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浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《杭州银行22H1业绩快报点评：盈利增速有望夺冠》，本报告对杭州银行给出买入评级，认为其目标价位为19.89元，当前股价为14.48元，预期上涨幅度为37.36%。

杭州银行(600926)

业绩概览

22H1杭州银行业绩快报：22H1营收同比增16.3%，增速环比+0.5pc；归母净利润同比增31.5%，增速环比+0.1pc；ROE（经年化）为16.6%，同比+2.4pc。22Q2末不良率为0.79%，环比-3bp；关注率为0.46%，环比+8bp；逾期率为0.66%，环比+4bp；拨备覆盖率为582%，环比+1.5pc。

核心观点

1、业绩维持高增。22H1营收同比增16.3%，增速环比+0.5pc；归母净利润同比增31.5%，增速环比+0.1pc，较一季度稳中略升。推测驱动因素来自规模扩张提速、息差拖累消退以及中收保持较快增长，拖累因素可能来自其他非息波动。22Q2总资产增速环比+0.5pc至19.2%；2021年杭州银行息差前高后低，推测22Q2息差对营收的拖累改善。展望未来，由于信贷投放节奏靠前，后续资产投放增速可能有所放缓，但预计营收仍然有望保持较快增长。

2、存贷增速提升。①22Q2末杭州银行贷款同比增速环比+1.2pc至22.5%，5月全国稳住经济大盘电视电话会议后，浙江省发布38条稳经济政策举措，明确扩大有效投资，加快基建项目推进，基建投资发力将有力支撑杭州银行信贷增长。②22Q2末杭州银行存款同比增速环比+3.4pc至21.6%，存款增速为2019以来最高的，显示杭州银行获取存款能力增强。

3、资产质量稳定。不良率延续上市以来持续下降的趋势，22Q2末杭州银行不良率环比-3bp至0.79%；前瞻指标方面小幅波动，22Q2末杭州银行关注率环比+8bp至0.46%，逾期率环比+4bp至0.66%，归因疫情影响下零售小微业务资产质量波动。22Q2末杭州银行拨备覆盖率环比+1.5pc至582%，拨备覆盖率在高位进一步增厚，预计继续维持在上市行最优水平。

盈利预测及估值

杭州银行业绩维持高增，存贷增速提升，资产质量稳定。预计2022-2024年杭州银行归母净利润同比增长26.0%/17.4%/18.5%，对应BPS13.74/15.34/17.27元。维持目标价19.89元，对应2022年1.45倍PB。现价对应2022年PB1.05倍，现价空间37%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利121.79亿，根据现价换算的预测PE为7.54。

最新盈利预测明细

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，未来营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

云内动力2021年4月29日在年度报告中披露，截至2021年3月31日公司股东户数为8.95万户，较上期（2020年12月31日）增加1.16万户，增幅达14.85%。

云内动力股东户数高于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年3月31日汽车行业上市公司平均股东户数为3.89万户。其中，公司股东户数处于1.5万~2.5万区间占比最高，为29.26%。

汽车行业股东户数分布

股东户数与股价

自2020年3月31日以来，公司股东户数连续4期上涨，截至目前增幅为36.75%。2020年3月31日至2021年3月31日区间股价下降9.98%。

股东户数及股价

股东户数与股本

截至2021年3月31日，公司最新总股本为19.71亿股，且均为流通股。户均持有流通股数量由上期的2.53万股下降至2.2万股，户均流通市值8.48万元。

户均持股金额

云内动力户均持有流通市值低于行业平均水平。根据Choice数据，截至2021年3月31日，汽车行业A股上市公司平均户均持有流通股市值为27.24万元。其中，25.53%的公司户均持有流通股市值在9万~18万区间内。

汽车行业户均流通市值分布

深股通持股

2021年3月31日，深股通持有云内动力的股份数量为656.6万股，占流通股本的0.33%，较上期（2020年12月31日）的1798.64万股下降63.49%。

深股通持股图

免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

浙商证券股吧

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，航发动力(600893.SH)2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益。预计2020-2022公司归母净利润为13.5/18.0/23.6亿元，同比增长25%/33%/32%，PE为105/79/60倍，PS为4.8/3.8/3.1倍。维持“买入”评级。

浙商证券指出，公司是国防装备龙头。2021年中国国防费继续保持适度稳定增长，其中增量国防支出将投向重点领域，航空发动机战略地位突出，有望持续受益增加的国防支出重点投向。

浙商证券主要观点

事件：

1、2021年中国国防费继续保持适度稳定增长，比上年增长6.8%。(新华社)2、航发动力股价自1月13日以来回调31%，幅度较大。

2021年国防预算增长6.8%，增速比去年有提升，占GDP比重持续提升根据“两会”信息，2021年全国财政安排国防支出预算为1.38万亿元(其中：中央本级安排1.36万亿元)，同比增长6.8%，比2020年增速提升0.2个百分点。

过去5年(2016-2020年)国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。

2021年中国GDP预期目标为6%以上，国防支出增速快于GDP增速。2018-2021年国防支出占GDP的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%，占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针，国防支出规模合理。

保障重大工程和重点项目启动实施;加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设等。

航空发动机属于壁垒极高的国防产业，2015年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点，是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。

“十四五”三代机加速列装，国产替代空间广阔，军发市场将快速增长

(1)国防领域：浙商证券预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达2500亿元，年均近500亿元。根据WAF2020，我国三代战斗机数量约为美军的37%，存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧，我国三代机数量占比约为53%，而美军为85%。

(2)民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测2018-2037全球商飞需求量达4.3万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达3120亿元(亚太地区需求占比42%，年市场规模超1300亿元)。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。

风险提示：产品交付不及预期;型号进度不及预期

2015年的A股牛市中，浙商证券（601878.SZ）纪委书记劝人炒期货，结果3000万仅剩45万。

2月4日，红星资本局从中国裁判文书网获悉，2015年4月，浙商证券纪委书记、监事长李某路，推荐65岁老太周某茹开户投资3000万元炒期货。两个多月后血亏了98%，只剩下45万。为此，周某茹将李某路及浙商证券、浙商期货告上了法院。

该案件经过一审、二审及最高人民法院民事裁定，李某路承担70%的损失。

血亏98%！3000万爆仓只剩45万

2015年，李某路担任浙商证券公司专职党委副书记兼纪委书记、监事长，有一般证券业务执业资格。

周某茹与李某路相识多年，2015年4月，李某路向周某茹描述证券市场投资前景，让其开户投资，并承诺提供股票信息并参与浙商证券发行认购。同时告知周某茹，开设期货账户只是帮助其拉拢资金做对冲业务，不会亏损。

周某茹在李某路的陪同下，来到浙商证券公司总部办了相关手续并相继开通了证券账号、期货账号，周某茹向其证券账号、期货账号共同绑定的银行账户汇入了3000万元。

随后，浙商期货公司人员为其开通了期货账户。4月15日，李某路更改了周婉茹期货账户的交易密码，周婉茹对此知情并予以认可；5月19日，在周某茹不知情的情况下，李某路再次更改周某茹期货账户的交易密码；6月30日，李某路在周某茹的要求下，将周某茹期货账户的交易密码重新更改。

周某茹打印交易账单时发现，账户被人私自大肆操作，致使账户资金严重损失。自2015年4月15日至6月30日，李某路在周某茹的期货账户内频繁操作交易。5月19日，周某茹期货账户期末权益为2215.68万元，6月29日的期末权益为45.04万元。这意味着，周某茹2个多月内血亏98%。

周某茹认为，浙商证券和浙商期货违背证券法等法律规定，疏于管理，缺乏监管，开户后出现周某茹账户密码被篡改等情形，指使李某路以浙商证券名义进行营销，缺乏从业底线，欺诈并诱导周某茹开户；李某路违背证券从业人员不得代客操作的规定，擅自修改客户密码恶意操作账户，致使自己蒙受巨大损失。

随后，周某茹将浙商证券、浙商期货、李某路告至浙江省杭州市中级人民法院。

法院判决：券商纪委书记承担70%赔偿责任

2020年4月9日，杭州市中级人民法院对该案进行了公开审理。

法院认为，上述事实表明周某茹对李某路操作其期货账户进行交易是明知且认可的，故周某茹诉称其未委托他人进行任何证券买卖行为与查明事实不符。

法院同时指出，因李某路未经周某茹同意，在5月19日再次修改交易密码，客观上阻碍了周某茹及时了解和控制其期货账户的交易情况，且李某路修改密码后擅自进行交易的行为造成了周某茹期货账户的巨额亏损，侵害了周某茹的财产权益，依法应承担相应的民事责任。周某茹在李某路擅自修改密码后未及时加以制止，也存在一定过错，应自行承担部分后果。法院酌情确定李某路承担该损失70%的赔偿责任，即1927.66万元。对于相关贷款利息的诉请，法院也予以支持。

法院同时认为，周某茹要求浙商证券、浙商期货对其财产损失承担共同赔偿责任，缺乏事实和法律依据。李某路时任浙商证券专职党委副书记兼纪委书记、监事长，并不负责证券或期货业务，也无进行证券或期货业务营销的职权，法律法规和监管规定不禁止其从事期货交易，浙商证券、浙商期货并无权对李某路操作期货账户进行监管。

不过，周某茹不服一审判决结果，向浙江省高级人民法院提起上诉，二审法院维持了原判。周某茹又向最高人民法院申请再审，认为李某路对损失负有主要过错，自己过错责任畸重。

对此，最高人民法院认为，经原审查明，李某路在从事案涉委托事务中存在重大过失，原审认定周某茹的放任行为对于其损失亦具有过错，并依据法律相关规定认定李某路承担70%的赔偿责任，具有事实和法律依据，并无不当。同时，周某茹在浙商证券公司总部接受了金融期货相关知识培训和测试、签署了相关文件、被告知了相关风险，浙商期货公司也告知了相关风险，故对周某茹的损失不应承担连带赔偿责任。

综上，最高法裁定，驳回周某茹的再审申请。

红星新闻

编辑 陶玥阳

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