ipo和上市有什么区别(易方达行业领先)

本文目录一览：

• 1、ipo和上市有什么区别

• 2、易方达行业领先

• 3、ipo和上市有什么区别知乎

• 4、ipo和上市一样吗

随着中美监管制度的修订，更多中概股回归成为行业常态，在发行制度不断优化的背景下，香港成为中概股回归的一个重要渠道。根据港交所公布的数据，目前已有29只中概股以不同形式回归港股。

在中概股回港路径中，二次上市为常用手段，不过今年资本市场却出现了一种新方式，随着越来越多中概股的回归，双重上市也“渐成主流”。

7月12日，安永大中华区审计服务合伙人李康在接受采访时表示，中概股企业在中美两地监管存在不确定性的情况下，双重上市可以使企业在两个市场的表现相对独立，更能保持股东利益。

“对公司来说，双重上市扩大了股东基础，可以提高公司的全球影响力，这能够使公司在其他证券市场上获得更多融资，从而进一步将业务扩展到其他市场。”李康说。

所谓双重上市（dual primary listing），主要是指两个资本市场均为第一上市地。以中概股为例，假设某只中概股已在美国市场上市，目前该股想回归国内，计划在香港市场上市，按照双重上市规则，其须按香港当地市场规则发行上市，遵守的规则也与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致。

在该机制下，由于中美两个市场股票无法跨市场流通，因此股价表现相对独立。根据第三方机构不完全统计，2022年以来，知乎-W（2390.HK）、贝壳-W（2423.HK）、壹帐通金融（6638.HK）、涂鸦智能-W（2391.HK）等4家中概股都选择了以双重上市方式回归。

值得注意的是，7月13日名创优品（9896.HK）也挂牌上市，根据早前披露的信息，其也是选择以双重上市的方式回归。

在市场人士看来，越来越多的中概股以双重上市方式回归后，也让港交所的股票发行机制备受关注。“从目前中概股回归情况看，港交所近两年优化的发行制度，也为中概股回归提供了法律保障。”一位资本市场人士坦言。

制度修订后，港交所对二次上市和双重上市的门槛进行了下降，比如，不再限定必须是创新产业公司；上市时的市值要求也由过去的“在符合资格的交易所（纳斯达克、纽交所或者伦交所）上市满2年，市值400亿港元，或者市值为100亿港元且最近1年营收超过10亿港元”修订为“在符合资格的交易所上市满5年，市值超过30亿港元或者上市满2年，市值超过100亿港元”。

其中，对于不同投票权的公司，制度规定后可以选择直接双重上市，此前这一规定是必须先二次上市，再转为双重上市。

李康对此解释，相较而言，二次上市（secondary listing），是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，这种方式主要以存托凭证（Depository Receipts，简称“DR”）的形式存在。

在这种发行方式下，需要先由银行购买一定量的外国公司股票，之后把这些股票全部托管在银行中，然后银行再把拥有的股票进行打包，最后出售给代表着这一篮子股票的证券。

和二次上市相比，双重上市则遵循着IPO上市规则要求，总体看上市要求更高。“整体看，双重上市需要满足上市两地的监管要求，这和本地上市没有太大区别，从市场接受度看，其更容易被国际投资者接受，同时也更易于符合A股市场监管纳入港股通。”李康说。

在李康看来，目前双重上市的两个市场均为主要上市地，这意味着，即使某只股票在一个交易所摘牌，也并不影响在另一交易所的上市地位，这更能保护股东利益。

受此影响，双重上市也成为越来越多中概股回归的选择，尽管双重上市的合规成本和时间流程都较大，但扩大的股东基础和持续的资金支持对公司经营似乎更重要。

“不仅如此，如果能加入港股通也是个很好的机会，预计未来部分已在港股二次上市的公司可能会主动转换为双重上市。”上市资本市场人士预测。

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前些日子，网上一直有传，说是董承非会离开兴全，没想到结果成真了，这位15年投资老将真的打算退隐江湖。

还记得前些日子证券时报网曾报道，今年已有超过200位的基金经理离职，而且是自2015年牛熊转换后最多的一年。

想想今年的行情可能确实较为特殊，对基金经理们不太友好，因为一旦踩错节奏就会错失今年仅有的几个大机会，翻遍2021年至今的业绩，能取得超额收益的只有一小部分，如此大的压力下，超出以往的离职数据或许也能说得通。

这不禁引起我们的思考，公募基金出现到如今已经有二十多年的历史了，而这个行业曾担任过公募基金经理的粗略估算也超过10000人了，但从行业发展之初一直留到现在的还剩下几人？

这两年由于行情不错，出现很多明星基金经理，但是A股行情向来是7年一轮牛熊，周而复始，循环往复，过去好行情的年份下，难道就没出现过业绩极为优秀的基金经理么？

不是的，比如说最早的初代基金一哥王亚伟，06年从海外进修归来后，就开始了神迹一般的公募投资业绩生涯，从2005年12月末至2012年5月，其管理华夏大盘基金创造了近12倍的回报，风头一时无两。

但后来不知何原因，在2012年开始转到私募，其后来身上光环逐步黯淡，只听说其私募产品认购门槛不断下滑，此后几年未见其在私募圈中脱颖而出。

再说上一轮牛市中同样风采一时夺目的任泽松，13年旗下基金全年净值增长80.38%，而当年同类平均涨幅只有16%，2014年创业板如火如荼，旗下投资组合在当年全市场排名前4%，后面因为太过乐观，创业板泡沫破裂，熔断，乐视等一系列利空因素，导致其产品回撤过大，

此后一纸离任。

其实细翻我国这些年基金经理的成长史，会发现，07年算是一个时代，15年时期又是另一个时代，这一个又一个时代不知换了几批人，在基金行业中，一年三倍者众，三年一倍者寥寥无几，业绩的积累往往需要很长的时间，但流量的爆发，只需要一点助推。

这中间又会出现各种各样的因素，比如舆论、政策、行情好坏、客户的赎回等等，都可能会导致基金经理的职业生涯出现新的转折，而能从始至终留下来的基金经理，可以称得上是百折不挠“最抗揍”了，这些经历了市场洗礼并能够留下来的，必然也是得到了市场的认可。

今天我们就来盘点一下，那些最耐得住市场考验，同时业绩又能长期超越市场的长赢宝藏基金。

榜单如下，排名不分先后，各种策略类型的基金都有，大家可以根据自己的投资风格来筛选适配的基金。

朱少醒

代表基金：富国天惠成长

从业年限：15.9年

基金特点：

1、唯一一只持续运营15年以上年化收益超过20%的基金。

2、基金换手率比同类产品低，不择时。

富国天惠成长是朱少醒管理的第一支产品，运营时间超过15年，总回报率1986%，年化收益率达21.2%。能够连续15年运营一直产品，并且还能把年化收益做到20%以上，放眼整个公募圈中，也是数一数二的。

回撤方面，近一年最大回撤-17%，最大回撤历史平均值为-8.77%。

管理人从投资风格上来说偏好成长风格，并且淡化择时。

在持股周期上，对比市场动辄200-300%的换手率，朱少醒换手率比较低，通常买入后会选择长期持有。

在仓位运作上，朱少醒长期维持超过9成的高仓位运作，即使在2015年熊市、2016实行熔断制期间也没有降低股票仓位。

应帅

代表基金：南方稳健成长

从业年限：14.4年

基金特点：

1、仓位集中度低于同类风格产品同，过去回撤的平均值较低。

2、由于规模较小，换手率比朱少醒高，但在业内算正常范围

3、2017、2019、2020三年中对比沪深300有超额收益，其余时间短没有超额收益。

南方稳健成长是应帅2012年开始接管，运营时间接近9年，总收益率274%，年化回报达16%。

回撤方面，近一年最大回撤-20%，最大回撤历史平均值为-7.66%。

管理人在投资风格上偏好于持续稳定且具备高质量的业绩增长的企业，也就是典型的成长股风格，但是从不重仓，在前十持仓集中度上，常年低于50%以下，而基金换手率近年来一直保持200-300%之间，对于成长风格选手算是常态。

傅鹏博

代表基金：睿远成长价值混合A

从业年限：11.6年

基金特点：

1、基金年化收益较高，但回撤控制一般。

2、高仓位运作，淡化择时。

3、产品弹性较大，比较适合长期投资。

睿远成长价值是傅鹏博2019年开始管理，两年多时间回报率104%，年化收益率31%，此前在兴全做基金经理时，管理的社会责任基金9年做出427%的收益，年化收益20.29%，也是为数不多10年年化收益20%+的基金经理。

回撤方面，近一年最大回撤-18%，最大回撤历史平均值为-7.09%。

管理人的投资特点是业绩成长为主，喜欢以实业思维，把自己想象成公司管理人去精选个股，从过往风格来看，投资更偏向于大盘成长股，擅长行业轮动和精选个股，不过回撤控制能力相对一般。

刘彦春

代表基金：景顺长城鼎益混合

从业年限：12.4年

基金特点：

1、仓位集中度很高，常年超过80%。

2、行业上偏好于消费。

3、2015年之后换手率常年在100%以内，持有周期很长，基本不择时。

景顺长城鼎益是刘彦春2015年开始接管，6年多收益率301%，年化收益率可达24.4%。

回撤方面，近一年最大回撤-32%，最大回撤历史平均值为-15.13%，由于其在仓位控制上，基本常年80%以上的股票仓位，所以这样的回撤控制能力并不算太差。

管理人的投资风格是偏爱消费、并且高仓位长期持有，基本不择时，但是因为其眼光独到，无论是近十年的白酒还是前两年的猪周期主题全都是他的两大重仓行业。

冯波

代表基金：易方达行业领先混合

从业年限：12.4年

基金特点：

1、仓位集中度很高，偏爱医疗和消费，和刘彦春相似度较高

2、不同的地方是冯波回撤控制的较低，并且会在波动较大的行情下，适度择时。

3、持股周期很长，以价值投资为主

易方达行业领先是冯波2010年开始接管，11年多总收益率338%，年化收益率20.98%

回撤方面，近一年最大回撤-22%，最大回撤历史平均值为-12.15%

管理人也是业内为数不多的双十老将，在仓位管理上习惯高仓位运作，偏爱消费医疗板块，持股集中度这些年不断上升，保持在80%-90%之间，但在股市行情波动较大的年份，他也会适当降低仓位，从而降低风险。

李巍

代表基金：广发制造业精选

从业年限：10年

基金特点：

1、少数运行十年以上年化收益超过20%的基金，同权益类基金排名前5%。

2、投资范围主要以全制造业行业为主

3、基金换手率逐年递减，持股周期越来越长

广发制造业精选是李巍2011年接管，运行10年总收益率569%，年化回报20.29%，曾获得海通的三年期和五年期五星基金评级。

回撤方面，近一年最大回撤为-20.46%，最大回撤历史平均值为-7.21%

管理人非常注重企业价值以及看重企业给股东提供的回报，投资范围以制造业为主，个股之间配置均衡，通过研究企业周期的变化，获取周期向上过程中带来的收益。

王宗合

代表基金：鹏华中国50混合

从业年限：10.7年

基金特点：

1、该基金和同风格类型相比，运营时间较短，但经历过2018年熊市，整体年化收益做的不错。

2、换手率在同风格基金中极低，持股周期很长。

3、持仓集中度和冯波差不多，同样偏好消费医疗领域。

鹏华中国50是王宗合2017年开始接管，4年收益率126%，年化回报率20.98%

回撤方面，近一年最大回撤-27%，最大回撤历史平均值为-13.33%

管理人是深度的巴菲特式投资者，擅长从社会、产业等长周期角度去挖掘行业和公司，然后选择长期投资，获取这些企业长期成长所带来的价值增值。

杨明

代表基金：华安策略优选混合

从业年限：13.3年

基金特点：

1、8年年化收益20%左右

2、持股数量少，高仓位运作、

3、大盘价值股较多，看重低估

华安策略优选是杨明2013年开始接管，8年多总收益率353%，年化收益率20.12%

回撤方面。近一年最大回撤-15.85%，最大回撤历史平均值为-7.62%

管理人投资风格上看重低估值和具有安全边际和有护城河的公司。

个人能力圈主要集中在大金融和周期行业，在仓位均值上一般处于80%以上，属于高仓位运作，持股集中度高，持股数较少，核心标的一般为20~25个，换手率很低，偏好大盘价值股。

赵晓东

代表基金：国富弹性市值混合

从业年限：12.1

基金特点：

1、持仓7成偏向价值股，少部分偏成长股

2、从不追热点板块

3、近五年收益能持续跑赢沪深300指数

国富弹性市值是赵晓东2014年开始管理，6年多时间总收益率219%，年化收益率18.66%

从过往回报指数的走势来看，在最初担任基金经理两年里，业绩走势与沪深300基本持平，在之后近10年的时间内，持续大幅跑赢沪深300。

回撤方面。近一年最大回撤-19.73%，最大回撤历史平均值为10.04%

管理人是一位坚持价值投资，不追热点，严控回撤的投资老将，他的投资风格整体偏价值，但也不局限于大盘股，七八成在价值，剩下会选择一定的成长类型来去构建组合，这种模式长期以业绩来看，还是较为稳健的。

郑煜

代表基金：华夏收入混合

从业年限：15年

基金特点：

1、业绩在当前任职超过10年的女性基金经理中排名第1

2、同风格基金中回撤最低。

3、持仓集中度低，前十持仓常年在40%以下，而且的单一股票占比很少超过5%。

华夏收入混合是郑煜2009年接管，12年总收益率376%，年化回报率13.31%

管理人郑煜算上从业时间超过20年，是公募基金市场元老级人物，投资理念成熟，历经多轮市场牛熊转换，回撤控制能力比较突出，过往业绩表现较为稳健。

回撤方面。近一年最大回撤-11.5%，最大回撤历史平均值为-3.26%

管理人投资特点就是追求长期稳定的收益的同时，还要严格控制风险，其投资范围比较广，但是个股的仓位占比很少超过5%，单一股票的波动对该基金冲击没有影响。

徐荔蓉

代表基金：国富潜力组合

从业年限：14.9年

基金特点：

1、前十大重仓股集中度常年在40%-60%之间。

2、持股范围：有银行等价值股，也有一些低估值周期股，以及成长股。

3、能连续7年年化收益超过18%，在该风格基金排名中属于前列。

国富潜力组合是徐荔蓉2014开始接管，7年多总收益率257%，年化收益率18%。

回撤方面，近一年最大回撤-17.72%，最大回撤历史平均值：-7.91%。

管理人的投资风格：喜欢做逆向投资，从不追热点，侧重估值和左侧买入，其重仓行业主要集中在金融、工业及材料，也辐射医疗保健、可选消费等，行业配置较为分散 。

曹名长

代表基金：中欧潜力价值灵活配置混合A

从业年限：14.8年

该基金特点：

1、同风格类型中，风控第一。

2、行情下跌时，通常能逆市能跑赢大盘

3、高仓位运作且持股周期长，这点和同风格类型基金一致。

中欧潜力价值灵活配置是曹名长2015年开始管理，运行5年多总收益率110%，年化收益率13.89%

回撤方面。近一年最大回撤-9%，最大回撤历史平均值为-2.80%

管理人偏好价值投资，专注低估值的潜力股，在选股上习惯从公司入手结合宏观行业格局，挑选出竞争格局稳定、业绩确定性较高的标的，构成自己的投资组合，然后高仓位运作，并长期持有。

游凛峰

代表基金：工银量化策略混合A

从业年限：11年

该基金特点：

1、以量化模型为主，是目前量化策略基金中运营时间最久的。

2、股票持仓低，在5成以内

3、规模较低，5亿左右，对量化基金来说具有灵活优势。

工银量化策略是游凛峰2012年开始接管，9年多总收益率417%，年化收益率18.93%

回撤方面，近一年最大回撤-18%，最大回撤历史平均值为-6.08%。

管理人是过去运行产品主要以QDII为主，习惯超配美股。对于A股基金的投资特点和大多基金经理一样，就是看先准行业再选公司，持仓较为分散，单一股票占比很低，而且整体仓位集中度不高，从过去数据来看，对回撤的把控较为不错.

过钧

代表基金：博时信用债券

从业年限：17.1年

基金特点：

1、在债券型基金中，同类排名第一，是债基中的战斗基

2、管理人风控做的较好

3、行业配置能力突出，兼顾价值和成长风格

博时信用债券是过钧2009年接管，12年总收益率269%，年化收益率11.32%。管理人是一位罕见的双十固收类基金经理，即主要管理固收产品的基金经理从业年限10年以后，代表作年化收益在10%以上。

回撤方面，近一年最大回撤-10.21%，最大回撤历史平均值为-4.63%。

管理人风格特点：擅长偏债型基金，一直以超长债+高股息策略为主，除此之外，也管理一些灵活配置基金，可以灵活转换股票与债券仓位，择时能力超群。其管理的灵活配置基金很少有较大回撤，但有利也有弊，如果碰上长期大牛市，有可能短期收益跑不赢大盘。

姚锦

代表基金：建信积极配置混合

从业年限：11.7年

基金特点：

1、熊市能跑赢沪深300指数，结构市行情中与沪深300持平甚至略微跑赢。

2、该基金是股债平衡型基金，即便股票持仓也很分散。

建信积极配置混合是姚锦2014年开始接管，7年多总收益率272%，平均年化收益18.8%

在回撤方面，近一年最大回撤-15%，最大回撤历史平均值-8.30%

管理人投资风格：左手巴菲特，右手索罗斯。擅长逆向投资，自上而下和自下而上结合相结合，并且擅长宏观形势把控。

市场上的基金很多，公募基金行业发展这20多年来，目前也有2000位以上的基金经理了

但经历过2007-2008年最早一轮牛熊，目前还能够留在公募中，可能不会超过40位，这些基金经理有的年限很久，收益也比较稳健，但有的年限很长，但奈何收益回报率并未特别突出，所以以上长赢类基金经理，我们只以十年为界限，选取十年以上经验的。

可能还有某些符合条件但一时疏忽给遗漏掉的，后续还会继续优选，定期整理更新，争取把各种类别的基金选出来供大家参考。

可能大家好奇，既然这些基金经理的年限都很长，收益率有的都差不多，那随便选不就可以了。

其实是这样的，之所以给它们做出细分，一来是很多基金经理风格有很大的重叠性，我们只挑其相对突出的特点方便辨认，二来就是从这两年的行情和各种不同基金的走势来看，风格不一致，导致在特殊行情下净值会出现明显差异。

我们随便举个例子，比如说有些基金过往风格有的较为激进，这就导致风口行情来的时候，净值很迅猛，虽然进攻性很强，但回撤也是较难控制，而有的基金风格保守，属于那种平时不突出，但是在整体行情走低的时候，防御型极强。

比如说像中欧的曹名长管理基金为例，我最记忆犹新的一个事，就是今年年初这轮基金抱团集体回撤的行情，在今年年初基金抱团股开始暴跌的2月份后两周，老曹基金的周净值分别为：+5.56%和-1.42%，而同期沪指周涨跌分别是+1.12%和-5.06%。

这么一对比，大家是不是就理解了，以上只是举例子供大家参考。

不同类型的基金在特定行情下所凸显的价值会有差异，但并不是建议大家每次遇到这种特殊行情时，通过选基金去短期博弈。只是让每个投资者根据自己的风险偏好，能够选择出适合自己风格的基金，这样才能保持理性的心态，不被短期涨跌所迷失。

不过需要注意的是，即便再稳健的基金，买入也会有被套的风险，记得富国的朱少醒在接手采访时，他回忆自己15年创造了20倍的回报，但结果他发现：“有相当一部分客户是没怎么挣钱的，甚至有部分是亏损的”

这是为何呢？

其中主要原因就是持有人因为心态不好，去追涨杀跌。。

追涨也就算了，因为对于一个持续创新高的净值来讲，追涨你最后还是能挣钱，那最容易造成亏损的就是杀跌，在市场波动比较大的时候，承认亏损出局，后面没再回来，在这种情况下它就会形成你的亏损，造成实质性的永久亏损。

所以最简单的办法，就是长期持有，因为下跌的时候你不在，那么未来上涨时大概率没有你。

我们把目光放长来看，就像这些基金经理一样，通过1-2年去布局，3-5年去收获，这些基金经理能够连续十年的不断盈利，就是一个不断播种，不断开花的过程。

“总部的考核标准每个季度都变，这不是在瞎忽悠人吗？”

梓晴说出这句话时，隐约感到知乎总部的人已经少了一大半。

作为知乎的城市业务代理商，每两周会必有一个线上的共创会和内容会，再加上杂七杂八的对接工作，沟通流程相当繁琐。

但自打业务开展以来，知乎对接的工作人员就一变再变。发展到现在，很多常规的工作已经不知道该问哪位负责人。

问，也得不到回复。

一边是沟通问题得不到及时解决，另一边，知乎的考核制度又如一把悬在头顶的剑，直指代理商的返现。

可是城市业务几乎从未有过起色，面对亏损的账面，梓晴和大多数代理商一样，有一种“受骗”的感觉。

但有这种感觉的，又何止一位代理商。

基因突变

城市业务部的诞生，原本不值一提的，作为一个边缘部门。既不可能像视频、教育等部门一样，出生便备受关注，也不可能获得更多重要资源。

但它的存在，却像一颗正在癌变的瘤，反射出一个因商业困境逐渐畸变的知乎。

这几年，知乎的商业化之路一直走得十分坎坷。还没有赴美上市前，知乎把能想到的变现方式，几乎都试了一遍。

城市业务本质上也是为“内容商业化”服务的，其逻辑是通过招募代理的形式在全国各个城市形成业务据点。知乎提供自己的专业能力和品牌价值，代理商提供资源和人力在本地进行推广。

这么做相当于在各个城市设置一个小的广告分部。有点类似于早年一些国字号新闻网，将城市频道的新闻采编业务，以承包或出租的方式转让出去。

不过这种业务形式，早在2017年已经接到了广电总局的明令禁止，原因自然和背后频出的新闻乱象相关。

这种老派的商业模式，在如今以技术和运营驱动的互联网内容平台中已经绝迹了。

知乎之所以这么做，而不是通过总部下派的方式直接设立下辖分部，其中自然也有一些显见的好处。

一方面可以省下一大笔人力支出。代理商一旦与知乎签订协议，每个城市至少要配备约10~20个工作人员。按照知乎最初的要签订百城的设想，这笔成本绝对是可观的。

另一方面，知乎签订的代理商一般在当地都有着优质资源，一旦合作达成，很多资源都可以为知乎的推广效力。

这原本是个看起来比较巧妙的“如意算盘”，但整件事落到实际的操作中，味道就开始变了。甚至，在某种程度上改变了知乎的基因。

刘钢在入职城知乎之前，是一位资深的内容运营。见过了行业里千奇百怪的招数，却是第一次看到知乎这种操作手法。

据刘钢回忆，城市业务开展之初，领导层出于KPI压力，对代理商并未做出严格的筛选。导致一部分代理商对知乎的战略根本无法做出准确理解。

有些代理商在签订协议后都没搞明白到底应该做些什么。

尽管总部都会要求这些代理商进行一个基础培训，但在刘钢看来，很多代理商受限于专业壁垒，培训后对内容运营依然一窍不通。

知乎内部也并没有想清楚城市业务应该如何开展，「城市好物集」几乎没有溅起任何水花，打造「城市IP」也不了了之。就连频道页都被下线了。

所谓内容商业化，本质上就是软广的一种变形。比如2020年举办的「21 天城市环游记」活动，当时在成都、北京、上海、广州、深圳、天津、西安等城市同步发起。

活动的形式就是让网友通过视频的方式，为自己心目中的城市和网红打 CALL，以此赢取消费抵用劵和一些品牌礼品。

这么做的目的，自然是借助代理商的线下资源来推广视频业务。知乎对视频业务的垂涎早已不是什么秘密。

2017年和2020年，知乎分别两次向视频高地发动攻坚战。可是结果却是涌现出大量低质量内容，再加上不合理的分发推荐机制，社区一片怨言。

这些低质量内容从何而来，从城市业务部的一些做法可以窥见一二。

还是以「21 天城市环游记」为例，城市业务部当时对每个月新增的视频下发了硬性的任务指标。可是当时用户习惯尚未培养起来，仅靠一些蝇头小利根本不足以驱动海量的内容。

在KPI的压力下，团队不得已只能找水军。于是，围绕着「21 天城市环游记」涌现出了大量的灌水视频。

“按这种方法搞下去，知乎这么多年的积累迟早玩完 。 ”

刘钢口中的“积累”指的是知乎经营多年的内容生态。早年知乎为了维系理性、精英的社区生态，商业化之路一直走得十分克制。

可谁曾想，“商业化”这道闸门一开，混乱竟来得如此迅猛。

从“代理商”变“加盟商”

严格意义上讲，知乎的商业化之路是从知识付费开始的。2016年起，知乎Live、书店、私家课等产品相继上线，围绕着“知识付费”的会员体系。

但这条路，知乎走了三年时间才略有起色——2019年，会员业务的营收占比达到13％。彼时，广告占营收比86％。

如今在许多复盘中，大家都认为知乎选了一条更难的道路，因为知识变现本身就很难。

即便是满足了功利性的罗辑思维和得到APP，如今也是难言成功。

但抛开赛道本身的艰难，从这家公司的商业化逻辑来看，也是极不成熟稳定的。

知乎的“商业化启蒙”太晚。而这道闸门打开之后，又不去加以克制。就像嘉莉妹妹来到大城市，对什么都好奇。以至于最后越走越远，改变了初心。

从会员、广告、知识付费，到短视频、电商、直播，再到出版、MCN……这几年，知乎在不同领域下注、探索。

但即使到了2022年4月在港股上市，知乎也依然没有在商业化漩涡中挖出一条清晰可持续的盈利链路。

从极度克制到孤注一掷，反映出知乎略显幼稚的商业化态度。也正是出于这种心态，才会酝酿出一个“四不像”的城市业务。甚至开始反噬内容生态。

从总部的角度来看，掌握着知乎推广窗口的代理商自然难辞其咎。于是知乎寄希望于设立一种新的考核标准，以此约束代理商。

据梓晴透露，知乎早期主张的是一种“共创”模式，所以对代理商是不收费的。但是很快知乎便提出收取年费，从10万到30万不等，标准根据城市而定。

与此同时，知乎向代理商承诺，这笔年费会根据考核达标的程度进行返还。

接着便是频繁的更改考核标准。由于知乎用了一套精密的计算方式为代理商“积分”，所以每一次更改标准，几乎都是在挑战代理商的数学成绩。

“这个季度考核内容量，下个季度就考核商业化，再下个季度又要考核ip落地，最后变成综合考核，这么变来变去，和销售最初跟我们谈的条件已经是天差地别了。”

梓晴和许多代理商都认为知乎所谓的考核制度，或多或少存在着欺诈。

很快，事情的发展变得越来越不受控制，代理商连找到准确的对接人都愈发困难了。梓晴想到了退出，但奈何输不起，因为中途退出便意味着前面的投入都打了水漂。

和很多代理商一样，梓晴在执行过程中，不止付出了年费和人力成本。还包括一些业务所需的差旅开支。

据梓晴了解，有些代理商甚至自己掏钱装修知乎的「城市空间」。

而这整个过程中，知乎的大部分成本都是由代理商承担，即便是线下落地的「城市空间」，也大多是政府提供给知乎的福利。

其实如果知乎与代理商之间纯粹是以“共创”模式来进行，倒也无可指摘，毕竟一个愿打一个愿挨。搞砸内容生态也属于自家问题。

但代理费的增设却让人品出了一些别的味道：一个做内容的平台，什么时候玩起了加盟的套路？

要知道，所谓的“品牌加盟”模式割过的韭菜已经不计其数，仅仅是知乎平台上揭露加盟商恶性的稿子就有无数。

而所谓的退费，就更是丑闻累累。近一点的比如前些日子的开课吧，以“学满退费”“课程每月返现”等由，让学员购买上万元的在线课程。

但学费到账之后，学员发现课程承诺的明星老师授课不但没有出现，而且承诺的返现、退款也未到账。

一个内容平台将频道业务承包出去已是荒唐，偏离了自己维系多年客观调性。但更荒唐的是，一个上市前估值就已经超200亿的骄子，竟也玩起了加盟商的套路。

知乎没有想清楚

专栏作家张亮曾经在《从零开始做运营》一书中提出过一个“内容供应链”的概念，他将内容从产出到被消费的过程搭建成了一条完整的链路。类比于制造业的供应链体系。

身处于“内容供应链”的平台，理论上都具备将配套零件（刺激内容生产的元素）制成产品（内容），最后通过销售渠道（流量）把产品分销到消费者手中的能力。

而在整条链路中，大部分平台都将“制造权”和“分销权”控制在自己手里，对于内容供应环节，则普遍走“采购模式”。

（《从零开始做运营》）

这本书是个体创作者和内容运营的思维辅助工具，所以逻辑都是搭建在这样一个网链结构之上。

放眼望去，不管是以算法驱动的头条、抖音、快手，还是以社区驱动的小红书、微博、知乎，也都是这个逻辑。除了算法机制未引入前的

但内容行业毕竟有别于制造业。无论是从创作者、观察者还是平台运营方，可能都不会想到将部分的内容“采购权”和“分销权”转让出去。

在这个行业中，“内容不可控”则意味着“平台不可控”。

知乎高层可能也并非完全没有意识到这个问题，之所以做出这个尝试，仅仅是想为商业化探索出多一种可能。

但从刘钢的角度来看，知乎内部其实从头至尾都没有想清楚这项业务的战略。而这种不加克制的尝试，所引发的代价，也都折射在了内容生态上。

李英是知乎的资深老用户，2021年他把老账号送给了朋友，自己重新注册了一个新账号。因为没有设置关闭弹窗，再加上没有“驯养”过算法，李英见识到了知乎对新用户的态度。

“女生长得太漂亮是一种什么样的体验？”

“在哪里可更高几率遇见高质量男生？”

“20万彩礼你愿意娶一个农村姑娘吗？”

新账户的弹窗，屡次让李英觉得穿越到了头条系。而这种感觉，其实在之前已经开始显现端倪。

李英觉得曾经以专业的社区氛围赢得口碑的知乎，这两年风格变得越来越像《知音》。

当年的热议话题也从社评、科技或是一些专业领域的讨论变成了相亲、彩礼、育儿心得。

你甚至能在盐选专栏里翻出大量霸总小说，这在以前是不可想象的。

知乎要加大商业化力度，“破圈”拓宽粉丝群是必走之路。但随着边界逐渐被打破，知乎原本存在的社区氛围和商业变现、用户规模和内容质量之间的矛盾也在进一步加深。

和B站的“破圈”有所不同，B站是先抓社区生态氛围的建设，再做商业化。但知乎反之，是因为需要加快商业化，才不得不拓展生态。

这两个镜像的战略，也导致了不同的后果：如今B站即便盈利仍是艰难，但生态依然稳固。

而知乎既未摆脱亏损，在一次次的试探和尝试中，原本紧实的生态土壤也开始松动。

大V逃离知乎的戏码几乎隔三差五就会上演一次。即便是运营们费劲从B站、微博、小红书等地拓展来KOL，结局往往也是淡出了这个平台。

繁杂的商业化探索，导致内容质量下降太快；用户与平台、内容与商业化之间的撕裂，又引发了内容劣币驱逐良币；内容生态土壤松动，使得商业化变得更加困难；持续的亏损和商业化失败，又进一步导致了大V和用户的出走……

知乎试图用一个大步跨过内容生态与商业之间巨大沟壑，结果便是，让整个公司都被扯得生疼。

用过即弃

知乎的大裁员是从今年四月开始的。面对跌跌不休的股价，高层提出了“降本增效”。而城市业务部这种拉胯的部门，则毫无悬念成为了被降的本。

沐唯离职的那天，北京是一个晴天，知乎的总部静悄悄，和一年前刚入职时没什么两样。但不同的是，沐唯所在整个部门，已经经历过一次“大清洗”。

从一开始隐约听见风声到目睹上百位同事的离去。沐唯和刘钢一样，有过忧虑、恐惧和愤怒，但他们没有想到，在离去时，更多竟是不舍。

尽管他们所处的部门并非核心，但也曾是知乎商业化的重要途径之一。和一开始签订协议时的众多代理商一样，他们走过了一段干劲十足的日子。

尽管，这时间维持得并不长。

随着业务显露败相，部门的消耗开始从外部转向了内部，高层朝令夕改，下属拉帮结派。这种现象在知乎内部很多部门都有，已经开始渗入企业文化。

“其实内容团队从零搭建内容管理体系的能力很强，但是不知道老板是怎么决策的，可能从一开始他们就没有想好业务应该怎么做，以至于发展到现在这样子。”

对于团队今日的下场，沐唯感到遗憾。

5月20日起，知乎开启了新一轮裁员，人数多达400多人。涉及业务部门包括教育、商业化、会员、社区、技术中台等。知乎过去委以重任的视频化也彻底宣布败北，整个视频部门降级，并且部门裁员60％。

内部能裁的人都裁了，昔日喧嚣的岗位空空如也。整个城市业务部已经石沉大海，但可怜的城市业务依然苟活着。

不是因为有利可图，而是与代理商们的合约还在继续。

梓晴隐隐感到不安，她猜测过完今年代理商们应该都会被知乎抛弃。

其实知乎抛弃的，又何止是代理商。甚至也不止是那些努力过的员工和中小创作者，而是知乎自己多年来坚守的阵地。

随着上市渠道的不断畅通，IPO排队的队伍也在不断壮大。在排队IPO的企业中，有这样一部分企业，它们并非首次闯关A股，而是曾有过IPO未果的经历。

部分企业选择变道

再度向A股发起冲击的IPO“复读生”们，较多企业会选择更换上市板块。

以江苏容汇通用锂业股份有限公司（以下简称“容汇锂业”）为例，在前次科创板IPO终止后，容汇锂业选择将上市板块更换至创业板。

上交所官网显示，容汇锂业科创板IPO于2020年12月23日获得受理，排队近一年，2021年12月10日，容汇锂业选择主动撤单，公司科创板IPO也随之终止。时隔半年，容汇锂业奔赴创业板，深交所官网显示，公司创业板IPO于今年6月10日获得受理，7月7日进入已问询阶段。

招股书显示，容汇锂业主要从事深加工锂产品的研发、生产和销售，主要产品为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂，是三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等锂离子电池正极材料所必须的关键材料，并最终应用于动力电池、储能电池、消费电池等锂离子电池产品。

两次IPO时间间隔仅半年，但容汇锂业募资“胃口”大幅增加，募资额从9.24亿元提高至30.6亿元。募投项目也从仅有“年产6.8万吨电池级氢氧化锂、6万吨电池级碳酸锂工程（一期工程）”一个项目，增至有“年产6万吨电池级碳酸锂及6.8万吨电池级单水氢氧化锂项目”“研发中心建设工程项目”“补充流动资金”三个项目。

像容汇锂业一样转变上市板块的公司还有很多，值得一提的是，随着北交所的成立和发展，北交所也成为了诸多公司再度筹划上市的新赛道。

诸如近期北交所IPO获得受理的山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”），曾于2020年6月申报科创板，不过公司科创板IPO于2020年12月28日终止。为何选择转战北交所？针对公司相关问题，

中国国际科促会投资分会副会长、战略投资智库执行主任布娜新表示，不同的上市板块定位不同，创业板主要服务于成长型创新企业，科创板主要面向硬科技企业，北交所则服务于创新型中小企业。一般IPO企业再次申报变更赛道，可能主要是认为公司定位更适合新申报的板块。

多家企业IPO接连告败

对于部分执着上市的“复读生”来说，再度闯关命运并不相同，今年以来，陕西嘉禾生物科技股份有限公司（以下简称“嘉禾生物”）、武汉新华扬生物股份有限公司（以下简称“新华扬”）等“复读生”最终仍铩羽而归。

其中，嘉禾生物系最新IPO终止的“复读生”，公司创业板IPO于7月14日变更为终止状态。

嘉禾生物前一段IPO经历则间隔较久。据了解，2017年12月，嘉禾生物曾申报沪市主板IPO，不过2018年3月，公司主动撤回了上市申请。

此外，创业板IPO于7月4日终止的美庐生物科技股份有限公司也曾有过一段IPO经历，彼时欲登陆深市主板，不过于2021年2月终止。

与前述两度冲A失利的公司相比，新华扬则是三战三败。据了解，新华扬最早曾在2012年申报创业板上市，不过在当年终止审查；之后公司在2017年再度冲击创业板，但在2018年也终止审查。2021年9月，新华扬第三次向A股发起冲击，拟登陆科创板，不过今年6月30日，新华扬第三次IPO也走向了终止的结局。

投融资专家许小恒表示，对于非上市公司来说，上市是一个极好的融资渠道，可以降低公司资产负债率，同时可以通过市值增长获得更好的资产估价。此外，部分公司在IPO前背负对赌协议，也有可能是部分公司执着上市的原因。

不过，也有部分“复读生”在多次闯关下圆梦A股，年内上市的万朗磁塑、鹿山新材、富士莱等个股均有多次申报IPO的经历。

其中，鹿山新材、富士莱均于今年3月上市。3月25日，鹿山新材正式于沪市主板上市，结束了公司漫长的十年上市路。据了解，早在2012年，鹿山新材就向A股发起冲击，不过最终未果。

资料显示，鹿山新材主营产品为绿色环保高性能功能高分子材料，为全球多个国家和地区的客户提供粘接复合与功能型产品及综合解决方案。

随后3月29日，富士莱登陆A股，公司主要生产硫辛酸系列、肌肽系列、磷脂酰胆碱系列三大产品。公司前度IPO曾于2018年被否。

万朗磁塑则上市于1月24日，公司主营业务为磁性材料、高分子材料、模具、设备、磁性门封等全产业链的研发与制造。在2018年，万朗磁塑同样曾有过一段IPO被否的经历。

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