新华股份，新华股份有限公司

本文目录一览：

• 1、新华股份

• 2、空头套期保值

• 3、新华股份有限公司(以下简称新华公司)为上市公司

• 4、新华股份有限公司

山东新华制药(00719.HK)盘中跌近7%，低见4.54港元，较7月高点7.27港元已跌近40%。截至发稿，跌4.91%，报4.65港元，成交额1516.31万港元。

截至2022年8月1日收盘，山东新华制药股份(00719.HK)报收于4.89元，下跌4.86%，换手率4.3%，成交量837.8万股，成交额4211.18万元。投行对该股关注度不高，90天内无投行对其给出评级。

山东新华制药股份市值9.54亿元，在化学制药行业中排名第23。主要指标

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本文针对棉花在新冠肺炎疫情期间如何利用期权进行套期保值展开讨论，主要比较了保护性看跌策略、备兑开仓策略、领口策略、卖出深度实值看涨期权策略以及海鸥套期保值策略的优势、劣势和套期保值结果。结果显示，在极端行情下，领口策略是最佳的期权套期保值策略。

[棉花期货在疫情下的表现]

2019年1月28日，棉花期权在郑州商品交易所挂牌上市，经过1年半多的成功运行，它已经成为继棉花期货之后，棉花现货套期保值的另一主要工具。2020年上半年暴发的新冠肺炎疫情对棉花现货商以及贸易商造成了极大冲击，在此过程中如何对现货进行套期保值显得尤为重要。本文主要针对新冠疫情期间如何利用棉花期权进行套期保值进行研究，期望现货商和贸易商能够掌握期权工具在极端行情下进行套期保值操作。

本文以2020年1月23日武汉封城作为疫情的起点，2020年4月8日武汉解封作为疫情的终点，同时考虑到4月3日是棉花5月期权合约的到期日，故以下讨论都以1月23日到4月3日作为期权套期保值操作的时间区间。

图1为棉花期货疫情期间走势

疫情的暴发主导了整个2月和3月棉花期货的价格走势。它推迟了纺织行业及整个工业复产的节奏，同时也造成了需求的疲软，这些都使得国内外棉价在2月和3月承受了极大的压力。整个棉花期货主力连续合约走势如图1所示。1月23日由于出现了武汉封城事件，故棉花期货出现了暴跌行情。开年后第1个交易日2月3日又出现了棉花期货跌停事件。随后，2 月上半月在国家短期流动性大量释放及轮入价与盘面跳空价超级价差作用下市场出现回归性反弹，棉价在沙漠蝗“炒作”下一度冲高至13500 元/吨以上。但是2月后半月，因轮入限价与盘面价差不断收缩，同时现货及外盘下跌，使得内外棉价大幅下跌。在3月中旬，产业需求明显受到疫情影响，欧美取消订单，亚洲下游降低开工去库存，这都使得棉价出现了进一步的下跌。4月前期，棉价随股市企稳出现了明显的企稳。

[棉花垒库的时间安排]

受季节性因素影响，每年9到12月为国内棉花收购季节。9月棉花有零星的收购，10月棉花开始大量上市，10到12月为每年棉花的收购高峰，因此在每年的9月下旬开始，棉花上游就开始进入累库阶段，这个阶段在12月达到最高库存。基于此，讨论1月开始的套期保值就显得非常必要。

[疫情下期权套期保值]

本文为了讨论问题方便，做出以下三点假定：第一，假定买入棉花期货作为持有棉花多头；第二，假定以1月23日棉花期货主力合约盘面的收盘价13440元/吨作为持仓成本；第三，假定以4月3日，棉花期权5月合约到期日作为套期保值结束日，这也具有合理性，因为当时疫情已经明显好转，距离4月8日武汉封城结束只有5天。

最基本的期权套保策略有三种，分别是保护性看跌策略、备兑开仓策略和领口策略。此外，现实应用中卖深度实值的看涨期权策略以及海鸥期权策略也非常流行。本文期望通过讨论这五种期权的套期保值策略在疫情期间的表现，进而说明在极端行情下，谁才是最优秀的期权套期保值策略。

保护性看跌策略

保护性看跌策略是指持有现货、期货多单的的投资者，在相同标的资产、相同数量的情况下，买入相应的看跌期权多头，以达到规避持有资产价格下跌的风险的目的。

案例1：1月23日，棉花期货价格为13440元/吨，买入相应数量的虚值一档看跌期权CF-005-P-13200，价格是320元/吨。该策略的盈亏结构图如图2所示。

图2为保护性策略盈亏结构

优势：与持有期货空头的套期保值相比，该策略能够增强收益，不用追加保证金。若未来市场价格下跌，那么可以13200元/吨卖出棉花期货。若未来价格上涨，那么损失期权权利金320元/吨，但是可以以上涨价格卖出棉花期货带来更高收益。

劣势：该策略成本较高，存在着巨大的时间价值损耗。本案例中320元/吨的期权权利金就是保险费的支出，这个相当于现货成本13440元/吨的2%。

结果：当期权2020年4月3日到期时，该策略的整体盈亏是-560元/吨，这相当于亏损了现货成本的4%。若不进行期权套期保值则，则亏损13440-10475=2965元/吨，相当于现货成本的22%。这表示保护性看跌策略在极端行情下，可以守护现货部位，但是成本偏高。

备兑开仓策略

备兑开仓策略是指在拥有标的资产的同时，卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的持有资产担保，不需额外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照合约约定的价格卖出标的物。由于有相应的资产作担保，可以用于被行权时交付标的物，因此被称为“备兑”。

案例2：1月23日，棉花现货价格为13440元/吨，卖出相应数量的看涨期权CF-005-C-13800，价格为344元/吨，则该策略的盈亏结构图如图3所示。

图3为备兑开仓策略的盈亏结构

优势：如标的资产不涨或小涨，可以在不占用保证金的前提下赚取权利金。若棉花期货在2020年4月3日价格没有超过13800元/吨，则看涨期权不会被行权，同时持仓成本下降344元/吨，降为13456元/吨。

劣势：舍弃了标的物大幅上涨可能带来的收益，同时标的物出现大跌时，不能起到有效的保护作用。例如，当棉花期货大幅上涨至15000元/吨，超过看涨期权执行价格13800元/吨之上，投资者的获利为期货部位15000-13440=1560元/吨，但是期权部位亏损15000-13800-344=856元/吨，则共计赚取704元/吨，即赚取了5%的收益，事实上，棉花期货上涨了12%，很显然，这个策略盈利有限。若行情出现暴跌，类似于新冠疫情期间，则如本部分的结果分析可知，备兑开仓根本无法守住下跌风险。

结果：当期权2020年4月3日到期时，该策略的整体亏损是13440-10475-344=2621元/吨，这相当于亏损了现货成本的20%，若不进行期权套期保值则，则亏损13440-10475=2965元/吨，相当于现货成本的22%。这表示备兑开仓策略在极端行情下，在面对期货价格下跌的情况下所做的风险保护功能是十分有限的。

领口策略

领口策略是保险策略和备兑开仓策略的融合，同样也是由标的资产和期权构成，包括购买标的资产和一份认沽期权合约，同时卖出一份通常为虚值的认购期权合约，其中标的资产数量与合约单位相等，认沽期权的行权价低于认购期权的行权价。买入认沽期权为标的资产提供了下行反向的保护，而卖出认购期权是为了获取权利金以降低该策略的成本。

案例3：1月23日，棉花现货价格为13440，买入相应数量的看跌期权CF-005-P-13200，价格为320元/吨，同时卖出相应数量的看涨期权CF-005-C-13600，价格为427元/吨，则该策略的盈亏结构图如图4所示：

图4为领口策略的盈亏结构

优势：成本较保护性看跌策略低，同时价格下跌也受到完全的保护，例如本文案例1中保护看跌策略案例成本是320元/吨，而领口组合不需要花费反而能收取427-320=107元/吨的利息费，显然领口策略组建初期，实现了完全零成本，并且有利息收益的组合。事实上，该策略具有完全的保护功能，具体分析见本部分的结果。

劣势：该策略也放弃了棉花期货上涨带来收益的好处。例如，当棉花期货大幅上涨至15000元/吨，超过看涨期权执行价格13600元/吨之上，投资者期货部位获利15000-13440=1560元/吨，同时期权部位亏损15000-13600-427+320=1293元/吨，则共计赚取1560-1293=267元/吨，即赚取了2%的收益。而若不采用套保部位保护，则赚取1560元/吨，即赚取11%的收益。

结果：当期权2020年4月 3日到期时，该策略的期权盈利是13200-10475-320+427=2832元/吨，现货亏损13440-10475=2965元/吨，整体亏损2965-2832=133元/吨，这相当于亏损了现货成本的0.98%。若不进行期权套期保值则，则亏损2965元/吨，相当于现货成本的22%。这表示领口策略是一种比较保险的策略，在极端行情下能够将投资者的损失降至最小。

卖深度实值看涨期权代替期货

现实场景下，通常会利用深度实值的看涨期权代替期货空单进行套期保值，这主要是基于以下两点理由。第一，深度实值看涨期权的Delta接近于1，做空它等价于期货空单；第二，卖出期权还有一部分的时间价值，这可以作为Alpha。

案例4：1月23日，棉花现货价格为13440，持有现货资产的同时，卖出相应数量的看涨期权CF-005-C-12200，价格为1490元/吨，则该策略的盈亏结构图如图5所示。

优势：相较于做空期货，卖出深度实值的看涨可以获得额外的一部分时间价值作为卖权的利息收入。本案例中，卖行权价12200是因为它是前期低点，具有重要的支撑作用，此外，卖出该期权可以获得1490-（13440-12200）=250元/吨的时间价值。

劣势：若棉花出现暴跌行情，则该期权部位不能守住风险。具体见结果部分的解释。

结果：当期权2020年4月3日到期时，该策略的期权部位盈利为1490元/吨，期货部份亏损2965元/吨，则整体亏损1475元/吨，这相当于亏损了现货成本的11%。若不进行期权套期保值，则亏损2965元/吨，相当于现货成本的22%。这表明卖出深度实值看涨期权策略在极端情况下并不能帮助投资者守护资产下跌风险，但是相较于备兑开仓策略，该策略损失程度较低。

图5卖深度实值看涨期权的盈亏结构

海鸥期权

海鸥式期权组合也叫楼梯式期权策略或者三腿式期权组合。该期权由三个期权组合而成，看涨海鸥期权包括两个CALL和一个PUT，看跌海鸥期权包括一个CALL和两个PUT，可以通过调节套保区间使得期权组合成本达到零成本状态。

案例5：1月23日，棉花现货价格为13440元/吨，持有现货资产的同时，卖出相应数量的看涨期权CF-005-C-14400，价格为231元/吨，买入CF-005-P-13000，价格为236元/吨，卖入CF-005-P-12000，价格为80元/吨则该策略的盈亏结构图如下图6所示。

图6为海鸥期权套保的盈亏结构

优势：前期支出的成本较少。在案例5中，卖出相应数量的看涨期权CF-005-C-14400，价格为231元/吨，买入CF-005-P-13000，价格为236元/吨，卖入CF-005-P-12000，价格为80元/吨，也就是可以收取利息为231-236+80=75元/吨。

劣势：收益封顶，下跌风险较高。在图6中可以明显看出，棉花市场价格越高，期权组合的亏损越大，所以说收益封顶。但是随着棉花市场价格持续下跌，海鸥期权所带来的收益远远抵不上上期货多头的损失，所以下跌的风险较高，具体如结果分析。

结果：当期权2020年4月3日到期时，该策略的整体盈亏是2965-1075=1890元/吨，这相当于亏损了现货成本的14%。若不进行期权套期保值则，则亏损2965元/吨，相当于现货成本的22%。这表明买入海鸥期权在极端情况下能够起到一定的保护作用，但是在标的资产价格大幅度跳水的情况下是无力的。

[结论]

综上所述，针对棉花价格在疫情期间大幅度跳水的情况，领口策略是五种策略中最适合进行套利保值的，损失较之其他四种策略是最少的。因此在突发事件引发的极端行情下，推荐领口套期保值策略。

（作者单位：华融融达期货）

新疆新华公司为中国核工业集团所属，新华发电公司控股，专业从事水利水电投资开发、建设管理、生产运营的股份有限公司。公司下设9家全资子公司、5家控股公司、3家分公司、1家合资公司；资产总额260.36亿元，运营电站14座，总装机规模113.46万千瓦；在建电站5座，总装机规模230.3万千瓦，在建电站已于2020年起陆续投产运营。

中核集团党组成员、总会计师陈书堂表示，新疆新华公司混改是中核集团和新华发电公司全面践行中央企业社会责任，牢记“水利援疆”使命的直接体现；各战投机构参加新疆新华增资扩股是一次跨行业、多领域互补发展、互利共赢的战略合作，今后与新疆新华公司在业务拓展、融资租赁、技术咨询等方面都具有广阔的合作空间。

陈书堂表示，新疆新华公司将以此次战略合作为契机，对标上市公司，认真组织实施好“十四五”发展规划，贯彻中核集团三年“综合改革行动”，不断提升核心竞争力和品牌影响力，实现新发展新跨越，为促进地方经济繁荣、稳定、团结做出更大贡献。

新华水力发电有限公司党委书记、董事长戴雄彪表示，新疆新华此次增资活动受到投资人的青睐，这也表明了市场对水电行业，对新疆区域经济社会发展的信心。在中核集团、水利部综合事业局等上级单位，以及新疆新华各位股东的支持下，公司将按照既定计划坚定推进水电板块IPO工作，力争2022年实现A股网友分享上市。同时，公司将会加快推动资本运作，打造三大产业上市平台，积极推进新华发电公司本级引入战略投资者，有效改善资本结构；新疆新华作为水电平台2022年登陆A股市场；通过内外部资源整合搭建新能源和综合智慧能源产业平台，推动改制上市，为公司发展提供重要引擎和关键动力；同时，在抽水蓄能、新能源基地等重大项目层面推进混改和股权多元化。

他表示，新华发电是中核集团非核清洁能源板块的骨干企业，“十四五”期间，公司将以“为能源清洁低碳、安全高效奉献力量的综合智慧能源运营商和一体化方案提供者”为方向，聚焦水电、新能源、综合智慧能源三大产业板块，为中核集团实现“三位一体”奋斗目标提供强有力支撑。到2025年，公司清洁能源装机规模达到1700万千瓦，总资产规模1200亿元，营业收入120亿元，年利润总额16亿元，实现从单一电能供应到综合智慧能源的全面转型升级，对集团公司产业经济发展贡献和协同作用显著增强，成为集团公司重要的利润增长极和国内知名的综合智慧能源运营商。

会中，新华发电公司还发布了《2016-2020年度社会责任报告》。报告展示了新华发电五年来为经济、社会和环境发展创造的价值，社会责任管理与实践的最新成果，主动回应利益相关方及社会各界的关注重点，展示了在“十三五”期间，新华发电发展自身、造福民生、惠泽社会、保护生态，发挥责任表率作用，努力创造经济、社会和环境综合价值。

证券代码：601811 证券简称：新华文轩 公告编号：2021-038

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

2021年11月12日，新华文轩出版传媒股份有限公司（以下简称“新华文轩”“公司”或 “本公司”）收到控股股东四川新华出版发行集团有限公司（以下简称“四川新华出版发行集团”）《关于接受无偿划转国有股权的函》，现将有关事项公告

一、 无偿划转主要内容

根据四川省委深改委关于深化省属国有文化企业改革相关战略安排，省委省政府决定将四川民族出版社无偿划转至四川新华出版发行集团（以下简称“本次无偿划转”），开展全民所有制企业改制工作。

二、涉及同业竞争相关事项

鉴于四川民族出版社主要从事出版发行业务，本次无偿划转将导致四川新华出版发行集团附属企业与新华文轩存在潜在同业竞争。为维护广大投资者特别是中小投资者的合法利益，有效解决上述潜在同业竞争，四川新华出版发行集团根据其于2006年6月26日及2013年6月14日向本公司发出的避免同业竞争承诺函，进一步作出如下承诺：

“1.本公司承诺，除此次四川民族出版社无偿划转至本公司外，本公司或本公司附属企业不存在其他与新华文轩或其附属企业同业竞争的情形。

2.本公司承诺，在四川民族出版社划转至本公司后，本公司将尽快完成四川民族出版社的改制工作，并于四川民族出版社工商变更登记及国有产权变更登记完成后五年内且条件成熟时，在符合相关法律法规和规范性文件、满足相应的决策程序及按照有利于维护新华文轩全体股东利益的原则，促使竞争业务及资产尽快注入新华文轩以彻底解决同业竞争问题。

3.本公司承诺，将继续遵守及履行上述避免同业竞争承诺函，不会利用自身的控制地位限制新华文轩正常的商业机会，不会从事任何可能损害新华文轩利益的活动。

4.本公司或本公司附属企业若违反本函或避免同业竞争承诺函，给新华文轩或其附属企业造成损失的，本公司同意给予新华文轩或其附属企业赔偿。”

三、对公司的影响

本次公司控股股东接受无偿划转国有股权事项不会导致公司控股股东和实际控制权发生变更，也不会对公司生产经营及未来持续经营产生重大影响。

四、风险提示

本次无偿划转尚须有权机构审议通过且签订正式协议。若前述审批程序未通过，或因其他原因导致本次无偿划转终止，则四川新华出版发行集团不会与新华文轩形成潜在同业竞争，关于本次无偿划转的相关避免同业竞争承诺将自动失效。

公司将持续关注控股股东同业竞争问题，待四川民族出版社完成划转后，提示四川新华出版发行集团尽早解决同业竞争问题，并及时公告相关安排与进展。敬请广大投资者注意投资风险。

特此公告。

新华文轩出版传媒股份有限公司董事会

2021年11月12日

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