百济神州值得申购吗(中银国际证券官方网)百济神州申购估值分析

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• 1、百济神州值得申购吗

• 2、中银国际证券官方网

• 3、百济神州申购估值分析

• 4、百济神州值得申购吗 雪球

全球首家在纳斯达克、港交所与上交所三地上市的生物科技企业即将诞生！

作为高瓴美股持仓的第一大重仓股，百济神州发行价位居今年第二只高价股。其上市将如何表现，尤其是能否破发，成为市场关注的热点。

首家三地上市的生物科技企业

资料显示，百济神州是一家植根中国的全球性商业化生物医药公司，致力于成为分子靶向药物和免疫肿瘤药物研发，及商业创新领域的全球领导者。

自成立以来，公司已有11款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段，包括3款产品获批上市。拳头产品在2020年底被纳入新版国家医保药品目录，在美国市场的认可度也很高。

据悉，百济神州此前已先后在纳斯达克、港交所上市，若此次若此次顺利登陆科创板，公司将成为全球首家“A+H+N”三地上市的生物科技企业。

百济神州2016年在美股上市，上市首日上涨18%，上市至今的涨幅超过11倍，是知名的十倍大牛股；2018年在港股上市，虽上市首日股价表现欠佳，但至今也将近翻一倍，可以说是大牛股了。2021年11月，百济神州还被纳入多项富时罗素指数。

值得一提的是，百济神州在美股和港股上市后，均受到投资者的追捧。百济神州的美股股票长期是高瓴的第一大重仓股；在港股市场上，“Hillhouse”也同样重仓百济神州。

此次百济神州登陆上交所科创板的进程备受瞩目。如“登科”成功，将带动我国生物科技产业的整体发展。根据招股书资料来看，百济神州此次A股IPO募资规模或将刷新科创板开板以来生物科技企业募资额的最高纪录。

此外，根据年内网友分享上市的149只科创板新股，上市首日涨幅均值为199.69%。若按此估算，中一签百济神州可以赚19.23万元。149只新股首日开盘价最高价涨幅均值为246.41%，按这个平均涨幅估算的话，中一签百济神州可以赚23.73万元。

此前，A股史上最赚钱的新股是康华生物，中一签可以赚24.37万元。而百济神州有望超过康华生物，成为新的“最赚钱新股”。

高价股更容易成“肉签”

根据百济神州的公告，其发行价为192.6元，创下年内科创板新股新高，在全部科创板企业中排名第四，位居石头科技、福昕软件、康希诺之后。百济神州还创出年内A股发行的新股第二高，仅次于义翘神州292.92元的网友分享价。

公告还显示，超额配售选择权行使前对应的公司市值约为2305亿元，超额配售选择权全额行使后公司发行后总市值约2338亿元。

按照历史经验来看，发行价高的新股更容易成为“肉签”，而百济神州或因其发行价较高具有“肉签”特质。

数据显示，自2014年IPO重启以来，不包括尚未上市的百济神州，网友分享价超过百元的新股合计有23股。按上市首日成交均价来看，除成大生物中签亏钱外，其余22股都是赚钱的，赚最少的瑞联新材也有1万多。最多的极米科技，中一签可以赚超20万元。

其中发行价最高个股为义翘神州，发行价为292.92元/股，其开盘价位于599.9元，也是当天最高价。以此计算，中一签理论上可以赚到15万元。

虽然随后股价就一路下跌，但截至今天仍未跌破发行价。值得一提的是，义翘神州的发行市盈率为17.76倍，远低于最新的参考行业市盈率147.21倍。

而近期市场情绪已经回暖，11月以来上市的新股中，仅华兰股份、争光股份、新点软件3只新股首日盘中曾破发，首日破发比例不到十分之一。打新军团也逐渐返场，新股申购户数较月初回升近50万户。

此外，或出于“维稳”考虑，百济神州还引入了“绿鞋”机制，即发行人授予投行不超过初始发行股份数量15%的超额配售选择权。

未来发展不确定因素较大

不过，需要注意的是，过去3年间，百济神州一直处于巨额亏损之中。

招股书显示，百济神州在2018年、2019年、2020年营收分别为13.10亿元、29.54亿元和21.20亿元，净利润分别为-47.48亿元、-69.28亿元、-114.07亿元。

截至2021年6月底，百济神州累计亏损300.76亿元，这也就意味着百济神州目前仍然无法盈利。

同时，百济神州还有逾50项临床前项目、96项计划中或正在进行的临床试验项目正在推进，这也让百济神州产生了大量的支出，企业亏损有持续扩大之势。

如果百济神州的药物无法获得及维持市场认可度，且推出及销售自主研发及授权引进药物经验有限导致商业化结果不及预期，公司亏损状态可能持续存在，累计未弥补亏损可能持续扩大。

更需要指出的是，虽然百济神州尚未盈利，但是前期亏损是创新药行业一直以来的现状，并不是单一个股的问题。

此外，百济神州还一直处于无控股股东和实际控制人状态。据招股书，百济神州的股权较为分散，无任何单一股东所持股权或表决权超过30%，且直接持有百济神州5%以上股份的主要股东之间不存在一致行动关系。

总得来说，虽然百济神州发行价格高、发行规模巨大，但是其作为高瓴的爱股，并且引入了“绿鞋”机制，因此其短期内破发的概率不大，长期还是要看其是否能够交给市场一个满意的答卷。

证券代码：601696 证券简称：中银证券 公告编号：2021-007

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

一、 调研情况

调研形式：现场接待

调研机构：信泰人寿保险股份有限公司

接待人：总裁助理刘国强先生、战略规划部总经理金坚先生

二、 调研主要内容

1、 能否介绍一下公司限售股解禁情况？

答：公司于2021年2月20日在上交所网站披露了《部分首次公开发行限售股上市流通公告》。上海金融发展投资基金（有限合伙）等17家股东持有的1,173,684,209股IPO限售股于2021年2月26日上市流通。限售股上市流通并不代表相关股东即将减持公司股票。公司主要股东看好公司未来发展前景，对公司未来发展充满信心，愿意长期持有公司股份。本次解禁股东中，多家主要股东来函表示非常认同中银证券稳健进取的经营理念和历年取得的经营业绩，坚定看好中银证券发展前景和长期投资价值，愿意长期持有公司股票。

2、请问公司在未来经营发展中如何进一步发挥股东背景特色和落实公司发展战略，继续做大做强？

答：中银证券坚持“客户至上、稳健进取”价值观和“科技赋能、转型协同”发展战略，经营业绩稳中有进、稳中向好，继续保持较强的盈利能力。根据公司2021年2月6日披露的《2020年度业绩快报公告》，公司2020年度未经审计的营业收入和净利润分别同比增长11.6%和10.6%。

经过多年的培育耕耘，中银证券在诸多业务领域已逐步建立起独特的竞争优势。公司资产管理板块同时具有公募基金和券商资管业务资格，2020年资产管理规模排名市场第5，综合实力稳定在行业领军梯队；投资银行业务债券承销规模排名市场第10，在金融等领域颇具品牌与专业性的优势；零售经纪业务不断推进财富管理转型、智能投顾建设与投顾人才培养，“获客+留客”成效明显。

中银证券坚定不移严守风险合规底线，合规稳健经营风格行业独树一帜。通过系统化、数字化、智能化全面风险管理系统，公司进一步提升了合规风控管理能力，为公司稳健发展打下坚实基础。

中银证券股东实力雄厚，持股5%以上股东包括中银国际控股、中油资本等。其中，第一大股东中银国际控股为中国银行全资子公司，中油资本是中石油负责金融业务管理的专业化公司。强大的公司股东实力有助于公司建立科学、规范的法人治理结构和良好的决策机制，从根源上防范经营过程中的违规风险。同时，公司可依托股东资源，发挥“投行+商行”的优势，进一步整合内外部优势资源，在满足股东及其关联企业全方位的综合性金融服务需求的同时，不断提升核心竞争力。

3、公司下一步打算如何进一步提升经营业绩，回报股东、回报投资者？

答：公司经营业绩变化主要受到证券市场波动、宏观经济环境等多方面因素影响。作为中国银行参股的重要证券业务平台，中银证券发展过程中得到了中国银行的大力支持，并在为客户提供“商行+投行”综合金融服务方面密切协同。下一步，公司将继续依托强大的股东资源，发挥商行系背景券商特色，秉持“客户至上，稳健进取”的价值观，贯彻落实“科技赋能，转型协同”的发展战略，坚持“以客户为中心，以客户需求为导向，以做大客户规模为基础，以打造领先的客户服务体系为抓手”的“四以客户战略”，不断提高服务能力，创新服务模式，积极整合内外部优势资源，进一步提升盈利能力，力求为股东和投资者带来更好的回报。公司股东已经并且将继续支持公司做大做强，提高核心竞争力。

特此公告。

中银国际证券股份有限公司

董事会

2021年2月28日

一 公司基本情况速览

总股本： 13.35亿 流通股 :1.15亿

发行价格：192.6元 募集资金：254.84亿

发行市盈率: 行业市盈率:39.15倍

所属行业：生物医药 所属区域：北京

2020年净利润同比增长-64.63%。

2021年三季报净利润同比增长32.13%..

二 公司看点

1.行业地位 全球领先

公司在中国建立了高效的临床前研究团队，并在中国，美国，澳大利亚和欧洲等地区建立了强大的全球临床开发团队，，高效执行包括中国在内的全球临床开发，并建立了在中国生物科技行业内领先的全球临床运营行业地位。

2.近三年财务收据 ： 严重亏损 毛利率高

报告期内公司营收很小，净利润大幅亏损，毛利率高，公司预计今年继续大幅亏损。

预计2021年1-12月归属于上市公司股东的净利润为-854200万元至-1101200万元.

3.技术水平 参与国家标准和地方标准制定

公司拥有完整的肿瘤生物自有研发体系，并建立了包括药物化学，发现生物学，生物药和转换科学在内的临床前研究部门。公司研发人员超过2800名，占员工总数超过36%。公司在超过40个国家和地区执行超过95项计划中或正在进行的临床试验，包括38项III期或潜在注册可用的临床试验，总入组患者及健康受试者超过13000人，其中海外入组接近半数。

4. 同行A股对标

2020年营收规模对比

6.募资用途

①药物临床试验研发项目，项目投资总额1528070万元；

②研发中心建设项目，项目投资总额46770万元；

③生产基地及产业化项目，项目投资总额46068万元；

④营销网络建设项目，项目投资总额13636万元；

⑤补充流动资金项目，项目投资总额600000万元；

7.承销商

中金公司 高盛高华 摩根大通 中信证券 国泰君安

8.题材和概念 ①医药 ②抗癌

9.发行价格192.6元，流通市值221.6亿，发行市盈率32.68倍

三 估值和思路分享

公司是一家全球性，商业阶段的生物科技公司，专注于研究，开发，生产以及商业化创新型药物。截止2021年11月4日，公司的商业化产品及临床阶段候选药物共有48款，包括10款商业化阶段药物，2款已申报候选药物和36款临床阶段候选药物。公司的知名度在行业内很高，首家A+H+N上市生物科技企业，近三年研发投入居国内医药企业首位，重点关注公司核心产品快速放量以及国际化进展程度，由于研发前期投入大，公司连续大额亏损，加上发行价格192.6元的高价，募集资金高达221.6亿，总市值上市就2500多亿。

重要声明：本人不荐股，文章内容属于个人操作心得分享，所有观点不构成任何股票买卖依据！据此投资风险自理！

如果仅看利润表，百济神州貌似“惨不忍睹”，从2017年至今，年年亏损。见下图：

但是，正是这样一支亏损股，却荣获2021年度中国生物医药企业排行榜榜首！

其实，只要我们认真研究一下，就会发现：这支连年亏损股经营没问题，同时也不缺钱！下面是茅草根的分析。

一、经营没问题

从现金流量表可以看出，百济神州近几年来虽然经营活动产生的现金流量净额均为负值，但其经营活动现金流入却是在以年化约82%的增幅高速增长！净额为负是因为投入太大。我们可以看到，各项经营活动现金流出子项都在增长。说明企业正在高投入、高回报，经营本身没有大问题，只是还未实现盈亏平衡。这个跟创新药企需要前期搞研发投入的特性有关。

经营良性运转我们还可以从利润表中的营收来印证，近4年百济神州的营收也保持约80%的年化增长。且百济神州毛利率始终维持在80%左右，高毛利夯实了其挣钱的基础。

既然经营本身没问题，那需要关注的就是资金链的问题，很多成长中的企业就倒在资金链断裂上。

二、不缺钱

从资产负债表中我们看到百济神州近两年账上的货币资金保持在250亿左右，而当前的流动负债合计才87.3亿，一年内到期的非流动负债加上短期借款仅35亿左右。无短期偿债风险。

目前企业资产负债率仅26.46%，属低负债。2021年偿债支付金额有明显上升，但偿债加股息支付也在25亿以内，对应250亿的货币资金，风险可控。

百济神州2020年和2021年加大了筹资力度，筹资活动产生的现金流量净额分别为313.7亿和228.7亿，能够大额筹资也间接证明了企业的经营是良性的，不然投资机构的评估也不是吃素的。

三、研发

借国家战略支持创新药的东风，百济神州也在快速发展中。一个证据是其研发投入，如下图：

百济神州的研发投入几乎可以用“疯狂”来形容，从2017年至今，逐年增加不说，而且都超过了营收！这就是企业年年亏损的主因！！！当然，高投入也有高回报，除了营收高速增长外，百济神州的研发管线在近年来也取得多项突破，数量大幅增长。当前，百济神州的研发管线包含约50款商业化产品与在研候选药物，另有超过50项临床前研究项目，其产品管线已广泛覆盖了全世界80%的癌症种类(按发病率计)。另百济神州目前在研的TIGIT抗体欧司珀利单抗，是全球第三款进入3期全球临床阶段的TIGIT抗体，在这一热门赛道中，开发进度处于第一梯队。此外，百济神州还启动了TYK2变构抑制剂BGB-23339的1期临床试验，该TYK2抑制剂可用于解决多种免疫介导的疾病，这一临床试验的启动，意味着百济神州正式从肿瘤学扩展至炎症和免疫学领域。（注：本段引用了雪球网朋友“寻找源动力”的分析）

小结：不缺钱，“有底气”亏损；经营好，敢于投入；研发硕果累累，前景光明。这就是百济神州，正在下一盘大旗的大国重企，一家硬气的创新型药企。

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