中国建筑材料集团有限公司(宏远证券)中国建筑材料集团有限公司总部

本文目录一览：

• 1、中国建筑材料集团有限公司

• 2、宏远证券

• 3、中国建筑材料集团有限公司总部

• 4、中国建筑材料集团有限公司是央企吗

一、房地产开发投资额增速及基础设施投资增速放缓，影响建筑材料市场需求

建筑材料是在建筑工程中所应用的各种材料。建筑材料种类繁多，大致分为：（1）无机材料，它包括金属材料（包括黑色金属材料和有色金属材料）和非金属材料（如天然石材、烧土制品、水泥、混凝土及硅酸盐制品等）。（2）有机材料，它包括植物质材料、合成高分子材料（包括塑料、涂料、粘胶剂）和沥青材料。（3）复合材料，它包括沥青混凝土、聚合物混凝土等，一般由无机非金属材料与有机材料复合而成。

建材行业作为地产、基建上游，其诸多细分子行业包括水泥、防水、平板玻璃等下游需求很大程度上来自地产及基建行业。2019-2021年期间，中国房地产投资额增速及基础设施投资增速不断放缓，影响了建筑材料市场需求量。

2014-2021年中国GDP增速、房地产开发投资额增速及基础设施投资增速

资料国家统计局、智研咨询整理

从2021年整体来看，PPI指数持续上行，上涨8.1%，但CPI变动不大，仅上涨0.9%，上游原材料涨价因素导致建筑材料生产企业面临较大压力。

CPI和PPI剪刀差历史波动情况

资料智研咨询整理

二、建材工业增加值增速基本恢复至2019年水平

2021年建材工业增加值同比增长8.0%，比工业增速低1.6个百分点，增速较2020年增加了5.2个百分点。相较于工业整体发展，建材行业发展略放缓，但增长速度基本恢复至2019年水平。

2018-2021年工业增加值增速及建材工业增加值增速

资料工信部、智研咨询整理

三、中国建筑材料行业景气度明显回升

中国建筑材料联合会数据显示：2021年，建筑材料工业年度景气指数（MPI）109.7点，比上年回升8.9点，景气度明显回升。

2015-2021年建筑材料工业景气指数

资料中国建筑材料联合会、智研咨询整理

全年MPI运行呈现波动性态势。上半年建筑材料生产活跃，3月份至6月份MPI持续高于临界点，处于景气区间。下半年建筑材料工业运行的波动性特征明显，7月、8月份受高温、降雨、台风等气候性因素以及疫情多点散发影响，MPI回落至临界点以下，9月、10月份受多地能耗“双控”政策影响，建材生产有所放缓，但价格增长明显，MPI升至景气区间，并于11月、12月份保持在景气区间运行。

2021年各月份建筑材料工业景气指数

资料中国建筑材料联合会、智研咨询整理
注：建筑材料工业景气指数（MPI）主要监测建筑材料工业运行趋势，具有较强的预测、预警作用。MPI高于100时，表明建筑材料工业运行处于景气区间，MPI低于100时，表明建筑材料工业运行处于非景气区间。

三、大部分产品产量保持增长，价格持续上涨

从2021年产量来看，中国建筑材料行业大部分产品产量保持增长，其中平板玻璃产量为10.17亿重量箱，同比增长6.8%；商品混凝土产量为32.93亿立方米，同比增长15.8%；水泥、水泥熟料、钢筋等10余种产品产量有所下降，其中水泥同比下降1.3%。

2014-2021年中国主要建材产量走势

资料国家统计局、中国混凝土及水泥制品协会、智研咨询整理

2021年全年，建筑材料工业生产者出厂价格指数有所上涨，生产成本压力逐步增大，其中，水泥、建筑技术玻璃、混凝土与水泥制品、轻质建筑材料、隔热保温材料、石灰石膏、粘土砂石、矿物纤维及复合材料、建筑卫生陶瓷、非金属矿等产品出厂价格同比增长，但增幅呈现较大差异。

12月份建筑材料工业生产者出厂价格指数有所下滑，主要由于煤炭、钢材、化工等商品价格波动下降，建筑材料生产用原燃料成本降低，建筑材料产品价格环比回落。

2019-2021年12月建筑材料工业生产者出厂价格指数

资料国家统计局、智研咨询整理

以水泥、平板玻璃价格走势为例，2021年下半年水泥价格持续走高，主要受能耗双控、拉闸限电导致产量下降引起的价格上升；随着煤炭价格回落，“拉闸限电”政策宽松后，水泥产能逐渐恢复，价格也随着下滑。

2015-2022年水泥价格走势

资料生意社、智研咨询整理

从2020年中旬起，中国平板玻璃出厂价持续上涨，2021年上半年平板玻璃价格上涨幅度，是1993年取消玻璃统配价格以后最高涨幅。供需两端的共同作用，推动平板玻璃价格持续上涨，一方面原材料的上涨导致生产成本增加，环保要求的提升导致产能产量下降；另一方面，受疫情影响，许多建筑的开工和装修都延迟到2021年上半年，平板玻璃需求扩大。随后价格不断下行，主要由于房地产市场表现不佳，需求出现了一定减少。

2009-2021年中国平板玻璃出厂价走势

资料发改委、智研咨询整理

相关报告：智研咨询发布的《2022-2028年中国建筑材料行业供需态势分析及投资机会分析报告》

四、规模以上建材行业经济效益保持增长

规模以上建材行业经济效益保持增长，2018-2021年规模以上建材企业营业收入及利润总额均不断增加，期间营业收入年复合增长率为11.2%，利润总额年复合增长率为10.1%。

2018-2021年中国规模以上建材企业营业收入及利润总额

资料工信部、智研咨询整理

其中水泥规模以上企业实现营业收入1.08万亿元，利润总额1694亿元；平板玻璃规模以上企业实现营业收入1184亿元，利润总额247亿元。

2018-2021年中国主要建材产品规模以上企业营业收入及利润总额

资料工信部、智研咨询整理

五、发展趋势

1.房地产竣工持续修复，消费建材需求提升

2016年开始，房地产新开工面积与竣工面积累计同比剪刀差开始扩大，商品房交付压力之下促使开发商竣工提速，2021年竣工房屋面积增速已超过新开工房屋面积增速，预计2022年竣工数据仍有支撑，将带动建筑材料需求提升。

2010-2021年中国房地产开发企业新开工房屋面积及竣工房屋面积

资料国家统计局、智研咨询整理

2.财政发力下基建需求有望改善，有望提升基建领域建材需求量

2021年7月30日，中共中央政治局召开会议，提出“加快推进“十四五”规划重大工程项目建设”；12月6日，中央经济工作会议明确提出，2022年经济工作要“稳字当头、稳中求进”。经济下行压力加大背景下，基建投资作为逆周期调节工具，2022年在结转项目资金较多及专项债“前置”等因素影响下，投资增速有望企稳回升。2022开年以来，资本市场“大基建”相关板块再度活跃。

2022年中国部分省市投资计划

资料智研咨询整理

3.政策促进建材重点领域投资增长

水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、卫生陶瓷等四个行业被列入建材行业高耗能重点领域，对照《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》，对基准水平以下生产线进行改造，将大幅提升以上四个行业投资水平，促进建材行业投资增长。

截至2020年底，水泥行业能效优于标杆水平的产能约占5%，能效低于基准水平的产能约占24%。到2025年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零。截至2020年底，平板玻璃行业能效优于标杆水平的产能占比小于5%，能效低于基准水平的产能约占8%。到2025年，玻璃行业能效标杆水平以上产能比例达到20%，能效基准水平以下产能基本清零。

2020-2025年水泥及玻璃行业能效标杆水平以上的熟料产能比例

资料智研咨询整理

4.政策严控水泥新增产能，淘汰落后产能将促进行业集中度提升

近年中央严控水泥、平板玻璃新增产能，2021年7月产能置换比例进一步提高。7月工信部发文提高水泥项目产能置换比例，位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于2:1和1.25:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于1.5:1和1:1。

2019年，中国建材联合会发布了《建材行业淘汰落后产能指导目录（2019版）》，为深入推进建材行业供给侧结构性改革，有力推动行业向高质量发展，加快促进落后产能淘汰退出，有效化解产能过剩矛盾。

《建材行业淘汰落后产能指导目录（2019版）》（一）

资料中国建材联合会、智研咨询整理

《建材行业淘汰落后产能指导目录（2019版）》（二）

资料中国建材联合会、智研咨询整理

《建材行业淘汰落后产能指导目录（2019版）》（三）

资料中国建材联合会、智研咨询整理

财联社7月29日

刘健出生于1973年1月，现年49岁，此前担任中银集团投资有限公司董事长、执行总裁、执行董事等职务，并曾就职于中央汇金、中投公司、中国银行等公司，1998年至2007年曾任职证监会副处长、处长等职。

按照“党政一肩挑”原则，刘健也担任申万宏源证券党委书记。而且党委书记任命一般早于董事长任命。原董事长储晓明曾同时担任申万宏源集团和证券公司“一把手”职务。据财联社

申万宏源迎来新任董事长

财联社独家了解到，申万宏源证券今日上午召开会议，任命刘健担任公司新任董事长，原董事长储晓明到龄退休。

按照“党政一肩挑”原则，刘健也担任申万宏源证券党委书记。而且，党委书记的任命一般早于董事长的职务任命。

根据公开资料，刘健出生于1973年1月，现年49岁，博士学历，在申万宏源之前，于2020年起加入中国银行，并担任中银集团投资有限公司董事长、执行总裁、执行董事等职务。

刘健曾任职于证监会、中央汇金、中投公司等机构。1998年至2007年，刘健曾任职证监会主任科员、副处长、处长等职。2007年4月至2007年9月，担任中央汇金投资有限公司综合部主任；2007年9月至2013年9月，担任中国投资有限责任公司副总监、总监兼董事会秘书等职；2013年9月至2020年1月，担任财政部巡视员、司长。

申万宏源证券原董事长储晓明正值到龄退休。根据公开资料，储晓明生于1962年，现年60岁，曾就职于工商银行、中海油、中海信托、中海基金等公司，担任过申银万国证券党委书记、副董事长、总经理。

于2015年开始，储晓明担任申万宏源集团党委书记、董事长，以及申万宏源证券党委书记、董事长；还担任申万宏源集团战略委员会主任、委员，薪酬委员会委员，提名委员会委员。

储晓明同时担任申万宏源集团和证券公司“一把手”职务，党政一肩挑。外界对于新任董事长刘健是否也在申万宏源集团任命颇感好奇。

据财联社

公募基金保有规模环比大增

申万宏源近年来业绩表现较佳。2021年，申万宏源实现营业收入343.07亿元，同比增加16.66%；归母净利润93.98亿元，同比增长21.02%。值得注意的是，申万宏源2021年收入创历史新高，且排名行业第六位。截至2021年末，申万宏源总资产6010.11亿元，归属于上市公司股东的净资产952.22亿元。

申万宏源的收入增长，主要受益于自营、投行、机构服务与交易业务的快速发展。机构业务是第一大收入来源，去年创收195.70亿元，营收占比57.04%；其次是个人金融业务，实现收入96.60亿元，营收占比28.16%；自营、投行则增长最快，分别同比增长81.53%、47.16%。

申万宏源持续进行财富管理转型，2021年，申万宏源实现经纪业务手续费净收入65.39亿元，同比增长15.32%；实现金融产品销售业务净收入4.52亿元，同比大增104.49%。自首批试点截至2021年末，公募基金投顾业务累计签约客户9.5万人，管理规模超30亿元。

根据中基协近日公布的今年二季度公募基金保有规模数据，截至二季度末，申万宏源证券股票+混合公募基金保有规模393亿元，环比大增61.07%，在证券行业排名第12位，在全市场排名第33位；非货币公募基金保有规模435亿元，环比大增74.7%，增幅在前15家券商中居第一位。

投行方面，申万宏源股债主承销规模超过2600亿元，同比增长20%。仅2021年申万宏源投行股权承销总规模为389亿元，承销家数为33家。

具体来看，申万宏源IPO整体过会率非常高。其中2021年科创板IPO承销规模56亿元，承销家数4家，行业排名前10。新三板挂牌企业持续督导家数市场排名第2位。

新三板业务方面，截至2021年末，申万宏源新三板挂牌企业持续督导596家，市场排名第二，其中创新层持续督导121家，市场排名第一。

北交所业务方面，截至2021年末，申万宏源累计承销6家企业，排名行业第三；累计过会企业7家，排名行业第三；北交所在审企业6家，排名行业第二位。

机构服务及交易方面，申万宏源参与沪深交易所首批全部9只及二批4只公募REITs项目，并为10只产品提供流动性服务，“SWHYMatrix”极速交易平台接入产品规模突破280亿元。

申万宏源持续加强合规风控管理，连续两年入选证监会白名单。自2015年合并组建以来，申万宏源证券在分类评级中累计六年获评A类AA级，2020年、2021年连续两年获评A类AA级。

国检集团(603060.SH)发布公告，2022年3月17日至2022年7月26日期间，控股股东中国建筑材料科学研究总院有限公司(“中国建材总院”)已通过上海证券交易所竞价交易系统累计增持公司股份436.92万股，已支付的总金额为人民币6515.18万元(不含交易费用)，本次增持计划实施完毕。本次增持计划实施完毕后，中国建材总院直接持有公司股份4.70亿股，占公司股份总数的64.84%。

（报告出品方/

一、股权激励再度放开有望激发建筑央企业绩提升动力

1、中国建筑：建筑央企股权激励的探索与成功实践

（1）股权激励相关政策回顾：从严苛受限到鼓励放权

国资委成立以来，于 2006 年、2008 年先后印发《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》、《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》，从总体上构建了国有控股上市公司规范实施股权激励的政策框架体系。2016 年证监会公布《上市公司股权激励管理办法》，废止了于 2005 年发布的试行办法。2019年国资委制定出台《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，标志着中央企业控股上市公司实施股权激励的政策体系已经基本定型。2020 年出台《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，把股权激励的相关政策规定和前期实践经验进行了汇总梳理，推动中央企业扩大控股上市公司实施股权激励的覆盖面，构建科学、规范的中长期激励机制，推动企业高质量发展。

在 2016 年的《管理办法》与 2019 年《通知》出台之前，在证监会和国资委的双重监管下，国资控股上市公司实施股权激励的业绩要求苛刻，授予数量与受益层面受到限制。2008 年到 2016 年间，股权激励相关政策未发生改变，但实施股权激励计划的央企较少，中国建筑作为建筑行业里的试点企业，成为 2021 年11 月前唯一一家在境内进行股权激励计划的建筑央企。2019 年出台的《通知》与 2020 年出台的《指引》加大了授权放权力度，对股权激励计划实施规范进行系统性梳理，标志着未来会有更多的国资控股上市公司制定出科学合理的股权激励计划。

（2）中国建筑 1-4 期股权激励计划：股权激励带来业绩持续较快增长

中国建筑集团有限公司是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，是全球建筑行业唯一新签合同额、营业收入达到“双万亿”的企业，在房屋建筑领域具有绝对优势，代表着中国房建领域的最高水平。

公司是最早实施股权激励的建筑央企，2011 年首次公告计划后经过国资委两年的审批后通过，成为试点央企。其计划授予的股票所涉及的标的股票总量不超过公司股本总额的 10%，有效期为 10 年，每两年授予一次。公司先后于2013年、2016 年、2018 年和 2020 年共实施了四期限制性股票激励计划。其中，公司于2020 年12 月24日公布第四期股票激励计划，以授予价格 3.06 元/股向 2765 名激励对象授予 A 股限制性股票 91203.6 万股，进一步扩大股权激励范围。此次股票激励方案授予股数占目前总股本的 2.17%，规模超过前三期。公司股权激励范围不断扩大，有助于释放公司增长潜力，彰显了公司长期发展信心。激励与业绩挂钩，有利于激发企业员工积极性与创新性。

据公司公告信息，截止到 2021 年底，中国建筑较好地完成了预定业绩目标，完成了前三期股权激励计划，解锁了八个批次的限制性股票，净资产收益率与净利润三年复合增长率均处于较高水平。由于前三次均超预期完成业绩指标，且目前公司在手订单充足，未来 3 年业绩增长仍有较强支撑，在宏观经济不出现大幅下行的情况下，我们认为公司大概率能够达成指标。

公司通过扩大股权激励范围，生产经营质量和效益显著提高。可以看到，2013 年后，中国建筑在净利润复合增长率、ROA、ROE 等指标上，均领先行业其他央企，显示了股权激励计划给公司带来的积极意义，也显示出中国建筑在经营方面的稳健性。

2、中国中铁：政策放开后首家股权激励建筑央企

2019 年的《通知》与 2020 年的《指引》出台后，国资控股上市公司市场化经营机制建设成果显著，2020年新增22家国资控股上市公司实施股权激励。在这个背景下，中国中铁于 2021 年 11 月 22 日公告限制性股票激励计划，成为中国建筑后第二家进行股权激励计划的建筑央企。

本次股权激励人均授予股票数量较高，有望使得公司骨干形成关注股价、关注市值的良好氛围；而从一个较长的角度，也使得公司骨干不仅关注所在部门的效益和考核，更可能关注整个公司的经营状况，有利于形成不同子公司之间、部门之间良好的竞合关系。以股权为纽带，增强了公司的凝聚力、向心力。

此次计划拟定的授予价格为 3.55 元/股，授予日二级市场股价为 5.98 元/股。如只考虑首次授予，则人均需要投入87万元左右，授予价格和二级市场价格之间的价差应能形成一定的吸引力，87 万元的绝对数字也需要被授予人员自筹投入。从这个角度，此次计划有望在一定程度上将管理层核心骨干利益、大股东利益、二级市场股东利益统一起来，有望改善企业经营效率，理直气壮的做大做强国企。

从业绩考核要求看，解锁条件较为苛刻，在目前形势下显得难能可贵。此次计划的解锁条件对公司经营考核提出了具体的要求，三次解锁需要 2021-2023 年扣非归母净利润年化增速达到 12%以上，且不低于对标企业75%以上分位值。近年来我国固定资产投资增速快速下滑，目前可能已低至 3%-4%之间，预计后面还将长期持续下滑，前述考核条件实属难能可贵。

中国中铁属于证监会行业分类下的“建筑业--土木工程建筑业”行业，上述“同行业”平均业绩为“建筑业--土木工程建筑业”行业下的全部 A 股上市公司的平均业绩。同时公司选取 15 家主营业务相近的A 股上市公司作为公司限制性股票解除限售的业绩对标企业。从历史数据看，16 家公司的 75 分位值水平为降序排名的第四位公司，两项指标均处于边界线水平，其中加权净资产收益率低于对标企业 75 分位值水平，未来完成考核压力存在，但仍彰显了公司开拓进取的决心。

3、央企股权激励的考核目标可作为其业绩预测重要参考

建筑央企与地方施工企业相比利润稳健性更强，利润与经营净现金流匹配程度好，业绩波动较小，其设置的业绩考核目标大多基于企业过往业绩数据。考虑到这些央企的稳健性，综合中国建筑股权激励的目标设置与完成情况，我们认为建筑央企设置的业绩考核目标完成可能性大，可作为其业绩预测的重要参考。

选取八大建筑央企与规模前十的地方企业近五年营业收入增长率与净利润增长率数据，分别计算其标准差，可以看到八大央企收入增速与利润增速标准差的平均值均低于地方企业，说明八大建筑央企收入增速、利润增速的确定性比较强。

选取央企与地方企业近最新一期经营活动现金净流量与利润总额数据，计算其比值，八大央企经营活动现金净流量与利润总额的比值变化区间小于地方企业，说明八大央企利润和经营净现金流匹配程度好。

从利润稳健性以及利润与经营净现金流匹配程度两方面来看，建筑央企每年收入与利润的变化程度较小，经营活动现金净流量与利润总额的比值仅有一家为负，集中在 1 到 2 之间，相比地方企业更为集中，说明经营稳健性、现金流更好。综上，结合中国建筑的案例，我们认为建筑央企股权激励的考核目标可作为其业绩预测重要参考。（报告未来智库）

二、建筑央企对权益融资的渴望将激发其主观能动性

1、四大建筑央企历年 PB 与增发事项梳理：PB 大于1 时增发意愿强

回顾中国中铁、中国铁建、中国电建、中国中冶等四家建筑央企历年的 PB 变化以及增发事项，可以发现这四家公司在 PB 高于一倍时增发意愿强，显示了建筑企业对权益融资的渴望与主观能动性。

中国中铁第一次增发方案于 2010 年 6 月 19 日公告，此时 PB 为 1.55；截止 2011 年8 月10 日，公司未实施增发方案，本次方案自动终止，此时 PB 为 0.99，较增发公告时大幅下降。公司于 2014 年12 月初股价开始上升，使得PB逐渐大于 1，很快地第二次增发方案于 2015 年 2 月 10 日公告，此时 PB 约为 2，公司于2015 年7 月15日定价，定价日 PB 为 2.96，增发价格对应 PB 为 1.87。第二次增发方案后，公司 PB 持续大于1 但有下降趋势，公司于2018年 8 月公告增发购买资产，此时 PB 为 1.13，2019 年 7 月 30 日公告定价，此时PB 为0.90，增发价格对应PB为1.01。2019 年 9 月 23 日公告完成本次增发股份购买资产，此时 PB 为 0.85。

中国铁建第一次增发方案于 2010 年 3 月 3 日公告，此时 PB 为 2.12，2012 年 12 月28 日公告撤回方案，在此期间公司 PB 持续下降，最低跌至 0.7 左右。公司在 2014 年 11 月底股价快速上涨，很快地第二次增发方案于2014年12月 14 日公告，此时 PB 为 1.39，2015 年 7 月 17 日定价，定价日 PB 为 2.39，增发价格对应PB为1.19。完成增发后公司资产负债率降至 77%左右。

中国电建第一次增发方案于 2014 年 9 月 29 日公告，此次增发为重大资产购买并发行优先股募集配套资金，未向公众发普通股，此时 PB 为 0.74。公司于 2015 年 6 月 23 日定价，此时 PB 为 3.17。第二次增发方案于2016年4月27 日公告，此时 PB 为 1.75，距上次完成增发仅 10 个月。公司于 2017 年 4 月20 日完成增发，此时PB为2.43，增发价格对应 PB 为 2.39。此后公司 PB 下降，2019 年 7 月 5 日后 PB 降至 1 以下，最低降至0.6 左右。

中国中冶 2011 年前 PB 大于 1，2012 年亏损，未增发。15 年初 PB 持续大于 1 后，第一次增发方案于2015年8月24 日公告，此时 PB 为 3.07。增发资金将主要用于基础设施投资项目、节能环保投资项目、保障房建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款。公司于 2017 年 1 月 10 日完成增发，PB 为 1.74，增发价格对应PB为1.44，期间PB大于 1。此后公司 PB 在 1 左右波动，2019 年 4 月 29 日至 2021 年 8 月 24 日期间PB 持续低于1，最低降至0.7左右。

2、建筑企业的融资诉求因涉房业务无法满足

建筑企业 PB 高于一倍时的增发意愿显示了其对权益融资的需求，这种需求来源于建筑行业本身的特点，但目前却受限于证监会对涉房企业日趋严格的监管与限制。 建筑企业通常采用完工百分比法确认收入。在工程施工前期，总承包公司只能收到部分业主支付的工程预付款，项目所需流动资金均由总承包方垫付。在工程施工期间，部分业主给付的工程进度款支付比例较低，而且结算期通常较长。在工程竣工后，建筑企业的工程结算时间跨度较长，使建筑企业具有较高融资需求。

然而，从国家对杠杆率的要求来看，自 2015 年 10 月的十八届五中全会第一次提出降低杠杆率的目标，2016年目标更加明确，突出国有企业降杠杆任务是重中之重。2018 年 9 月 13 日，中共中央办公厅、国务院办公厅，对国有企业降杠杆提出了总体要求。明确要求国有企业平均资产负债率到 2020 年年末比 2017 年年末降低2 个百分点左右。按照国资委考核指标的要求，建筑央企至 2020 年总资产负债率需降至 75%以下。因此，为了抑制资产负债的恶化，达到降低资产负债率的要求，这些建筑央企往往在 PB 大于 1，即保证国有资产不会流失的情况下选择立即增发。

而证监会于 2015 年出台的《证监会调整上市公司再融资、并购重组涉及房地产业务监管政策》以及2018年出台的《再融资审核财务知识问答》与《再融资审核非财务知识问答》等监管要求却使涉房的央企无法进行股权融资。因此，同时满足不涉房以及 PB 大于 1 这两个股权融资条件的央企数量较少，建筑央企对股权融资的需求与监管形成了矛盾。

3、中国化学增发回顾—当前市场下成功增发值得重视

中国化学 2018 年前较上述四家建筑央企资产负债率更低，但在 2018 年后资产负债率明显升高，在杠杆率监管日渐严格的环境下，公司需要优化资本结构，抑制资产负债率持续上升。

中国化学第一次增发方案于 2020 年 4 月 23 日公告，此时 PB 为 0.95 1，公司于2021 年9 月7 日完成增发，PB为1.94，增发价格对应 PB 为 1.18，期间 PB 逐渐上升。公司本次通过增发将主要用于尼龙新材料项目、重点工程项目建设和偿还银行贷款，改善财务状况和资产结构，有利于提高公司抗风险的能力，实现长期可持续发展。

中国化学作为建筑行业企业，估值较其他行业相对更低，PB 长期处于 1 以下，市场关注度较低。为推动此次增发顺利进行，2021 年 5 月以来，中国化学充分发挥主观能动性，多次强调公司积极推动研发技术向实业转化，公司实业业务主动向产业链上下游延伸，发展成果显著，化工、实业未来业绩可能会超过建筑工程业务，使公司估值发生变化。

2021 年初，精细化工公司受行业高景气度影响估值提升，中国化学在精细化工领域多项技术处于国内领先水平，预计未来将出现快速增长，对公司估值有所影响。同时，公司依托自主研发丁二烯法己二腈技术，项目已落地，己二腈可作为国内尼龙 66 的关键原料；公司投资的气凝胶项目，利用超临界流体技术制备高效保温材料纳米级硅基气凝胶技术，预计 2021 年底投产运行；公司垃圾制氢、储氢运氢等项目稳步推进。上述因素促使市场为公司重新估值，推动股价以及 PB 快速升高。

当前市场建筑板块热点扩散，关注度增高。由于基建和地产政策向好，发改委提出适度超前开展基础设施投资,力争一季度形成更多实物工作量等要求，春季后的开工季值得期待，我们建议重视基本面向好以及分部估值催化的建筑央企。

三、未来可能进行资本运作的建筑央企大猜想

当下，央企市场化改革各项措施正稳步推进，建筑央企们也展现出把握机遇，发挥主观能动性积极改革的特点。结合前文所述的各项政策要求以及公司自身发展现状，我们认为，中国电建、中国铁建和中国交建是三家未来可能在资本市场上进行资本运作的建筑央企。

1、中国电建：或将同时具备增发与股权激励的条件

（1）主动置换地产业务，即将满足权益融资的前提条件

中国电建于 2021 年 9 月 28 日公告，为解决同业竞争问题，公司拟采用非公开协议转让方式，置出中国电建地产集团等全部房地产资产，与电建集团的 18 家电网辅业资产（设计、施工、制造企业）进行置换。截至2021年8月31日，置出资产、置入资产的所有者权益评估值合计分别为 247.19、246.53 亿元，差额6534.26 万元由电建集团以现金方式向公司支付。

本次置换公司或从两方面受益。一方面，受地产持续调控等影响，公司旗下地产业务出现大幅亏损，截至2021年8月 31 日，电建地产集团归母净利润为-11.32 亿元，较 2020 年全年减少 11.77 亿元；置入资产归母净利润共计2129万元，较 2020 年减少 17.83 亿元，或因工程回款大多集中在四季度所致。2021 年前三季度公司归母净利润为63.56亿元，同增 8.4%。根据我们粗略测算，考虑资产置换后，2021 年前三季度归母净利润约76.5 亿元，显著增厚公司利润，同口径增速 13.9%。另一方面，上市公司主体剥离涉房业务，参考杭萧钢构于2020 年3 月披露拟剥离房地产业务，2020 年 10 月即公告增发预案，中国电建此举有助于打开融资渠道，公司“十四五”规划提出大力发展电力运营业务，预计投资规模在 1500-2400 亿元，资金体量大存在融资诉求。本次资产置换有助于电力运营业务的顺利推进。

（2）目前公司 PB 情况：具备增发条件，政策长期利好

公司目前 PB 为 1.43，若增发国有资产不会流失。2021 年上半年公司 PB 持续在0.6 左右波动，随着三峡能源上市受热捧，促使公司体量较大电力运营资产重估，公司在十四五期间的新能源电力运营规划也引起了市场的关注。同时公司在抽水蓄能建设上市占率高、订单量大，成功推动股价以及 PB 快速升高。

长期来看，2021 年公司国内订单保持高增长，政策长期利好清洁能源建设。2021 年1-12 月累计新签订单7802.83亿元，同增 15.91%。国内新签订单 6160.49 亿元，同增 30.61%；国外新签订单1642.34 亿元，同比减少18.54%，或因 20 年疫情加快前期签单，基数较大。“双碳”政策下，一系列政策支持清洁能源发展，比如《2030年前碳达峰行动方案》明确提出提高水电、风电、太阳能发电比重，同时抽水蓄能建设也将加快步伐；国资委提出到2025年中央企业可再生能源发电装机比重达到 50%以上。公司作为大央企以及清洁能源建设龙头，有望在本轮新能源发展中充分收益。

（3）与中国能建业绩状况比较：电建未来可能进行股权激励

中国电建与中国能建成立时间相同，主营业务相近，具有一定的相似性。中国能建2016 年7 月27日在港股公告将进行限制性股票激励计划，其中限制性股票分为三期解锁，在 2020 年 6 月已完成全部三期解锁，意味着公司完成了预定业绩考核目标。

比较中国电建与中国能建两家公司近五年 ROE 与净利润复合增长率数据，在 ROE 方面，中国电建与中国能建在前几年有些差距，但是中国电建剥离地产业务后，有利于未来 ROE 提升；净利润复合增长率方面，中国电建在近三年优于中国能建。由于两家公司业务相似，若中国电建进行股权激励计划，其选择的对标公司应与中国能建相近，而中国电建近几年业绩优于后者，在相对目标上更容易完成，绝对目标需要待方案出台后进一步观察。基于中国电建订单持续高增长以及一系列政策利好，我们认为中国电建有望完成业绩考核目标。

2、中国铁建：业绩状况良好，具备进行股权激励计划条件

（1）历史上资本运作事项与中国中铁高度同质

中国铁建与中国中铁历年来在重大资本运作事项中高度同质，如在 2010 年首次公告增发方案后又终止，2015年前后均公告非公开发行股份，在 2018 年前后进行股转债相关事宜，在 2018 年后大量发行可续期公司债，在2020年先后公告子公司分拆上市等。

（2）业绩保持稳健增长，业绩在对标企业中游以上

公司 2021 年前三季度实现收入 7354.75 亿元，同增 17.86%，两年复合增速 14.46%。其中，Q3 实现收入2469.60亿元，同比下降 2.47%，可能受部分项目施工放缓影响。前三季度公司毛利率为8.56%，同比下降0.22个百分点，预计受房建工程成本上升、地产业务毛利率下降等影响。

公司 2021 年全年新签订单 28196.52 亿元，同增 10.39%，其中 Q4 新签订单 12533.09 亿元，同增7.70%。就工程承包板块而言，全年新签订单 24105.04 亿元，同增 8.54%，细分业务上看，新签铁路工程订单3764.71亿元，同增30.17%；新签公路工程订单 2730.36 亿元，同增 4.14%；非工程承包板块而言，地产业务新签订单1432.25亿元，同比增长 13.20%；物流业务新签订单 1819.50 亿元，同增 51.12%，主因公司强化集采力度，提升供应链服务水平。分区域看，境内业务新签订单约 25623.51 亿元，同增 10.38%；境外业务新签订单2573 亿元，同增10.52%。订单增速有所恢复。

中国铁建在规模与经营情况上与中国中铁高度类似，与中国中铁及其选取的另外14 家公司作为对标企业进行业绩比较，中国铁建近三年平均 ROE 位居前列，近三年平均净利润复合增长率（扣非）处于中游，但距离75分位值水平差距较小。若未来中国铁建同样以对标企业 75 分位值水平为考核标准，仍存有很大概率达标。（报告未来智库）

3、中国交建：存在融资需求，未来可能具备增发条件

（1）业务不涉房且存在融资诉求

中国交建为全球领先的特大型基础设施综合服务商，主营业务为基建设计、基建建设、疏浚和装备制造业务，是建筑央企中少有的几家不涉房公司。公司于 2014 年与 2020 年进行过两轮非公开发行优先股；于2017 年9月26日公告发行 A 股可转换公司债券，但于 2021 年 6 月 7 日公告考虑资本市场环境、监管政策及公司实际情况，终止发行此次可转债，此时公司 PB 为 0.50，处于低点。公司没有进行过定向增发，相较其他建筑央企融资活动较少，目前存在融资动力。

从订单角度看，截止 2021 年三季度，公司新签订单 10067.13 亿元，较 2020 年同期累计的7370.91 亿元增长36.58%。其中，基建建设业务新签同增 35.04%，占公司新签订单合同额 88.49%，全面拉动订单增长。

（2）目前公司 PB 情况：REITs 试点有望带来新机遇

公司目前 PB 约为 0.75，暂不满足增发条件。从长期角度来看，2020 年国家鼓励基础设施REITs 试点等利好政策为行业发展带来新机遇，公司积极推进以旗下子公司中交投资有限公司、中交第二航务工程局有限公司和中交第二公路勘察设计研究院有限公司持有的武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段项目作为基础设施资产，开展基础设施REITs的试点工作，项目已于 2021 年 11 月 15 日收到中国证监会和上交所的受理通知。

公司作为中国最大的高速公路投资商，在高速公路的建设与运营上具有规模优势，根据公司2021 年半年报显示，公司目前进入运营期的高速公路项目共有 24 项，储备丰富，未来若 REITs 试点成功，条件进一步放开，有利于公司申报更多的 REITs 项目，进而促使市场对公司高速公路项目重估，提升公司估值。

2021 年前三季度公司营业收入 5162.17 亿，同比增长 25.99%，两期平均增长率 17.26%。前三季度公司毛利率11.57%，同比下降 0.91 个百分点，大宗商品价格上升和限电造成了一定不利影响。公司前三季度实现归母净利润149.65亿元，同增 48.58%，两期复合增速 22.02%。第三季度实现归母净利润 51.94 亿，同增23.96%。2020 年公司疏浚业务与公路运营业务由于疫情同比下降较多，2021 年逐渐转好，22 年有望恢复正常水平。基于以上分析，我们认为中国交建有望在未来提升估值。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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