那么现在“投研一体化“下行业赛道投资与全市场齐头并进,象征着投资和研究并列成为驱动马车不断前行的动力之源。
在这一背景下,嘉实的调研变得比任何时都更高频。wind数据显示,2020年嘉实基金行业调研总次数达963次,调研个股数达424家,两项数据均为行业第一——这两个数字也都接近前一年的两倍。这一年,嘉实大消费研究总监吴越的调研跨越了27座城市,参与了217场路演和434次现场会议——相当于每天3场会议。
一切节奏都在加快。通常嘉实的晨会是从早晨8:00开始,但从高管到基金经理中的许多人清晨6点就来到公司准备晨会资料、搜集信息。嘉实内部的投研体系多达300人,步履不停的工作节奏也使得会议室罕有闲置。值得一提的是,嘉实的新办公室中90%的会议室都是大落地窗,投研的脚步也与车水马龙的长安街遥相呼应。
“快”只是表象,根本目的是为了让投研下沉。通常人们认为二级市场的研究70%在案头,30%在实地。后30%也往往被视为“不接地气”。虽然这有一定的必然性,毕竟二级市场研究无法像VC/PE投资人那样,必须与公司核心团队甚至是CEO面对面。但嘉实这些年投研改革的大脉络之一正是:加大对企业、产业调研的比重。
“案头调研的比重只占我们工作时间的30%。”嘉实资深的研究员、嘉实大周期研究总监肖觅告诉36氪,基金经理会和研究员共同去到各层级城市做实地调研。比如在2020年社区大战席卷全国时,肖觅和研究部的十几个同事,在湖南某县化身“销售”,一是为了验证社区团购盈利模式问题,二是去了解这场大战中巨头和创业公司的各自优劣。
事实上,沉淀到三四线城市跑仓库、跑门店,甚至线下店数小票这种事情已经成为嘉实基金经理投研中的日常。
嘉实大科技研究总监王贵重曾在调研一家号称“能改变世界”的科技公司时发现,“机器是崭新的,里面只有2、3个工人”,这不禁让他感到疑惑。他在当地等了两三天后再次来到工厂,赫然发现所有机器都被搬空了。而后,他果断将这家公司从建仓名单中剔除。
基金行业的研究常说“价值发现”、“认知变现”,听起来似乎很抽象,但归根到底拼的就是投入的人力和时间。而在嘉实,其投研人员几年前就保持在300人以上。
研究员们按照聚焦行业的赛道组队:比如大消费、大科技、大健康、先进制造行业,也按照拥有业绩沉淀和稳定的投资风格集结:比如平衡风格、成长风格以及价值风格等,最终形成十二个投资“战队”,每个战队由经历过不同市场周期考验的绩优主基金经理领衔,以业绩绩优的投资总监带队聚焦投研能力圈。
不同行业的研究员还会对行业内的公司进行追踪,建立不做择时和仓位调整的模拟组合,对标宽基沪深300等,以行业平均收益为基准来进行反向的研究验证。
只有通过这样多元化、多逻辑线的研究入口,才更有利于实现嘉实的目标:规模承载大、风格稳定、同时也业绩优异。
在一系列小步快跑的改革下,嘉实迅速重归其位。此后半年间,嘉实还发行了9只“爆款”产品,比如嘉实核心成长、嘉实动力先锋、嘉实价值长青等纷纷超募展现显著的“吸金效应”,业绩回报也处于同类中前列。
唯一不变的
如果我们将时间拉得更长,不难发现2020年嘉实的变革其实并非偶然,也非被动,而更是对过去多年嘉实发展脉络的延续。
没有人会否认,投资的本质是认知,但一旦上升到认知,似乎很难用统一论调来定义或概括。所以早在6年前,董事长赵学军就提出要将认知“工业化”。
何为工业化?简单来说就是由“人”向“逻辑”的转变。即通过标准化和数字化的手段将投研流程工业化。在赵学军看来,“投研的整个流程可以理解为一条流水的生产线”。
嘉实是业内最早一批建立Data Lab投研系统(将沉淀的知识图谱动态化沉淀)的公司,现已累积160+的被验证的行业图谱和300+个可追踪历史模拟组合表现的产品。
以专利大数据为例,嘉实利用自然语言处理技术,采集和清洗了面向A股的几十万条专利大数据,建模挖掘了专利大数据在A股市场的超额收益,夯实了对前沿科技领域的投资研究实力。
“一个全新的研究员来到这里后,也能得到可传承的研究成果,做有迹可循的研究从而事半功倍。”肖觅对36氪表示。
从另一方面来说,尽管资管是一个相对模式稳定的行业,需要考量更多因素的公募基金行业更是如此。但嘉实始终对变化有着与生俱来的自觉。
1998年,中国基金业诞生于资本市场乱象重生的时代。彼时,与美国等资本市场成熟体系相比,中国的二级市场正处于“野蛮生长”阶段。在投机主义盛行的时代里,公募基金行业夹缝中求生存。
而嘉实正生于行业“混沌期”。初入嘉实,赵学军面对的首要问题是:如何带领一支队伍从0到1?这不仅是对嘉实的考验,也是对工程师与学术背景出身的赵学军的考验。
赵学军本科专业是电子工程,而后在北京大学光华管理学院读经济学博士,师从中国著名经济学家高尚全先生。加入嘉实前,赵学军曾发表过国内首个关于“非有效市场”的论文,其中旗帜鲜明地提出,中国应该因地制宜发展“中国特色的”深度基本面研究。某种程度上,这也是决定了嘉实注重研究的核心方法论的缘由。
而嘉实作为曾经的“老十家”,成为了首批吃螃蟹的人。如今来说“基本面研究”早已经不新奇,但在2000年,嘉实是最早提出做“基本面研究”,并且成立内部独立研究部的公募基金公司之一。
2000年,赵学军提出“追求长期阿尔法,必须通过深入的基本面研究和研究驱动投资这两个支柱来实现。”的理念,这是嘉实历史上投研体系探索的“启蒙运动”,也是嘉实基金投研体系的1.0版本。
2006年,嘉实坚持基本面研究的成果初步显现,12月7日嘉实策略增长基金的发行一天内认购419.17亿份,而彼时一家头部公募基金的管理规模也不超过千亿。同年,公募基金总排行榜上嘉实基金位列第一。
此后数年,嘉实几乎每一年都会推出至少一个创新举措。
最典型如2009年,嘉实提出“全天候、多策略”的策略,使其成为业内最早建立行业基金和主题基金的公募基金公司之一。
2012年相继成立嘉实财富和嘉实资本子公司,开启资产管理全牌照投资版图,将传统二级市场投资拓展至“非上市股权、债券、收益权”等,并最早落地了“买方代理”的财富管理模式。
2020年,嘉实启动了第三个“十年”投研战略升级。率先升级的精品股票策略成为了成功样本,同时基石固收的战略升级也在持续进行中,如何为客户更专业地提供优质、稳定的定制解决方案是固收赛道变革的核心痛点。
不难发现,嘉实发展历程中“求变”虽很多,但几乎所有变革都是围绕提升投研能力展开。
在二级市场,几乎每一家公司都会强调研究的重要性,但研究背后体现的是人性,和做研究的人自身的价值观。“嘉实的投研架构和核心理念是一以贯之的。首先公司非常重视投研文化;第二投研的核心是持续为客户提供卓越的产品业绩;第三我们的业绩归因是来源于深度的基本面研究。在浮沉中,投研能力的变与不变始终是有市场定力的。” 嘉实首席风险官张敏对36氪表示。
“投资如果是长跑的话,需要平衡。实地和案头的平衡,调研和思考的平衡。看底牌是需要长期时间的,这个过程还存在运气和概率,但最关键的是底层投研的逻辑是否经得起磨炼和考验。” 在圈内认知度很高的擅长价值风格的投资总监谭丽告诉36氪。
以研究员身份加入嘉实、又成长为基金经理的嘉实大消费研究总监吴越对36氪表示,“这个投资的框架通过庞大投研体系的集体摸索和不断修正,在投研文化传承的基础上,投研的升级是业绩回报稳定的最大动力。”
学院精神
公募基金市场中很多基金公司的风格都显得易于总结:比如造星工场易方达、互联网风格突出的汇添富和专攻ETF的华夏基金等等。
乍一看,我们很难为嘉实明确做一个简单的定义,但每一位受访的嘉实员工都会主动向36氪提到:嘉实最一以贯之的精神风貌是——“像一所大学。”
所谓“大学”,至少体现在生源、师资、和教学体系三方面。
从“生源”上看,嘉实吸引“实干”学院派。很多知名的基金经理入行时都是以应届生的身份加入嘉实,在“多年冷板凳”之后、在一系列实战与市场变化洗礼下,完成了从“学生”到“教员”的身份转变。
提及嘉实的“教学体系”,嘉实首席风险官张敏向36氪表示,嘉实对新人培育着重的是建立一套与公司文化相符价值观。“在研究团队成员价值观相同的时候,大家的互相交流是基于共识基础上的,即便是非共识下产生的争论,也仅局限于基本面研究的本身。”
“价值观”落实到投研上的一个基础认知是:不追涨杀跌、不追求短期博弈,而是通过足够长的维度为客户赚取可落地的回报。肖觅回忆起最初加入嘉实做研究的历程,在“老师”的指导下研究员首先会学习如何做访谈、做案头研究,在每次实地调研前针对深度的基本面列出至少20、30个具体到报表细项和业务瑕疵的问题,做到“有准备的调研”。
“我们的共识是,只有有准备的调研才能获得深度认知,进一步推导将研究员的认知反馈到模型上,帮助提升胜率、降低赔率,做到成竹在胸而非博弈的心态。”在市场穿越牛熊多年的老将洪流也这样谈道。
国内研究员平均的工作年限为三、四年,而海外平均年限有十年、十五年。据国际机构的统计,国内公募基金经理平均年龄为39岁,而在美国这个数字是54.9,二者相差高达近16岁。在嘉实,研究员的平均工作年限为六年左右,也略高于行业水平。
不过,如果你和嘉实的基金经理深聊后,又会发现他们又各不相同。有“成长之王”之称的邵建,个性鲜明的价值投资派谭丽,在行业内勋章累累的洪流,蝉联3届金牛奖的常蓁,还有被Z世代追捧的姚志鹏……
“物质化的东西都好提供,但它不是决定差异的因素。如果非要把研究和人链接的话,我觉得构建和培养我们团队的team portfolio很重要。”谭丽表示。
看起来,这些百花齐放的基金经理们或许与“传统”学院派的气质并不全然合拍。但这似乎才是赵学军希望看到的局面。
很多年前,他曾表示,嘉实选择了“一条比较难走的路”:“我们努力做到包容多元的强投研文化,大家互相争论、启发,核心是能够为投资者创造真实回报,某种程度来说,认同需要时间,但是这样产生的结果比较好。”
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