基金161606，基金161606净值

本文目录一览：

• 1、基金161606

• 2、决胜终端

• 3、融通行业景气混合基金161606

• 4、基金161606净值

10月01日讯 融通行业景气证券投资基金（简称：融通行业景气混合，代码161606）09月30日净值下跌1.60%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.4800元，累计净值为3.4200元。

融通行业景气混合基金成立以来收益404.10%，今年以来收益55.30%，近一月收益4.37%，近一年收益26.50%，近三年收益37.80%。

融通行业景气混合基金成立以来分红3次，累计分红金额8.74亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为邹曦，自2012年07月03日管理该基金，任职期内收益117.66%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中国国旅（持仓比例9.93%）、三一重工（持仓比例9.89%）、长春高新（持仓比例9.82%）、潍柴动力（持仓比例8.98%）、华新水泥（持仓比例8.68%）、海螺水泥（持仓比例8.48%）、普利制药（持仓比例7.94%）、恒立液压（持仓比例7.02%）、立讯精密（持仓比例6.54%）、冀东水泥（持仓比例3.06%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2019年上半年A股市场大幅上涨，沪深300指数上涨27.1%，创业板指数上涨20.9%。在外部贸易摩擦风险下降，金融去杠杆稳步有序推进的背景下，市场风险偏好提升，1-4月份市场大幅上涨。虽然其后外部因素有所反复，政策导向开始微调，市场出现调整，但整体仍保留了较大的涨幅。市场出现比较明显的核心资产效应，需求稳定、竞争格局优化的行业龙头股价表现优异，估值持续提升。上半年本基金继续坚持既定的投资策略，一方面一直保持较高的股票仓位，充分获得了市场整体上涨的收益；另一方面组合结构相对均衡，消费成长板块与周期投资品板块均衡配置，以获取行业α和个股α为主要目标，实现了较好的超额收益。主要超额收益来自旅游、医药、电子、工程机械、重卡、水泥行业中龙头公司的超额配置，行业配置并未取得明显正向超额收益。增加了电子、新能源汽车、消费建材等行业的配置，减持了计算机、油服等行业的股票。

截至本报告期末本基金份额净值为1.367元；本报告期基金份额净值增长率为43.44%，业绩比较基准收益率为18.71%。

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

中国经济将保持平稳增长，外部因素的冲击将逐步体现但是不会进一步加剧，积极财政政策将继续发力托底，货币政策维持稳健，各项改革措施将有序推进。目前中国经济尚有一定的内生增长空间，下半年大概率托底平稳增长。就A股市场而言，上半年基本已经明确年内的底部和顶部，预计下半年市场将震荡上行，但上涨幅度有限，市场或将进入慢牛结构性行情，β行情已经结束，精选α机会更大。风格方面，核心资产效应将持续发酵，行业龙头公司在存量经济格局下将获得更优的竞争地位，盈利增长的持续性和能见度提升，具备估值上行的空间。外资持续进入中国资本市场将助推这一趋势的实现。从行业板块来说，在房地产竣工大年效应影响下，周期投资品板块盈利上行趋势不改，同时存在估值提升可能性，具备戴维斯双击的投资机会；消费和技术板块更多地要自下而上寻找个股机会。就行业景气基金而言，仍将保持较高股票仓位，主要适度调整组合结构。目前的组合比较均衡，风格β不明显。α方面，以周期板块中的水泥、工程机械、重卡、消费建材等盈利持续性较好的行业为主；消费板块主要配置消费普及的医药、旅游等行业；技术股板块主要配置电子、新能源汽车、云计算等。下半年将保持目前的组合结构，根据基本面状况的变化对个股进行适度调整，关注新能源汽车、房地产消费链的机会。（点击查看更多基金异动）

文丨快消君

2021年的怡宝，依然是那个“低调的尖子生”。这一年，怡宝不仅用扎实的运营将饮用水这一支柱品类提升至新的市场高度，旗下饮料业务更表现不俗，多个品类呈爆发式快速增长，“亿元俱乐部”已成规模。

从“卖水专业户”，到“多品类饮料创新型企业”，怡宝是如何完成华丽转身的？

不惧疫情、成本挑战迎来“十四五”开门红

近日，华润怡宝饮料（中国）有限公司（以下简称：怡宝）发布《2021可持续发展报告》（以下简称：报告），交出了一份稳健增长且颇多亮点的成绩单。

报告显示，2021年，怡宝实现营业收入同比增长17.7%，利润总额同比增长16.2%，在“十四五”实现良好开局。

公开信息显示，截至2021年底，怡宝旗下拥有“怡宝”“怡宝蜜水”“魔力”“午后奶茶”“火咖” “怡宝假日”等多个著名品牌，覆盖包装水、近水饮料、运动饮料、奶茶、 咖啡、果汁、茶饮料和乳酸菌饮料8大品类。

据中饮协统计数据显示，华润怡宝2021年包装水品类份额稳居行业第二，饮料产量行业排名第三。参考去年中国饮料制造业营业收入同比增长13.5%，可以说，华润怡宝作为包装水头部企业，在巩固领先市场份额的同时，也成为了饮料行业增量贡献的核心企业之一。

《报告》虽然没有披露更多细分品类的经营数据，但快消君从多方可靠渠道了解的数据来看：2021年，不仅怡宝旗下饮用水主业持续稳健增长，其饮料业务更收获同比5成多的高速增长。

作为头部的饮用水品牌，怡宝近几年一直在加强对水品类的拓展，并陆续推出了1.18L、4.5L、6L和12.8L新规格的包装，让怡宝大包装水渗透进消费者家庭生活的更多环节。快消君了解到，2021年，伴随着消费者对家庭用水健康的进一步关注，以及疫情偶有波动带来的囤水消费，怡宝大包装饮用水产品在多个市场都收获了不错的增长。

同时，怡宝还不断通过自建生产基地加码“重资产”。据了解，2021年下半年，怡宝于2个月内接连官宣了4个新项目，分别在华南、华东与东北新建水生产基地，总投资额超过60亿元。而在今年6月一个月内，怡宝（河源）万绿湖饮料有限公司和怡宝饮料（武夷山）有限公司先后成立，依托各地资源优势，加速实现包装水及饮料品类的在生产和销售覆盖半径上的稳健扩张。

值得注意的是，2021年，随着疫情和诸多外部因素导致原材料、包装、物流、供应链环节成本的大幅上升，各快消企业轮番涨价的场景不断上演。在包装水和饮料行业，亦是如此。一业内人士表示，去年至今，包装水行业不仅需要为维持历史高位的PET价格买单，更要迎接纸箱、动力等成本上涨的叠加冲击。

在这样的背景下，怡宝并没有通过涨价来对冲上涨的成本，而是通过更良好的内生增长实现企业整体盈利水平的突破。这背后，不断践行“做优做强，成为一流综合饮料企业”的愿景目标和推进“精耕细作，决胜终端”的渠道策略，是过去一年怡宝实现业绩“多点开花”的深层次原因。

从“水企”到“饮料企业”连推三款过亿新品打造饮料矩阵

多年来，怡宝在包装水领域一直颇具“统治力”，但其在饮料品类上的成绩却没有获得足够多的曝光。因此，关于怡宝“只会做水”的质疑并不少见。其实，自近年来，怡宝饮料中的多个品类已经开始初露锋芒。

从饮料品类来看，怡宝传统饮料大单品“午后奶茶”继续平稳增长，近水饮料“怡宝蜜水”和果汁品类饮料“怡宝假日”在上市首年快速实现销售额突破亿元后均保持高速增长态势。值得特别强调的是，怡宝于去年推出并启动试销的菊花茶表现优异，今年有望实现全国上市突破两亿元销售额。

快消君了解到，到了2021年，以“怡宝蜜水”在部分市场的快速增长为代表，怡宝饮料的厚积薄发正引起越来越多的经销商和其他业内人士的关注及讨论。

多位经销商在接受快消君采访时均表示，其所在的区域（主要是华东及华南）的“怡宝蜜水”产品增长较快，尤其是在传统流通渠道，消费者满意度及复购率均有明显上涨，幅度更高于同品类的其他品牌产品。

“怡宝蜜水”是近年来怡宝在饮料品类上做延伸创新的代表作之一。该系列中的“蜜水柠檬”最早于2018年3月在深圳试销，一经上市便受到消费者和市场的双重认可。市场调研数据显示，“蜜水柠檬”的总体喜好度超过九成，从产品认知到购买的转化率接近四成，远超行业均值。

2019年，怡宝趁热打铁，在柠檬口味的基础上，加入蜜水白柚、蜜水百香口味，打造出“怡宝蜜水”系列产品。随着近几年该组合的高速成长，“怡宝蜜水”已经成为“午后奶茶”之后的第二大饮料品类。值得注意的是，同年怡宝推出的“怡宝假日”系列果汁饮料也遵循了相似的成功路径，上市后首年便实现了销售额破亿，如今已成为怡宝饮料系列中的第三大品类。

业内人士分析认为，从“怡宝蜜水”和“怡宝假日”的快速成功上不难看出：近年来，怡宝饮料在新品类的创新研发上已经越来越注重对消费者的洞察和理解；同时，作为头部企业，怡宝饮料进行长期广泛的布局，才能在市场消费红利到来时抓住机遇。

以“蜜水柠檬”为例：怡宝最初推出这款产品，采用了地中海柠檬的进口蜂蜜原料，主打清淡口味的天然健康。值得注意的是，2018年前后恰恰是清淡饮品爆发的阶段，无论是蛰伏市场多年的无糖茶饮，还是异军突起的0糖气泡水，都迎来了爆发式增长。而怡宝选择此时切入近水饮料市场，既有着对清淡饮品消费趋势的洞察，更避免了过早培育细分市场导致的资源浪费。

可以说，“蜜水柠檬”的成功，即是怡宝洞悉市场之下的应运而生，更是恰逢其时。而这种品类上精准延伸的能力，其实更多的来源于怡宝对主流品类的不缺位布局，最终积累出的宝贵经验。可以说，没有不断创新尝试甚至试错的过程，就不会有当下新兴品类雨后春笋般的快速成长。

事实上，在过去几年间，其他品类的饮料表现也不错，说明清淡口味水饮料消费红利期的到来。不过，从市场实际情况来看，“怡宝蜜水”在消费者心智中的首位度非常高，大部分消费者在终端做选择时会第一时间购买该产品。因此，“怡宝蜜水”的增长幅度也自然在细分品类中位居前列。

这样的前瞻性布局体现在怡宝饮料的多个品类中，例如魔力获得国家队严苛的兴奋剂测试，成为国家队官方运动饮料；而放眼2021年内，怡宝继续推出深受消费者认可的“怡宝菊花茶”饮品，也是此番创新逻辑的延续和壮大。

据了解，该产品源于怡宝对消费者健康的口味需求，和复古国潮的审美需求的洞察，是一款定位“杭白菊+黄冰糖”，可以满足消费者健康需求和口味嗜好的中国传统植物茶饮，上市后很快就因经典的包装和口味受到消费者喜欢。

需要强调的是，一切品类创新都来源于华润怡宝研发和技术上的突破。报告显示，2021年内，怡宝研发投入总计5900万元，较去年同期的2000万元提升195%。截至2021年末，怡宝持有专利及专利申请数为59个，同比新增5个。

研发端的持续投入，自然带来应用端的累累硕果。进入2022年后，怡宝依然保持了高频次地推新节奏，并陆续推出了主打0糖0脂的“佐味茶事绿茶”、复合果汁饮料“海盐荔枝”、“午后奶茶樱花装”、饮用矿泉水怡宝露等新品。伴随着怡宝饮料成功案例的累积，市场对于怡宝“综合饮料企业”定位的认知和认同也愈发清晰，而这些新品也同样值得更多地期待。

决胜200万＋终端为“水+饮料”双擎保驾护航

作为实体经济的支柱产业之一，快消行业的发展和壮大必然和每一位快消人在每个终端的耕耘有着密不可分的联系。尤其是在新消费极盛后遇冷，线上消费也迎来阶段性重构的当下，快消行业，尤其是头部快消企业需要再次“决胜终端”。

近几年，虽然有疫情带来的诸多影响，但头部快消企业非但很少传出裁员消息，反而是四处招兵买马，也说明了快消正在重回“渠道为王”的时代。在这样的背景下，从去年至今，越来越多业内人士开始感觉到，一贯行事风格较为低调的怡宝反而开始更具“侵略性”。

这一点，最直观地体现在今年上海疫情期间。据部分上海消费者反映，在此轮上海疫情暴发之初的3月，他们已经可以通过社区团购渠道购买到怡宝包装水和饮料产品；居民们不仅物资上的燃眉之急得到了疏解，焦虑的情绪也由于供给保障的稳定获得了抚慰。

事实上，突发灾害虽然给社会带来不利影响，但绝对是考验企业供应能力和执行能力的试金石。近几年，无论是疫情中，还是各种其他意外灾害下，怡宝旗下各种产品往往都能第一时间出现在供应前线，这已经是怡宝强大渠道推动力的最好体现。

而这背后的原因就在怡宝执行团队的努力程度上。回归到正常的市场流通层面，不难发现，怡宝对广大终端的耕耘也更细致深入了。近两年，怡宝动员万人销售团队在200多万个终端展开进一步深耕下沉，与经销商共同组织完成市场终端陈列、怡宝冰柜检查等工作。这样的努力，不仅在2021年帮助经销商收获了不菲成绩，更延续到了2022年。

一个例子是，随着今年夏季酷暑的到来，广大终端的“冷柜之战”愈演愈烈，甚至从饮料赛道延展至冰品赛道。快消君走访多个商超、便利店、夫妻店，发现怡宝冷柜相较之竞品，覆盖面广且位置显眼。据多位经销商反馈，在怡宝良好的渠道服务下，过去一年间，当地市场怡宝水和饮料的销售额往年均有不小幅度的增长。尤其是在冷柜和相关陈列的加持下，怡宝的饮料新品销售状况良好，其中近水饮料、果汁、咖啡和功能饮料品类的销售情况尤为乐观。

值得注意的是，经销商群体还特别提到，虽然有时市场的潜力、经销商的潜力都是靠“压力”逼出来的，但最近的大环境有些特殊，疫情的反复，各行各业的消费疲软，让经销商对“压货”的承受力不足。而在竞品频频压货和冲货的大背景下，怡宝库存压力小，价格稳定，渠道有充足信心。

正是在渠道精耕的不断赋能下，厂商齐心合力共同把市场做好，怡宝推出的诸多新品才能更快、更广地被消费者接触到，从而购买到。

例如，快消君了解到，“怡宝菊花茶”自去年夏季试销以来，综合翻单率接近四成，回购率更达到八成。在各地试销市场中，厂家大力投入，经销商、终端也不遗余力地向消费者推荐，让本就适配市场需求的新品迅速转化为实际销量。基于菊花茶在试销市场不俗的反馈，怡宝已在今年在全国范围内实现该产品的铺货。

业内人士预测，“怡宝菊花茶”今年有望突破2亿元销售额，成为怡宝饮料矩阵中的又一大单品。而在强大渠道力的支持下，怡宝“蜜水”“假日“系列等过亿品类也将有望实现销量加速增长。

后记：

随着疫情的发展和居民消费能力的波动，消费行为和习惯在当下显得尤为易变。在这样的背景下，作为头部企业，保证基本盘稳健，在此基础上尽可能地做到广泛布局，不断强化研发实力和品质标准，并用强大的渠道掌控力为传统单品和创新性产品保驾护航，才是快消行业一直以来的“正道”。

经过多年的积累和耕耘，怡宝逐渐构筑起包装水业务稳健，饮料业务蓬勃发展的“多点开花”式营收结构。而这背后，是怡宝通过不懈努力和持续的自我进化，用“大象起舞”的方式实现高质量发展的最好诠释。

05月08日讯 融通行业景气证券投资基金（简称：融通行业景气混合，代码161606）05月07日净值上涨2.59%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.2670元，累计净值为3.2070元。

融通行业景气混合基金成立以来收益331.55%，今年以来收益32.95%，近一月收益-10.33%，近一年收益8.76%，近三年收益21.83%。

融通行业景气混合基金成立以来分红3次，累计分红金额8.74亿元。目前该基金开放申购。

基金经理为邹曦，自2012年07月03日管理该基金，任职期内收益83.36%。

最新基金定期报告显示，该基金重仓持有长春高新（持仓比例9.96%）、潍柴动力（持仓比例8.75%）、三一重工（持仓比例8.42%）、华新水泥（持仓比例8.21%）、中国国旅（持仓比例7.98%）、海螺水泥（持仓比例7.91%）、普利制药（持仓比例6.34%）、立讯精密（持仓比例6.19%）、恒立液压（持仓比例5.68%）、帝欧家居（持仓比例4.00%）。

报告期内基金投资策略和运作分析

2019年一季度，A股市场大幅上涨，整个季度沪深300指数上涨28.6%。对贸易摩擦和金融去杠杆的担忧得到极大缓解，经济政策的导向明确转为稳增长，市场的风险偏好得到极大提升，从而出现快涨行情。本季度本基金的股票仓位持续保持高位，组合结构相对均衡，消费成长板块与周期投资品板块均衡配置。本季度在行业配置方面进行了小幅调整，增加了电子、消费建材、家电、家居等行业的配置，降低了计算机、机械等行业配置。本季度行业景气基金的超额收益主要来自优质个股，行业配置没有取得超额收益。

截至本报告期末本基金份额净值为1.327元；本报告期基金份额净值增长率为39.24%，业绩比较基准收益率为19.63%。

导读：

2016年以来，以茅台、中国平安为代表的中国版“漂亮50”不断创出历史新高，A股“核心资产”的概念越炒越热。

数据Wind，兴业证券

核心资产到底是如何形成？

何为真正的核心资产？

核心资产效应还会持续多久？

下一阶段核心资产会不会发生变化？

上述这些问题，值得我们认真思考，以指导我们的投资。

核心资产从何而来？要从“漂亮50”说起

证券市场历史上最著名的核心资产效应，是美国1970年代的“漂亮50”。

美国在60年代经过沸腾的Go-Go Years后，经济增速在70年代大幅滑落。在上述背景下，虽然漂亮50的盈利增速并不高于标普500，但由于其稳定性以及产业集中度提升的逻辑，其股价取得了明显超额收益。

以Morgan Guaranty Trust的名单来看，从1970 -1972 年，漂亮50的平均收益率是93%，其中最高的是麦当劳，超过300%；而同期刚刚起步的股神巴菲特的收益率为59%，标普500仅为28%。

尤其值得注意的是，1970年至1972年，美国CPI指数处于下降阶段，为“漂亮50”效应的发酵奠定了基础。1973年，第一次石油危机拉开序幕，美国经济陷入滞胀的泥潭，“漂亮50”崩盘。

从“漂亮50”的历史演进中，我们可以得到很多启示。尤其是对核心资产内涵的认识，那就是：核心资产是一个收敛的概念。

当经济生活中存在明显的产业趋势时，整个经济结构处于扩张状态，顺应产业趋势的新兴企业蓬勃发展，可投资标的的外延持续扩展，此时核心资产的概念很难凸显，或者说很难持续。

当经济生活中不存在明显的产业趋势时，经济的内生增长处于平稳期，新兴企业成长性有限，而龙头企业在经营和财务上的资源优势得以充分施展，甚至会挤压新兴企业的成长空间，形成核心资产的投资效应。

A股核心资产效应，为何始于2016年？

对A股市场的复盘可以看出，在2016年之前，并未存在明显的核心资产效应。

如果把申万二级行业中收入前两名的公司按市值加权做成一个指数，在2016年之前并未明显跑赢上证综指，在2016年之后，跑赢的幅度和趋势就极为明显。

当然，2016年之后，陆股通的开放为核心资产带来了充足的海外增量资金，推动了核心资产效应的发酵。

但是，基于投资学的基本逻辑，我们认为，中国经济进入存量经济阶段是A股市场核心资产兴起的基本前提。海外资金推动只是实现核心资产效应的外部因素。

2003年至2015年中国经济存在明显的产业趋势，经济内生结构处于扩张状态。

2003-2004年的“五朵金花”开始直至2007年重化工业高峰期，中国经历了波澜壮阔的重化工业化阶段；

2010年消费电子从硬件端发轫直至2015年移动互联网高峰，是令人兴奋的移动互联网浪潮；其间，消费升级的产业趋势持续贯穿其中。

从基金重仓情况也可以看出端倪。在2003年至2015年的不同阶段，基金分别阶段性重仓周期股、消费股和TMT，即分别对应了这些产业趋势的发展。

2016年，以供给侧结构性改革为标志，中国经济进入存量经济阶段。它表现出以下特点：

经济增速中枢下移，经济增长波幅减小，需求端波动幅度缩小；

社会平均资产收益率下移，同样资本回报的要求也下降，打破刚兑等金融体系改革措施推动了无风险利率进一步的制度性下行；

政策调控控制力度，托底经济而非强刺激，更多地通过结构性、体制性改革提高存量经济运行效率，释放增长动能；

企业规模扩张速度趋于平缓，行业整体越来越体现简单再生产的属性；

外延和内生的规模扩张减缓之后，成本、技术、品牌、渠道和资金等优势产生的效用大幅提升，信用分层效应进一步加剧了这种趋势。

存量经济状态下，各种因素都趋向于促使盈利增长具有持续性的公司实现估值提升，这是核心资产效应的本质，或者说核心资产就是重估中国存量经济的具体体现。

关于核心资产，当前存在三个误区

历史比较和存量经济的特点，可以帮助我们对核心资产进行比较清晰的界定：

行业需求平稳增长，波幅有限，具有较强的持续性；

行业竞争格局逐步优化，行业集中度提升，非终端需求的内生因素成为企业间竞争的主要因素；

企业的收入利润规模处于行业领先地位，具备核心优势壁垒，在行业竞争中处于优势地位且优势能持续扩大；

企业具有良好的财务结构，现金流稳定，资本收益率较高，现金流能自足（self-sufficient）实现业务扩张是重要标志。

基于以上对核心资产的理解，我们认为，当前市场普遍存在的三种误区：

其一，把核心资产效应简单地理解为防御或“抱团取暖”。

符合核心资产标准的龙头公司具备盈利增长可持续性，在存量经济状态下甚至会由于马太效应出现阶段性盈利增长加速，再加上全社会资本回报降低带来的估值提升，因此核心资产甚至具备一定的进攻性。历史上可以数出来的各种“抱团取暖”现象，基本都不具备估值扩张的特点。

其二，把核心资产等同于消费行业的龙头公司。

毋庸置疑，消费行业龙头是核心资产的重要组成部分，但是在存量经济状态下，很多其他行业的龙头公司同样符合上述核心资产的界定标准，我们理解核心资产是一个跨行业的概念。

实际上，“漂亮50”中仅有38%属于消费行业，22%属于医药行业，其他行业的有40%，其中甚至包括原材料、能源等行业的龙头公司。

其三，市场风格会从核心资产转向TMT。

这种观点混淆了增量经济状态下基于产业趋势的基金重仓持股与存量经济状态下的核心资产效应。

TMT为代表的技术股是否具备系统性投资机会，从而导致风格转换，关键在于辨析是否存在明显的技术进步驱动的产业趋势，而不能简单地以历史上基金曾经重仓持有作为判断依据。

核心资产效应，能否持续？

时至今日，更具现实意义的是推断核心资产效应的演进趋势。我们首先要解答的问题是：核心资产效应能否持续？

就整体而言，核心资产效应的持续性取决于两点：中国经济是否重新进入增量经济状态；通胀是否会恶化。

两种情形下增量经济将重新出现：

其一是全球出现明显的技术进步趋势，其二是类似于中国体量的发展中国家群体以中国过去四十年的速度实现工业化。

在此之前，中国可能仍将保持存量经济状态，核心资产效应将持续。

在目前的经济增长速度下，通胀恶化的主要原因将来自于供给端的冲击，即类似于美国1970年代石油危机下的滞胀状态。

就目前的能见度而言，经贸摩擦下全球制造产能重新配置导致的生产效率下降，以及大宗农产品价格的持续暴涨，都属于供给端冲击的潜在风险，值得密切关注。

总之，我们认为，在通胀明显恶化之前，低利率和低回报率的状态将保持，核心资产效应仍将持续。

如何寻找，更有价值的核心资产？

就结构而言，在核心资产效应延续的状态下，寻找低估的核心资产更具意义，对核心资产特性的清晰认识有助于我们寻找这样的投资机会。

首先，在存量经济状态下，社会经济生活方方面面的变化会导致股票市场的各类资产的基本属性发生变化，找到这些变化，重新界定资产属性，蕴含着巨大的投资机会，否则就会犯下“刻舟求剑”的错误。

其次，从推动股价上涨的动力来看，估值提升是核心资产效应的重要标志，当我们能明确界定部分投资标的的核心资产属性，同时其并未发生明显的估值提升，则存在价值低估的投资机会。而市场普遍存在的对核心资产认识的误区，能够提供这样的线索。

基于投资学原理，考量盈利增长的要素应当包括三方面：增长的速度、持续性和能见度。

从大众认知的渐进性而言，能见度较高的核心资产应当是最先被挖掘并实现估值提升的。2016-2019年，以白酒和家电为代表的周期消费行业的龙头公司实现并确认了估值跃迁，成为核心资产最鲜明的代表。

随着大众认知的深化，基于核心资产的跨行业特性，能见度较低的其他行业中尚未实现估值提升的核心资产，将成为下一阶段核心资产效应演绎的重点。

我们认为，周期投资品行业的部分龙头公司具备了明显的核心资产特征，而且估值仍普遍处于低位，存在估值跃迁的可能性。

我们可以依据核心资产的界定标准，从行业需求、公司属性和时机选择三个方面进行分析。

从行业需求来看，波动性已经在大幅下降。

周期投资品的增量需求主要取决于房地产建安投资和基建投资，其增速较2016年以前15%以上的水平大幅下降，但是未来有望维持5%左右的低个位数增长，同时波动幅度大幅降低。

预计2018年的情况将成为房地产建安投资和基建投资历史性的增速低点，2019-2020年将恢复为平稳增长，为周期投资品行业带来景气性盈利增长。

从公司属性来看，龙头公司的优势日益明显。

部分周期投资品行业龙头公司的盈利增长逐渐进入平稳期，即便在行业需求小幅负增长时仍能保持一定的盈利正增长。

虽然盈利增速中枢相较2009年以前重化工业高速发展阶段有所下降，但是持续性大幅提高，因此其估值中枢水平相较于2017-2018年存在大幅提升的空间。

从时机选择来看，房地产调控提供了提升盈利增长能见度的契机。

当市场普遍认为的影响周期投资品行业的主要因素处于下行状态时，包括货币政策和房地产调控政策收紧等，如果具有核心资产特征的龙头公司并未受到明显影响，继续保持较高盈利增速，可以预见其盈利增长持续性的能见度将迅速提高，估值水平将发生跃迁。

这种场景预计在接下来一段时间或会出现。

预计未来2-3年，周期投资品龙头公司可能再现过去几年消费品龙头公司实现并确认估值跃迁的过程，成为核心资产新的领军品种。

本文

18年证券投资从业经历，融通基金权益投资总监、融通行业景气等基金的基金经理

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融通行业景气混合型基金

基金代码：161606

今年以来净值增长58.13%

同类排名10/176

数据银河证券 截至日期：20190909

今年以来同期业绩基准为22.23%

同类：混合基金-偏股型基金-普通偏股型基金

融通行业景气成立于2004年4月29日，2017、2018年、2019年上半年的业绩分别为9.07%，-13.83%、43.44%，同期业绩比较基准分别为13.73%，-16.93、18.72%

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