浙商证券怎么样(云南铜业股票)

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• 1、浙商证券怎么样

• 2、云南铜业股票

• 3、股票开户浙商证券怎么样

• 4、浙商证券怎么样可靠吗

（报告出品方/

一、浙商特色券商，向第一梯队迈进

1.1 浙江省区域性券商，股东背景雄厚

浙商证券是浙江省区域综合性券商，前身金信证券成立于 2002 年 5 月 9 日，2012 年更名 为浙商证券，注册资本 36.12 亿元，全资控股浙商期货有限公司、浙商资本管理有限公司和 浙江浙商证券资产管理有限公司，参股浙商基金管理有限公司，目前已形成证券、期货、创 投、资管和基金的产业布局。

多渠道补充营运资金，支持业务发展。公司于 2017 年 6 月 A 股主板上市，募集资金净额 27.57 亿元。2019 年 3 月公司发行面值总额 35 亿元可转换公司债券，2020 年 7 月公司决 定行使可转债的提前赎回权，截至 2020 年 8 月，A 股累计转股数量为 2.81 亿股。2021 年 5 月完成定增，共向 18 名特定对象发行普通股 2.64 亿股，募资 28.05 亿元，用于投资 交易、研究及信息系统建设及偿还债务。9 月底，公司公告拟公开发行 70 亿元可转债补充 营运资金，支持业务发展。

实控人国资委背景实力雄厚。公司控股股东是浙江上三高速公路有限公司，截至 2021 年 6 月末，浙江上三高速持股比例从 2017 年的 70.83% 降至当前的 54.79%，其他股东持股比 例均低于5%。公司实控人是浙江省交通投资集团有限公司，集团由浙江省国资委全资持有， 业务布局主要分为交通基础设施业务、金融业务、交通关联业务、交通资源综合开发等四大 板块，公司是集团公司金融板块下唯一上市公司。依托集团自身强劲的产业实力，公司有望进一步推动产融协同，推动公司业务快速成长。

管理层多来自监管和国企，风控合规把控能力强。公司董事长吴承根曾就职于浙江省人民政 府期货监管办公室、中国证监会浙江监管局，副董事长蒋照辉曾就职于央行杭州金融监管办、 银监会浙江监管局，曾任银监会舟山监管分局局长，总裁王青山曾任浙江省交通投资集团财 务部总经理、浙江沪杭甬高速公司党委书记。公司董监高多数来自监管和国企，对公司合规 风控把控能力强，2021 年 5 月入选首批证券公司“白名单”。分级监管政策下，公司作为白 名单上榜券商享有创新业务试点、再融资及发行债券绿色通道等“特权”。

1.2 立足浙江，深耕长三角，区位优势显著

浙江省经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富。近年来 GDP 稳步增长，2020 年生产 总值 64613 亿元，同比增长 3.63%，稳居全国第四位。依托互联网和高端制造等产业，浙 江省聚集大批优秀上市公司和高净值人群，截至 2021 年 9 月，浙江省内共有 580 家境内 上市公司，仅次于广东排名第二；2020 年，浙江省人均收入达到 4.6 万元，仅次于北京和 上海，全省拥有千万资产的高净值家庭有 19.6 万户，排名全国第五，仅次于北京、广东、 上海、中国香港，公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑。

1.3 财富管理与投行是主要盈利来源

公司主营业务有经纪与财富管理、信用、投行、资管、投资以及期货等其他业务，其中经纪 与财富管理、投行和投资业务是主要利润来源。伴随公司财富管理转型见成效，经纪与财富 管理收入高速增长，2020 年、2021 年实现营收 14.69 亿元、9.18 亿元，同比+64%、55%。公司投行抓住注册制发展机遇，2020 年、2021 年上半年投行实现 10.26 亿、6.09 亿元，同 比+228%、+14.2%。

近年来多项业务水平提升至行业中上游水平。公司营收、净利润从 2014 年的 40 位、48 位 上升至 24 位，净资产、净资本从 42 位上升至行业前 25 位，公司经纪业务体量始终位于 20-25 位之间水平，投行业务规模行业排名上升较快，从 2014 年的 40 名左右提升至 2020 年 20 名水平。

经纪与财富管理是公司的第一大收入来源，当前佣金率高于行业平均。2021 年上半年公司 实现代理买卖净收入 9.18 亿元，同比增长 53.1%，其中财富管理产品代销收入 2.08 亿元， 占代买卖收入比例从 2019 年的 6.12%提升至 1H21 的 22.67%。由于浙江经纪业务竞争激 烈，公司通过低佣金战略获取稳定市场份额，过去十年公司经纪业务市占率稳定在 1%-1.3% 之间，2012-2018 年略低于行业平均佣金率。近年来公司通过大力发展研究业务和基金代销 业务，与机构投资者深度合作，机构交易额增长显著，公司佣金率下滑趋势放缓，2020、 2021 年佣金率略高于行业平均。

公司信用业务稳定增长，整体风险可控。公司不断完善客户综合服务，各业务部门形成合力， 促进公司融资融券业务发展。截至 2021 年 6 月末，公司融资融券余额 163 亿元，同比增长 55%，市占率由 2020 年末的 0.92%提升至 1H21 的 0.97%。股票质押业务方面，公司积极 响应监管号召，严控新增项目质量，调整股票质押项目结构，2021 年上半年，公司股票质 押规模从 39.63 亿元降至 38.39 亿元。公司融资融券客户平均维持担保比例、股质平均履约 担保比例分别为 274.44%、347.97%，整体风险可控。

资管规模企稳，主动管理能力提升。公司通过浙商资管开展资管业务，2018、2019 公司部 分非标资管业务到期出现违约，风险资产处置倒逼公司加强风控、积极响应去通道监管政策、 提升主动管理能力，资管总规模从 2019 年的 1395 亿元，降至 2021 年 6 月末的 1315 亿 元，主动管理规模 917.88 亿元，同比提升 13%，主动占比从 2020 年末的 63.8%提升至 70.28%。资管收入营收占比从 2018 年的 9.07%降至 1H21 的 5%。

1.4 期货业绩增长迅速，混改有望持续提升竞争力

期货业务高速发展，着力打造研究性衍生品综合服务商。公司通过全资子公司浙商期货开展 期货业务，主要包括期货经纪、期货投资咨询和资产管理服务。近年来，期货业务稳步发展， 以打造研究性衍生品综合服务商为核心目标，依托期货经纪业务，结合风险管理子公司的基 差贸易、场外衍生品业务和做市商业务，创新能力不断提升。受益于 2021 上半年全球经济 呈现复苏、超过七成的大宗商品期货品种实现上涨，浙商期货实现营业收入 44.16 亿元，同 比增长 96.74%，实现净利润 1.02 亿元，同比增长 191%。

浙商期货启动混改研究，市场竞争力有望进一步提升。为贯彻浙江省委省 *** 国企混改工作 部署，深化国有企业改革，推进浙商期货持续高质量发展，今年 9 月公司启动浙商期货混改 研究工作。截至 2021 年 6 月末，客户权益 169.13 亿元，同比增长 93.96%，资产管理业 务存续管理规模 23.31 亿元，同比增长 71.65%，成交额市占率从去年同期的 0.88%提升至 1.20%。增资完成后，浙商期货市场竞争力有望进一步提升。

1.5 大力发展研究业务，资产定价能力强

战略性重点投入研究业务，分仓佣金收入增长明显。2020 年公司大力发展研究业务，相继 引进多位明星分析师，目前公司研究所有超百名员工，覆盖约 28 个研究领域。公司持续提 升头部大型公募基金客户的服务排名，同时集中力量加大银行理财子公司、保险机构和大型 私募机构的客群拓展，已打造业内成长较快、具有一定市场影响力的证券研究所。受益于资 本市场升温，以及公司卖方研究服务市场影响力提升，2020 年、1H21 公司实现分仓佣金收 入 1.34 亿元、1.54 亿元，同比增长 246%、414%。

二、战略重视+区位优势，财富管理“黑马”呼之欲出

2.1 公司战略重视财富管理

佣金率持续下行，财富管理转型成为行业共识。我国券商曾高度依赖传统经纪业务，2008 年经纪业务占券商营收的 70%，直至 2015 年仍有 50%，但经纪业务是提供基础的交易通 道服务，同质化严重。佣金自由化以来，各券商间价格战愈演愈烈，佣金率持续下滑，从 2007 年的 1.67‰降至 1H21 的 2.71%%，传统经纪业务收入弹性与贡献度显著下降，财富管理转型已成为行业共识。

浙商证券战略重视财富管理，倾注资源做大客户资产。公司高度重视发展财富管理转型，把 财富管理业务改革定为 2021 年公司“头号工程”，在组织架构、资源配备及考核机制方面 进行全面改革，整体提升公司财富管理竞争力。组织架构方面，成立财富管理事业部，下设 财富管理部、研究配置部和考核督导部；资源配备方面，组建专业投顾团队，定期培训不断 提升服务能力；考核机制方面，以销量与保有量为 KPI 指标，大部分申赎费收入用于激励投 顾，支持迅速做大客户资产。

引入百位专业化投顾，销售能力与客户粘性强。随着资本市场发展和居民理财需求增加，除 传统股票交易外，能够为客户提供基金筛选、衍生品设计、信用交易等综合金融服务的专业 投顾更能赢得客户信赖。公司财富管理转型以来，陆续从银行私行引援约 100 位优质投顾， 对金融产品的基本要素、结构、风险内容较熟悉，并通过财富管理精英培养项目，对投顾进 行多期专业化培训，提升绩优人员在高净值客户开发、产品销售和资产配置方面的专业能力。 精英投顾专业化服务获得省内富裕及高净值客户认可，对客户资产的把控能力强。

依托区位优势，财富管理业务发展迅速。浙江省和长三角是国内经纪总量最大、最具活力、 发展质量高、上市公司和高净值人群聚集的区域之一，本土券商在获取财富管理客户方面具 备天然优势，丰富的富裕及高净值客户基础使得公司财富管理业务发展迅速，金融产品保有 量与代销收入高速增长。2021 年上半年公司财富管理业务表现突出，截至 2021 年 6 月末， 公司金融产品保有量达 419 亿元，同比增长 74%，已较 2019 年底。2020、1H21 公司实现 代销金融产品收入 2.77 亿元、2.08 亿元，同比+307%、+210%。

2.2 产品力与销售服务能力出色

券商在权益类财富管理方面具备独特优势。首先，券商传统经纪业务以风险偏好较高的股票 投资者为主，为财富管理业务积累了丰富的中高风险客户资源，利于开展权益类财富管理业 务，2020 年股市投资者中有 67%投资于 公募基金。第二，券商的机构业务主要服务于公募基金、私募基金，对基金公司和基金经理 的投资能力和管理风格等认知更深入，对权益类基金的投资建议更具独到见解，在提升客户 资产配置效率方面具备天然优势。

2.2.1 公募基金大发展大势所趋

居民财富持续通过机构入市，公募基金规模持续高增。在房住不炒、居民储蓄“搬家”背景 下，我国居民财富向金融资产转移。伴随股市扩容，个人投资者自选股难度加大，2009 年 全市场 1634 家上市公司，有 75%的标的年收益率跑赢上证指数；而截至今年 8 月全市场公 司 4455 家上市公司，今年只有 50%的标的年初至今收益率超跑赢指数。投资者逐渐从自主 交易转向通过机构进行资产配置，公募基金加速扩容。截至 9 月 23 日，公募基金总规模 23.39 万亿，同比增长 32%，其中非货基规模 14.12 万亿，同比增长 39%。

券商公募代销保有量突飞猛进。今年 5 月底、7 月底，基金业协会公布了一二季度公募代销 保有量数据，一季度保有量前一百名中有 47 家券商，二季度保有量前一百名中有 51 家券 商。从代销规模来看，券商非货币市场公募基金保有规模 9650 亿元，占比 15%，与银行的 3.77 万亿尚有差距，但银行代销规模主要集中在头部，CR4 高达 56%，券商代销规模集中 度相对较低，CR4 仅为 35.42%，在券商财富管理持续深化进程中，多家券商高度重视提升 投研实力、优化产品遴选体系、扩充优质投顾队伍，金融产品代销实力日益增强，证券行业 基金代销总规模有望呈现爆发式增长。

券结模式改写竞争格局，具备优秀销售能力的券商公募代销有望爆发。券商结算模式，由券 商担任结算服务商，是一家券商和一家基金公司深度绑定的定制化合作模式，一方面大大提 升基金资产交易结算的安全性，另一方面，券商做大保有量的意愿更强，因为只有券商做大 基金保有量，才能获得更大规模的交易佣金，从根本上改变“重销量轻保有量，重考核轻客 户收益”的现状。近年来券结模式逐渐从新设立基金逐渐向存量基金辐射，2018-2020 年当 年新发基金采取此模式的基金分别为 13 只、43 只、42 只，2021 年新发基金券结模式增长 迅速，2021 年前 9 个月共 80 只新发基金采取券结模式，数量超过 2020 全年，合计发行规 模超 1200 亿元。券商在解决成交反馈时滞、跨市场资金使用效率、日终清算延后等问题后， 券结模式优势将日益明显，公募托管业务主要集中在银行的竞争格局将被改写，具备优秀销 售能力的券商代销规模有望呈现爆发式增长。

公司公募基金产品体系丰富，可以满足多层次客户需求。公司持续推进券结模式，阶段性推 出各类优秀公募基金管理人的产品组合，公募代销产品日益丰富，目前已与包括易方达、广 发、汇添富等近 50 家公募基金建立代销合作关系，涵盖债券型、混合型、股票型、指数型、 ETF、QDII 等全品类公募基金，近 1100 只公募产品可以满足不同风险偏好投资者的财富管 理需求。2021 年一二季度公司非货币公募基金代销保有量为 72 亿元、120 亿元，股票+混 合公募基金保有规模 70 亿、87 亿元，证券行业位列第 25-27 位，在中小券商中名列前茅。

2.2.2 销售能力出色，私募产品是浙商财富管理的“名片”

私募基金发展迅速，销售能力出色的券商代销规模高增。2020 年以来私募证券投资基金快 速发展，截至 2021 年 8 月底，我国境内私募证券基金总规模近 5.52 万亿，同比增长 75%。 近年来私募优秀管理人涌现，业绩优异是私募投资基金规模发展迅速的主要推手。私募基金 选择代销机构较为谨慎，主要看中其销售能力、客户陪伴服务能力等，2020 年销售能力出 色的中信证券、银河证券及浙商证券等中大型券商代销私募规模创历史新高。

省内高净值客户对本地投顾加倍信任，私募产品客户认购规模同比猛增。私募基金既不能公 开发行，也不可以公开宣传，投顾服务的重要性凸显。与同业相比，由于受到语言壁垒等地 域因素影响，高净值客户对省内投顾具有天然信任感，并可形成良好的口碑营销氛围，投顾 触达一名高净值客户，即可打入该客户社交圈层，产品销量与保有量呈指数级增长。2021 年 上半年公司私募产品销售规模 200 亿，同比增长 150%，未来高增长有望延续。

优质私募产品已成浙商财富管理“名片”。公司构建科学的私募产品遴选体系，凭借投顾的 专业服务及对客户的深度认知，匹配良好收益率，提升投资者体验，私募产品销量和保有量 显著提升。截至 2021 年 6 月末，公司 400 亿金融产品保有量中有 70%为私募产品。同时 浙商证券优秀的销售能力也被广泛认可，在稀缺产品份额获取上有优势，品牌效应在投资者 和资产端两方均已逐渐显现。由于私募产品多为 3-5 年封闭期，代销渠道较为稳定，公司近 两年私募代销业绩优异，与多家优质私募已建立密切合作关系，未来私募产品保有量规模有 望继续保持高速增长。

券商代销私募收益率高、收入模式多元，代销优质私募成行业趋势。券商代销私募收入由申 购费*1%、管理费分成*0.75%及部分业绩提成（carry 的 20%左右）组成，假设代销的三年 封闭期私募产品超额收益为 100%，代销机构业绩提成为 4%（超额收益 100%*私募基金 carry20%*代销机构业绩提成 20%），代销私募的收益率是传统经纪业务的近 80 倍、公募代 销业务的 1.8 倍。除此之外，代销私募的同时，券商将获得其交易规模的佣金留存，尤其是 2020 年以来量化私募的崛起，其高换手率为代销量化私募的券商带来可观的交易手续费收 入。因此，从业务口径，基金代销带来的财富管理收入将超过报表口径的基金代销收入。

我们预测公司 2021-2023 年私募保有量分别为 300 亿、500 亿、700 亿，假设 2023 年私募 销量 500 亿，申赎费率 1%，则申赎费收入 5 亿；保有量 700 亿，管理费率 0.75%，则管理 费收入 5.25 亿；假设保有量中 1/3 产品到期，超额收益为 50%，私募基金 carry20%，公司 业绩提成比例 20%，则业绩提成 4.62 亿，以此计算，2023 年私募代销收入为 14.87 亿收 入，假设公募基金、资管计划等其他产品申赎费及管理费收入 6 亿元，则 2023 年财富管理 总收入将达近 21 亿元，伴随着公司金融产品销量与保有量的提升，财富管理将超过传统经 纪业务收入，成为公司主要收入来源。

2.3 盈利模式从产品销售向资产配置转型升级

1H21 产品化率行业名列前茅。公司财富管理客户资产多数来源于传统经纪业务托管客户资 产转化，我们用代销金融产品收入/经纪业务收入代表产品化率，产品化率越高则说明在公 司做资产配置的客户占比越高，2021 年上半年公司产品化率从 2020 年的 15.73%上升至 22.70%，超越中金公司、中信证券，位列行业第一。

盈利模式从产品销售向资产配置转型升级。2021 年上半年，金融产品保有量同比增速 74% 高于金融产品销售规模同比增速 68%，说明在投顾的专业引导下，客户已逐渐接受并践行 资产配置理念，以长期持有金融产品代替频繁交易，公司计划于 2025 年完成从产品销售向 资产配置转化的盈利模式转型升级。

2.4 注重投教与投资者体验，长期 AUM 有望持续提升

数智化转型科技赋能，重视投教与投资者体验，长期 AUM 有望持续提升。浙商证券重视科 技投入，与专门提供券商投顾数字化服务平台合作，不断完善财富管理数字化、智能化的配套设施，从前端交易到数字中台全面进行智能化升级。公司通过浙商汇金谷 APP 服务线上 客户，从用户体验出发、多次改版升级，优化后的理财模块、持仓资产、产品信息、交易操 作指引等清晰、易操作；公司提供 7*24 小时交易咨询、理财月报、新发基金、私募基金电 子签约、REITs 等财富管理主流功能和服务，丰富的内容、简便的操作与服务给予投资者的 投资体验更优。此外，公司官网、交易 终端和手机 APP 均设有投资者教育板块，长期做 好投资者教育，使投资者理解、相信和认可科学的资产配置理念，帮助客户构建科学的资产 配置认知体系，长期 AUM 有望持续提升。

三、科创板与债承优势稳固，投行冲击第一梯队

3.1 多层次资本市场建设带给投行发展机遇

注册制改革运行平稳，公司上市效率高，将有更多公司更快登陆 A 股。科创板平稳运行 2 年，创业板借鉴科创板成功经验平稳运行 1 年有余，科创板、创业板试点注册制，精简优化 发行条件、提升市场包容性，市场发行节奏明显加快，截至 2021 年 9 月 26 日，科创板上 市公司 341 家、网友分享融资规模共计 4203 亿元，创业板注册制上市公司共 204 家、融资规模 共计 1511 亿元，上市效率的提高将推动更多优秀公司登陆 A 股市场。

境外上市受阻，政策加持中概股有望加速回 A。2018 年以来美国对中国公司赴美上市监管 趋严，而今年 7 月中国也提出禁止存在数据安全风险的互联网企业在中国境外上市，考虑到 赴美上市监管政策收紧及未来的不确定性，很多拟选择境外上市的企业在重新评估监管环境 变化后，对赴美上市持观望态度或直接放弃，而转道香港和 A 股上市。9 月 17 日，证监会 公布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，红筹股企业试点范围进一步扩大， 更多行业中概股回归境内上市通道进一步拓宽，将有更多优质中概股回 A，利好投行业务优势突出的券商。

多层次资本市场建设，资本市场扩容带给中小券商弯道超车机会。今年 9 月初北交所正式 成立，服务专精特新中小企业。过去由于新三板企业融资规模、承销费率较低，原有中小企 业挂牌新三板业务对头部券商而言性价比较低，但对中小券商则是可以介入并获取利润的板 块。中小券商从企业规模较小、利润还不出众的时候开始服务，挖掘高成长型专精特新企业， 以“资本+中介”模式尽早服务有上市预期的优质基础层、创新层挂牌公司，逐渐发展壮大 的中小专精特新企业将带给中小券商大量投行业务机会。

受益于凤凰行动，投行业务发展迅速。浙江省民间资本活跃，是优质中小企业聚集地之一， 为浙商证券开展投融资业务提供沃土。2017 年 10 月浙江省首次提出推进企业上市和并购 重组的“凤凰行动”计划，巩固浙江在资本市场上的全国领先地位。作为本土上市券商，公 司推动“凤凰行动”成果显著，联动地方 *** ，先后与多个地方 *** 、近 10 家同业机构签 订战略合作协议，项目储备丰富。受益于注册制落地，公司股承、债承和并购重组业务均实 现高速增长，2020 年投行营收超过 10 亿元，同比翻两倍。

3.2 科创板股承+债券承销优势突出

IPO 承销突飞猛进，科创板优势明显。公司抓紧全面注册制发展机遇，扩充人才队伍，2020 年公司股权承销项目个数和融资规模创新高，截至 2020 年末公司过审 IPO 项目达 12 个， 融资规模 170 亿元，行业排名从 2019 年的第 27 名提升至第 17 位。公司研究能力、资产 定价能力在股权承销方面的作用凸显，2020 年公司共完成 6 单和科创板 IPO，行业排名第 十位。公司共参与 6 单科创板跟投，合计跟投投资金额 1.49 亿元，截至 2021 年 9 月 27 日， 浮盈收益 2.74 亿元，浮盈 184%。

债券承销进入全国第一梯队，省内领先地位巩固。受益于公司债注册制发展机遇，债券项目 发行节奏进一步加快，公司债券承销方面，2020 年公司完成 144 单债券主承销，合计承销 962 亿元，债承规模排名冲进全国前十。公司投行债承团队展业能力与客户服务意识强，与 研究业务板块协同展业，省内公司债、企业债承销金额与单数保持省内第一。

同时，公司加强与省属国有企业产融协同，借助控股股东背景的优势，打造“基础设施建设 领域”投融资专业特色券商品牌，与控股股东沪杭甬合作推动基建 REITs 试点工作，加大推 进 PPP 子公司设立进程，不断提炼并锻造“大交通”特色投行能力，形成可推广、可复制 的专业成熟的基建服务模式。

凤凰行动 2.0 版将催生更多优秀企业上市，未来五年公司投行业绩有望继续保持高速增长。 2021 年浙江省发布提出“凤凰行动”新五年计划，新五年规划主要目标力争 5 年新增境内 外上市公司 350 家以上，至 2025 年末，境内外上市公司将达到 1000 家，新增资本市场融 资额 8000 亿以上，至 2025 年末浙江省通过资本市场融资累计达 2.5 万亿。依托专业化服 务能力和领先优势，股债承销与并购重组财务顾问业务有望进一步攫取市场份额，投行业绩 有望继续保持高速增长。

四、盈利预测

我们按照浙商证券的收入结构，将公司业务分为经纪、财富管理、投行和资管的手续费佣金 收入、利息收入、投资收益六大板块进行收入及盈利预测。

1.经纪业务：2021 年前三季度交投活跃，沪深两市日均成交金额 10455 亿元，前三季度共 有 97 个交易日日均成交金额破万亿，日均交易额与破万亿交易日个数均与 2015 年持平。 展望 2021 年全年，在保持流动性合理充裕的情况下，预计全年两市日均成交额 10500 亿 元。

2.财富管理业务： 2018 年以来，公司战略重视财富管理转型，与公募、私募基金建立良好 合作关系，代销金融产品规模、金融产品保有量规模增速较快，公司具备客户质量高、优质 投顾团队逐步扩大、金融产品体系丰富等优势，我们预计 2021E-2023E 金融产品保有量分 别为 600 亿/750 亿/1000 亿，其中私募基金保有量为 300 亿/500 亿/700 亿，金融产品平均 申赎费率为 0.75%、管理费分成费率为 0.75%、私募基金 carry 抽成 2%（假设平均超额收 益为 50%，代销机构提取超额收益*20%的 20%）。

3.投行业务：浙江省内优质中小企业聚集，注册制背景下，公司投行业务进步较快，科创板 承销实力已进入全国第一梯队，未来公司有望充分发挥研究定价能力、销售能力等优势，股 权承销规模高速增长；公司债券承销规模排名已冲进全国前十，省内优势明显，预计投行收 入有望实现大幅增长。

4.资管业务：资管新规下，行业资管结构规模继续调整，公司主动能力持续提升，预计浙商 资管受托资产规模及收入将有小幅回升。

5.资本中介业务：截至 2021 年三季末，两融日均余额 17394 亿元，预计全年两融日均余额 18000 亿元，公司两融市占率维持在 1%水平；股权质押业务整体处于控制规模的阶段，预 计公司股权质押规模及收入维持稳定。

6.自营投资业务：公司投资规模持续扩大，公司保持风险可控的权益敞口，进行多资产多策 略投资，预计公司 2021 年自营投资资产同比增长 30%。

我们预计公司 2021E-2023E 归母净利润 21.94 亿元/29.74 亿元/42.01 亿元，同比+34.88% /35.51%/ 41.28%，对应 EPS0.61 元/0.82 元 /1.16 元，ROE 10.03%/11.55%/14.51%。

五、风险因素

1. 公司财富管理业务展业不及预期；

2. 资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；

3. 科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；

4. 公司市场化改革进度低于预期等

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告【未来智库】。

云南铜业（000878.SZ）11月27日公告称，公司拟通过非公开发行股票的方式募资不超过27.27亿元，用于收购云南迪庆有色金属有限责任公司（下称“迪庆有色”）38.23%股权，同时补充流动资金并偿还银行贷款。

具体来看，云南铜业拟以19.12亿元的价格向控股股东云铜集团收购其持有的迪庆有色38.23%股权，构成关联交易。目前公司持有迪庆有色50.01%的股权，为2018通过非公开发行股份募资收购。此次交易完成后，公司将持有迪庆有色88.24%股权。

迪庆有色主营业务为普朗铜矿矿产资源采选及其产品销售、矿业开发项目管理等。普朗铜矿是一座以特大型铜矿，亦是目前迪庆有色拥有的唯一矿区。迪庆有色主要产品为铜精矿，其下游客户主要为铜冶炼企业。

迪庆有色在上市公司体系中处于重要地位。截至2020年末，其保有矿石量8.95亿吨，占上市公司总保有矿石量11.25亿吨的79.56%；铜金属量306.45万吨，占上市公司总铜金属量471.16万吨的65.04%。迪庆有色也被称为云南铜业国内的“最大粮仓”。本次收购完成后将提升公司按照持有权益比例核算的铜资源储量。

今年以来铜价持续上涨，年内铜价创下了过去十年的新高。受益于产品涨价，今年三季度云南铜业单季度营业收入创下历史新高，归母净利润创下自2016年以来的新高。不过公司毛利率已连续三个季度下降。

2021年1-9月迪庆有色净利润为8.33亿元，已超过2020年全年净利润。云南收购其股权后，将进一步增加公司归母净利润。

此外，收购迪庆有色的股权有助于云南铜业优化资产负债结构。截至2021年9月末，云南铜业资产负债率达69.37%，处于同行业较高水平；而迪庆有色的资产负债率仅为27.48%。

不过并表时间尚不明确。云南铜业也提示称，迪庆有色股权的交割及利润计入上市公司合并报表范围的时点可能晚于本次发行时点，短期内公司净利润可能无法与股本和净资产同步增长。

除了收购迪庆有色，云南铜业还拟用8.15亿元补充流动资金并偿还银行贷款。

截至今年三季度末，云南铜业货币资金余额为24.37亿元，但短期借款高达89.10亿元、一年内到期的非流动负债为15.84亿元，资金流较为紧张。

从股价表现来看，近期云南铜业股价小幅上涨，但较年内高点仍跌去23%。

又到一年315，金融、互联网、食品、汽车、医药等领域已经成为侵害消费者权益的高发领域，特梳理过去一年相关行业的重要案例和避坑指南，凝聚你我力量，守护美好生活。

证券公司作为资本市场最重要的中介机构，承担着服务投资方和融资方的双重角色。一方面，券商连接投资者与资本市场，为2亿股民提供交易通道以及资产管理、融资融券等服务；另一方面，券商连接实体企业与资本市场，发挥资本市场的融资功能，服务实体经济。当前，居民财富管理需求日渐旺盛，资本市场全面注册制渐行渐近，券商迎来了新挑战，如何扮演好社会财富的“管理者”以及资本市场的“看门人”这两个重要角色，成为行业共同面对的课题。

券商的日常经营包括经纪业务、证券投资业务、资产管理业务、证券承销业务等，任何一项业务都需要在遵守规定的情况下开展。不过，仍有部分券商在内控方面存在着“漏洞”，导致违法违规的事件发生。据统计，仅2022年前两个月，券商及分支机构就收到近20张监管罚单，涉及券商10余家，其中有的是已经给股民的投资带来了损失，有的则是埋下了潜在的风险。恰逢今年315之际，带您回顾近一年券商行业引发关注的重要案例，不乏头部知名证券公司。

中信证券江西分公司6宗违规收监管措施负责人被警示

近日，江西证监局网站披露了关于对中信证券股份有限公司江西分公司采取责令增加内部合规检查次数措施的决定、关于对张新青采取出具警示函措施的决定。

经查，江西证监局发现中信证券江西分公司存在以下问题：一是负责人强制离岗期间审批了OA系统流程，实际代为履职人员与向监管部门报告的情况不一致，违反了《证券公司分支机构监管规定》（证监会公告〔2020〕66号修订）第十四条第一款、第二款的规定。二是部分办公电脑未按要求及时录入CRM员工交易地址监控维护系统，无法提供OA系统代为履职授权记录，违反了《证券公司内部控制指引》（证监机构字〔2003〕260号）第七条第一项的规定。三是增加经营场所未及时向监管部门报告，违反了《证券公司分支机构监管规定》第九条的规定。四是存在向风险等级高于其风险承受能力的投资者发送产品推介短信的情形，违反了《证券期货投资者适当性管理办法》（证监会令〔2020〕177号）第二十二条第（三）项的规定。五是融资融券合同、股票期权经纪合同、投资者开户文本未采取领用、登记控制，未采取连号控制、作废控制，保管人与使用人未分离，违反了《证券公司内部控制指引》第十三条第（一）项、第二十三条的规定。六是部分柜台业务存在客户开户资料重要信息填写缺失、《法定代表人授权委托书》缺少等问题，违反了《关于加强证券经纪业务管理的规定》（证监会公告〔2010〕11号）第三条第（一）项、第（二）项的规定。

光大证券信披违规被处分时任董事长被通报批评

2022年3月1日晚间，上交所发布对光大证券的纪律处分决定书，指出光大证券在信息披露方面、有关责任人在职责履行方面存在重大合同披露不及时、重大诉讼事项进展披露不及时、重大交易披露不完整等三项违规行为。上交所决定，对光大证券及时任董事长兼总裁（代行董事会秘书）薛峰予以通报批评。对于光大证券违规行为涉及的其他次要责任人，上交所已根据业务规则就其违规事实及情节采取相应监管措施。本次光大证券所涉违规行为，仍旧与几年前踩雷的MPS项目有关。由于MPS项目惨淡收场，光大证券不仅经历多次诉讼，公司营收也受到拖累。财报数据显示，2018年，光大证券营业收入同比下降21.61％；净利润同比下降96.57％。值得关注的是 ，今年1月份光大证券因五项违规行为被上海证监局出具警示函。

山西证券子公司中德证券被立案调查涉乐视网保荐业务

今年1月18日晚间，山西证券公告称，控股子公司中德证券收到中国证监会《立案告知书》，因在乐视网2016年非公开发行股票项目中，保荐业务涉嫌违法违规，根据有关法律法规，中国证监会决定对中德证券立案。证监会去年4月披露的《行政处罚决定书》显示，乐视网因2007年至2016年十年财务造假，其报送、披露的IPO相关文件及2010年至2016年年报存在虚假记载，未按规定披露关联交易，未披露为乐视控股等公司提供担保事项，未如实披露贾某芳、贾跃亭向上市公司履行借款承诺的情况，2016年非公开发行股票行为构成欺诈发行等违法事实。

浙商资管被暂停私募备案6个月投资交易管理存在缺失

2022年1月7日晚间，浙商证券公告称，子公司浙商资管及相关责任人员收到证监会浙江监管局行政监管措施决定书。据披露，浙商资管存在以下五大行为：一是对具有相同特征的同一投资品种采用的估值技术不一致。二是对产品持有的违约资产估值不合理，也未按规定向投资者披露相关信息，且其中部分 *** 产品持续开放申购、赎回。三是投资交易管理存在缺失。交易员及投资经理在交易时间通过个人手机接听电话，权益交易室摄像监控未覆盖全面。个别权益交易员在公共办公区域进行股票交易、拥有查看固定收益交易执行权限。四是投资者适当性管理制度不健全。五是合规人员配备不足。浙江证监局决定采取三项监督管理措施：一、责令改正。二、暂停浙商资管私募资产管理产品备案6个月。三、责令处分有关人员。

随后的1月11日，浙江证监局披露了对浙商资管10人的监管措施，时任分管相关固定收益投资业务的高管和公司负责人盛建龙被采取监管谈话措施，时任分管相关固定收益投资业务的高管和公司负责人楼小平被采取监管谈话措施，时任合规总监方斌收到了证监局出具警示函的措施。目前，盛建龙为浙商资管董事长兼总经理，楼小平为常务副总经理兼董秘，方斌为合规总监兼首席风险官。

东北证券交易系统宕机同日旗下渤海融幸涉嫌操纵期货合约被查

2021年12月29日晚间，东北证券公告称，公司收到控股子公司渤海期货股份有限公司报告，渤海期货的全资孙公司渤海融幸（上海）商贸有限公司收到中国证券监督管理委员会出具的《立案告知书》，因渤海融幸涉嫌操纵期货合约，中国证监会决定对其立案。有报道称，据此前爆料，有网友在渤海期货被拉入微信群、直播间等，跟随老师操作爆仓。

除此之外，当天早上，东北证券APP在开盘10分出现交易故障，“东北证券崩了”一度登上微博热搜。东北证券随后回应称，12月29日上午，公司交易系统部分功能出现短时故障，经过紧急处理，上午10点13分左右故障排除，系统恢复正常。

需要特别提及的是，就在今天，招商证券也被爆出交易系统出现BUG，部分交易无法成交，且无法撤单。

新时代证券被罚没2000万涉欢瑞世纪财务造假案

2021年11月15日，重庆证监局披露对新时代证券的行政处罚决定书。据披露，新时代证券作为2016年欢瑞世纪联合股份有限公司（原名星美联合股份有限公司）发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的独立财务顾问，但未能勤勉尽责，未能发现收购标的欢瑞影视2013年、2014年因提前确认收入虚增营业收入9729.06万元，因此，新时代证券所出具的《独立财务顾问报告》存在虚假记载。对此，重庆证监局决定，责令新时代证券改正，没收财务顾问业务收入500万元，并处以1500万元罚款；此外，对两名时任项目签字财务顾问主办人徐鹏、张建刚给予警告，并分别处以10万元罚款。

中信建投一营业部因两融绕标被罚更有69岁老妇融资炒股爆仓倒欠超千万

2021年11月19日上海证监局公布《关于对中信建投证券上海徐汇区太原路证券营业部采取责令改正监管措施的决定》称，发现中信建投上海徐汇区太原路营业部存在三项问题，一是未能审慎履职，全面了解投资者情况，违反《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定；二是在开展融资融券业务过程中，存在为客户两融绕标等不正当的交易活动提供便利的情形，违反《证券公司融资融券业务管理办法》相关规定；三是营业部存在未严格执行公司制度、经纪人管理不到位、从事期货中间介绍业务的员工不具备期货从业资格、综合管理不足等问题，反映出营业部内部控制不完善。上海监管局决定对上述营业部采取责令改正的监管措施。需要特别提及的是，这或是首例券商分支机构因两融绕标问题而遭罚。

几个月后，一则关于69岁广州老妇苏玉甫加杠杆炒股爆仓的消息刷屏。据报道，这位老人获得了中信建投证券6600万元的两融额度，跌破平仓线后老人回天无力，中信建投对苏玉甫信用账户内股票进行强制平仓，完成强制平仓后，苏玉甫部分融资融券债务尚未清偿。中信建投向北京仲裁委员会申请仲裁。裁决显示，苏玉甫要向中信建投偿还融资本金1026万元和逾期利息34万元、罚息、仲裁费。此事曝光后引起了网友热议，不少人质疑，这么大岁数的老人怎么能办两融业务，中信建投的合规是否到位？券商两融业务应该如何监管？随后中信建投发表澄清声明表示，2017年3月与该客户开展的融资融券业务，公司严格按照融资融券业务相关监管规则进行了尽职调查，该客户交易经验、交易资产、诚信状况、风险评估结果等均符合融资融券准入条件。

海通证券被罚没400万因对奥瑞德督导中未勤勉尽责

奥瑞德在2015年实现了对西南药业的借壳上市，其中海通证券担任独立财务顾问。2021年9月，海通证券被证监会立案调查，因开展奥瑞德（即ST瑞德）借壳上市财务顾问持续督导未勤勉尽责。一个月后，海通证券收到重庆证监局行政处罚决定书，重庆证监局拟责令海通证券改正，没收财务顾问业务收入100万元，并处以300万元罚款。直接责任人李春、贾文静，重庆证监局拟给予警告，并分别处以5万元罚款。

监管列举了三项“未勤勉尽责”的情况。其一，在执行奥瑞德2017年度持续督导过程中，未对奥瑞德违规对外担保事项保持充分关注。其二，在奥瑞德已公告公司及子公司涉及借款纠纷被提起诉讼的情況下，未保持合理职业怀疑对奥瑞德涉及的民间借贷事项进行充分核查和验证。其三，奥瑞德未将上述借款纠纷所涉及的借贷资金记入财务账簿，其2017年度财务报表存在虚假记载，且对相关借款、向控股股东、实际控制人提供资金的关联交易和违规提供对外担保等重大事项均未按法律相关规定履行临时信息披露义务，也未在2017年年度报告中披露上述事项。

安信证券客户经理替客户炒股，一个巨亏一个赚了1141万

去年9月23日，广东证监局对安信证券佛山乐从营业部客服专员黎佩嫦开出罚单，据查，2006年只2020年，黎佩嫦担任安信证券佛山乐从营业部客服专员，从事客服经理工作，其私下接受客户委托买卖证券，另外还出现了未经客户的委托，擅自为客户买卖证券的情况，四年间合计违规代客交易超310亿元，且均出现了亏损。最终广东证监局对安信证券佛山乐从营业部客服专员黎佩嫦开出罚单，处以100万元罚款，以及采取5年证券市场禁入措施。

无独有偶，根据去年6月证监会公布的一张“罚单”显示，时任安信证券上海虹桥营业部的客户经理单凯，私下接受客户委托买卖证券，帮客户盈利1141万元，收取了30万元的报酬；啼笑皆非的是，单凯借用他人账户自己炒股，却亏损了4万元。最终被证监会罚没70万元。

华西证券唱多个股遭当事公司“打脸”

去年6月18日星期五，上市不久的深圳瑞捷突然大涨15.90％，周末，华西证券“加班”发布看好研报，称深圳瑞捷“是第三方工程评估国内绝对龙头”，并给出翻倍的目标价。周一该股直接“20CM”涨停。

随后，深交所向深圳瑞捷发关注函。公司在随后的回复函中表示，公司不是第三方工程评估国内绝对龙头。公司是国内较早从事建筑工程质量与安全风险第三方评估咨询业务的市场主体之一，且具有一定先发优势。同时公司备注称，经沟通，与研究报告出具方达成一致，对方即日起发起内部流程，将在一个月内完成研究报告替换，修正该部分描述。

招商证券两名保代收“罚单”发行人删除审核问询问题

2021年3月10日，招商证券旗下两名保代在保荐久盛电气创业板上市过程中存在违规行为，被深交所出示警示函。

监管函内容显示，闫坤、张阳存在未充分全面核查久盛电气关联交易情况，导致招股说明书（申报稿）中有关关联交易的信息披露存在多处错漏，与发行人实际情况不符。此外，在深交所首轮审核问询时，要求久盛电气及保荐人针对与相关方资金拆借的情况、对疫情影响采取的应对措施及有效性等问题进行回复，但发行人删除了有关问题，未对该问题进行回复。直至深交所后续问询后，发行人及保荐人才补充披露并发表核查意见。

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