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报告摘要

油脂期货价格受大宗商品整体走势影响较大，原油价格对油脂价格有很强的指引作用，在整体商品市场不下跌的格局下，油脂价格也较难转势。中短期低库存、正基差仍对油脂期货价格有很强支撑。

2022年一季度拉尼娜天气对南美大豆单产的影响值得关注，1、2月份棕榈油仍处于减产季，我国油脂库存仍处于低位，油脂价格仍不易大幅下跌。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，油脂价格有季节性回落压力。三、四季度油脂市场处于采购和消费旺季，美豆种植和天气是未来市场关注的焦点，油脂价格大幅震荡的可能性大。

预计2022年油脂市场呈现宽幅震荡的走势，整体油脂行情上行的驱动较弱，市场的走势取决于棕榈油产量恢复情况、油脂库存变化、大豆天气以及宏观等因素，建议油脂期货以轻仓短线参与为主。

油脂品种对冲方面，2022年油粕的强弱主要看大豆产区天气情况，菜油与豆油价差维持高位的概率较大，豆棕价差较难长期维持在很低位的水平，豆棕价差有望扩大，建议买豆油抛棕榈油套利可逢低参与。

报告正文

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2021年油脂行情回顾

2021年油脂市场价格整体呈现上涨的走势，棕榈油产量低于预期，棕榈油引领油脂市场走势，豆油价格相对偏弱。全年张家港一级豆油现货价格从8960元上涨到9450元，上涨490元，上涨幅度5.5％；广州24度棕榈油现货价格从7540元上涨到9340元，上涨1800元，上涨幅度24％；江苏南通四级菜籽油从10500元上涨到12950元，上涨2450元，上涨幅度23％。

上半年油脂整体呈现宽幅震荡走势，美盘豆油库存偏紧，马来棕榈油产量恢复较慢，中国油脂库存偏低，油脂基差高位，油脂价格大幅震荡，小幅收涨。三季度油脂市场大幅上行，原油价格上涨、棕榈油产量恢复低于预期，豆油现货价格上升到11000元/吨，棕榈油现货价格一度上行到10000元/吨关口。四季度美豆丰产上市压力、油脂供应恢复预期、油脂基差下滑，油脂价格开始回落调整。

对于2022年油脂市场的走势，笔者认为2022年油脂供需关系将回归正常，棕榈油产量将逐步恢复，油脂市场牛市行情将结束，市场宽幅震荡的概率较大，市场能否大幅下跌，还要看整体市场的变化情况。

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全球油脂市场供应略显偏紧

根据美国农业部12月供需数据，2021/2022年度全球植物油产量预估为2.149亿吨，增产852万吨，增幅4.13％，新年度全球植物油产量大幅增加，全球植物油产量增幅大于往年年均3％以上的增幅。豆油产量跟随大豆产量增加，棕榈油将恢复性增产，但菜籽油减产减缓了油脂供应恢复的速度。

2021/2022年度全球植物油全球植物油消费2.115亿吨，消费增加541万吨，消费增加2.63％，生物柴油消费难以下调。2021/2022年度全球植物油库存为2398万吨，较上一年度减少81万吨，减少3.27％；库存消费比11％；2021/2022年度全球植物油供应在恢复，但因上年度结转库存下降幅度较大，本年度植物油库存继续下降，油脂供应还没有到严重宽松的格局。

2021/2022年度全球大豆产量预计总体增加，美国大豆丰收，南美大豆种植面积上升，南美大豆天气还存在变数，在天气相对正常情况下，大豆产量也将上升。拉尼娜天气将持续到2022年2月份，南美大豆天气依然是市场关注的焦点，2022年一季度的南美大豆产区天气尤为关键，极端天气也将抬升油脂的价格。

全球菜籽油产量持续平稳，产量维持在2700万吨左右的水平，供应压力比棕榈油和豆油小很多。2021/2022年度全球菜籽油产量为2748万吨，较上年度减少171万吨，减少5.8％；全球菜籽油期末库存251万吨，减少81万吨，减少24％。加拿大统计局称，2021/22 年度油菜籽产量为 1278 万吨，相比上年减少 34.4％。全球菜籽油库存持续下降，库存非常紧张，在三大油脂中，菜籽油是供应最紧张的品种。

2021/2022年全球棕榈油产量为7654万吨，恢复性增产5％，印尼增产100万吨，马来增产185万吨。由于运营投入及疫情对劳工引入和流动的影响，马来和印尼的产量数据恢复较慢，2021年油脂价格获得很大支撑。展望2022年下半年，全球棕榈油的产量和库存回升的概率非常高。

棕榈油月度数据方面，马来西亚棕榈油局（MPOB） 公布的数据显示，马来西亚11月毛棕榈油产量为163万吨，11月底库存为181万吨。棕榈油产量恢复一直低于预期，棕榈油的库存仍处于低位水平，2022年一季度棕榈油价格仍有较强支撑，拉尼娜降雨天气利于东南亚棕榈油增产，2022年二季度开始棕榈油进入产量恢复增长期，棕榈油价格有调整压力。

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中国油脂市场将会补库存

按照官方预测数据，2021/2022年度中国预计进口棕榈油720万吨，增加38万吨；国内豆油产量1756万吨，预计增加89万吨左右；菜籽油产量616万吨，库存下降至110万吨。从供需平衡表数据，中国油脂供需比较平衡，菜籽油供应相对偏紧。

根据中国粮油商务网数据，截止12月中旬，国内重点地区食用棕榈油港口库存54万吨，进口利润不佳，买船量不足，棕榈油库存处于低位水平；豆油库存为99万吨，比前几年同期水平要低，豆油低库存、高基差给期货价格带来很强支撑。菜油库存36万吨，库存处于极低水平，菜油供应也偏紧。中国豆油、棕榈油、菜籽油库存都偏低，2022年中国油脂需要补充库存。

近两年油脂市场低库存、高基差的格局一直支撑油脂期货市场走强，2022年上半年油脂低库存态势还难以大幅改变，油脂高基差格局有望延续，油脂期货价格仍然面临期现回归的问题，在油脂补库存的状态下，油脂正基差仍然对油脂期价形成很强支撑。

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2022年度油脂市场展望

2021/2022 年全球油脂产量增加、消费上升、库存回落，供应中性略偏紧，油脂仍处于恢复库存阶段，随着时间推移，供需关系逐步向平衡和宽松方向发展。2022年二三季度油脂市场面临供需拐点问题，马来和印尼棕榈油库存恢复上来，价格就会承压。

由于美元坚挺，加上美国就业数据强劲，人们加大了对利率的赌注，黄金本周已经连续四周下滑。

美市收盘时，现货金价小幅上扬1.65或0.09%，至1752.40/盎司，盘中最高点1752.40，最低触及1732.77美元/盎司。本周现货金价下降了69.72美元，或者3.85%.

美国劳动统计局星期五说，6月份有37.2000个工作机会，大大超出了经济学家之前预计的260,000个工作机会。

同时，美国的失业率也达到了3.6%，和五月份的水平一样，符合人们的期望。另外一个测量失业率的指数（包括因经济原因而泄气的劳动者和因财务原因而兼职）的失业率急剧下滑，从7.1%降到6.7%。

美国非农数据公布后，现货金价在较短时间内下跌10美元，创新日低点1732.77美元，但在价格从高点回落之前，已经飙升到每盎司1752.40美元。

近来，虽然经济下滑的危险越来越大，但是由于投资者转向了美元，金价却没有吸引到安全的资金，这已经达到了20年来的最高水平。

“在美元强势回升之后，美国的就业数字使黄金价格下跌。RJO的资深市场策略分析师 Bob Haberkorn说：“在金价下跌时，金价会出现一定的下跌。

黄金，碾压所有的资产！

在周一（七月四日），黄金价格稳定在1800美元以上，而在美元强势的情况下，黄金价格和2022年年初基本持平。全球股市在经历了30多年来最差的一年后，随着对经济衰退的恐惧，全球股市今日略有上涨。

美市收盘时，现货金价下跌3.39美元，至1807.98美元/盎司，盘中最高至1814.27，最低至1803.82美元/盎司。黄金现货价格上周下降了15.66美元，或者0.86%。

日本黄金市场协会主席布鲁斯·伊克米齐在最近的一份报告中说：“黄金价格下跌到1800美元以下，马上就被买进，这表明了它的风险偏好是一种支撑。

“更大范围的市场都在严肃地思考通货膨胀会引发经济下滑，从而给工业贵金属，如股票，铜，铂金，白银，和黄金。”

从技术角度来看，从技术角度来看，从技术角度来看，在六月中旬的时候，平均线已经形成了一个“死叉”的形态。

这一利好消息使金价暴跌43美元

黄金价格在星期二（七月五日）暴跌超过2%，跌至1800美元的重要支持位置。

美市收盘时，现货金价暴跌43.34或2.40%，至1764.64美元/盎司，盘中最高至1812.04，最低触及1763.69美元/盎司。

在交易时段，美元指数上升了1.25%，达到了106.51，这是2002年11月份以来的最高点，在交易时段达到了106.80。

TIAA全球市场主席 Chris Gaffney表示，在不断上涨的利率下，有更多的选项可以替代黄金。美元创下近20年来的新高，使它成为那些担忧可能陷入衰退的投资者心目中的安全避风港，从而降低了对外国买家的吸引力。

美元牛市大涨金价下跌25美金，跌破1740

星期三（七月六日），由于美元强势，金价已降到九个月以来的最低点，而六月份的美联储记录也制定了更加“限制性”的货币政策。

美市收盘时，现货金价以每盎司1739.00美元的价格暴跌25.64或1.45%，盘中最高触及1772.74美元/盎司，最低触及1732.13美元/盎司。

美联储会议记录表明，参加此次会议的人都认为，上一次会议提高了75个基点的利率，并且有可能在这个月末的会议上提高50到75个基点。

“金价的反弹相对较弱，因为之前的金价已有增加的可能，七月将会有更高的利率。”

由于金价没有支付利息，因此上调利率会增加持有黄金的机会成本。

纽约的一位金属交易商 TaiWong说：“美联储强硬的记录表明了更加严格的立场，但这并没有减轻金属市场的压力。”

“虽然在就业数据疲软的情况下，有可能会有一个空头的回补，但是，要想继续上涨（金价），还需要美国消费者物价指数的疲软。这是美联储阻止大规模紧缩的唯一办法。”

不怕美联储官员的鹰嘴鹰嘴黄金“涨”音将迎来非农的挑战

由于美元的涨势暂时停止，黄金价格也因此而走高，这促使部分投资者在低位买进。黄金价格在连续两个交易日下跌后，降到了九个月来的新低。

美市收盘时，现货金价小幅上扬1.03或0.06%，至1748.91美元/盎司，至1736.30美元/盎司。

联邦储备委员会主任沃勒在 National BusinessAssociation网上讨论会上说，他赞成在七月份联邦储备委员会会议上提高75个百分点，并“可能”在九月会议上增加50个百分点。

美国劳工部星期四说，七月二号的首次申请失业救济金的人数从四千到二十三万五千，而分析师则预测为二十三万。

“我们发现，在金价大跌之后，有很多传统的低价买入。High Ridge Futures金属交易部经理 David Meger说：“昨天下跌到1700美元的低位之后，很明显，投资者对此很感兴趣。

“今天的美元并没有继续上涨，反而带动了金价的回升。”

未来前景

本周，华尔街15名分析师对 Kitco进行了一项关于金价的调查。六名分析师（40%）表示，黄金短期看多。同时，有5名分析师（33%）看好金价，4名分析师（27%）持有中立观点.

同时，484名受访者参与了网上投票。在这些人当中，有204个人（42%）预期黄金在下周会上升。另外183人（38%）预期黄金价格会下降，97人（20%）保持中立。

但其他分析师则表示，金价将进一步下滑，或将向1700或1650美元的价位上探。这一低点将是金价的最低点，而投资者则会在此价位回到金价。

“在星期一下跌到1800美金之后，卖出的压力很大。我们还能再跌到什么程度？黄金价格仍然有机会超过1700的大关。若形势进一步恶化，黄金价格或将降到1650-1675，即买方返回的价格。金价在这样的大萧条面前不堪一击。"对于金价的上涨，1770是一个重要的阻力。"

下周的焦点

下星期三：美国消费者物价指数，加拿大中央银行将发布利率决定及季度货币政策报告，新西兰联储将发布利率决定及货币政策报告。

美国首次申请失业救济人数，美国个人消费物价指数

美国零售销售数据，纽约联储制造业指数，密歇根大学消费指数，

中国粮油商务网

俄乌冲突给脆弱的全球粮食市场雪上加霜。当前俄罗斯与乌克兰的谈判进程缓慢，长期的冲突使各方看涨谷物市场，严重扰乱了全球农产品供应链。在全球粮食通胀的压力下，各国打响了“粮食保卫战”。

玉米等农产品价格大涨

基于俄乌冲突的不确定性，农产品市场剧烈波动。CBOT小麦、玉米和大豆保持上涨趋势，其中玉米周一创下近10年来的新高，突破每蒲式耳8美元大关，周二继续从高点延续涨势。

本次玉米飙升主要是由于市场担心俄乌战争，以及美国种植放缓导致供应减少。由于俄乌战争，黑海地区的玉米出口陷入停滞，且乌克兰谷物协会表示下一季玉米产量可能较去年下降近40%。而化肥成本的飙升使得美国农民多种大豆而少种玉米，推高了玉米价格。

据了解，2012年玉米期货升至每蒲式耳8.49美元的历史高位，是由于当时美国中西部地区发生了严重的干旱和高温天气，农作物的种植受到影响。

全球粮食供给格局或将重塑

俄乌作为全球粮食生产和出口大国，中国人民大学农业与农村发展学院教授程国强表示，此次双方冲突对全球粮食市场及供给格局影响重大。

冲突不断升级将在较大程度上制约黑海地区粮食生产和贸易发展势头，大大增加了全球粮食安全的不稳定、不确定性风险。尤其像高度依赖从俄乌进口小麦的埃及、土耳其、孟加拉国和伊朗等国。

而另一些粮食出口大国或抓住契机、加大粮食出口，或收紧贸易，保障本国粮食安全。

印度作为全球第二大小麦生产国，小麦种植面积仅次于大米。近日，印度商务部长戈亚尔表示，印度计划成为小麦的永久出口国。并且预计印度2022-23年小麦出口总量可能为1000至1500万吨。

4月18日消息，哈萨克斯坦在6月15日之前对小麦和面粉的出口实行配额制。其中，小麦和混合小麦的配额定为100万吨，小麦和黑麦面粉的配额为30万吨。

全球投资巨擘高盛预计，俄乌冲突会给全球谷物市场带来自1973年苏联作物歉收以来的最大扰动，面对高企的粮价，那些经济体系最脆弱的国家将受到最大的打击。

全球粮食供应链面临扰乱

全球粮食价格上涨正在触发贸易保护，加剧了全球农产品市场的恐慌。

普京表示，俄罗斯今年将对粮食出口采取更加谨慎的态度，尤其是出口到“明显对俄采取敌视态度”的国家。

乌克兰经济部副部长塔拉斯·卡奇卡也表示，将先确定今年收成能否保障食品安全，然后讨论是否在4月取消出口许可证政策。

爱尔兰为了弥补乌克兰粮食产量下降，促进大麦、小麦和燕麦的种植，启动了一项1200万欧元的作物种植计划。

全球谷物主要出口国之一阿根廷也采取措施加强对当地产品的控制。

匈牙利正在禁止粮食出口。

摩尔多瓦亦从本月起暂时停止了小麦、玉米和糖的出口......

农业巨头嘉吉公司风险管理部门的全球金融交易主管格雷戈里.布罗萨德说，俄乌冲突爆发后，全球供应链被重新评估，因此从小麦到原油等大宗商品价格将继续剧烈波动。即使黑海冲突结束，西方国家可能继续对俄罗斯实施经济制裁，这将促使人们重新考虑粮食、化肥和燃料等重要物资的来源和生产方式。谨慎起见，各国可能开始囤积大宗商品，使得冲突结束后的供应更为紧张。

化肥价格大涨 全球面临减产风险

农业需要能源作为生产的重要投入，而投入成本将直接影响收获情况。

俄罗斯和乌克兰是化肥的主要生产国和供应国。其中，俄罗斯占全球氮肥产量的近十分之一，并且拥有相当的磷肥份额，与白俄罗斯一起拥有约三分之一的钾肥产量；而欧洲最大的化肥巨头挪威雅苒国际集团，其大部分产品都在乌克兰生产。因此西方与俄罗斯的贸易减少，以及乌克兰供应线的中断，将给化肥的生产和供应增加另一层压力。

而世界最大的氮肥生产商CF工业控股公司称，铁路运输延误正在影响美国春播化肥供应。由于联合太平洋公司减少铁路服务，不仅推迟化肥运输，还会导致农户无法获得完成春播所需的额外肥料。

全球化肥价格飙升已经推高包括大豆和玉米在内的饲粮成本，并可能进一步加速世界食品通货膨胀。联合国的一项食品价格指数在上月创下了历史最高，能源和化肥成本高企加剧了食品价格的上涨压力。

博易大师，中华粮网综合整理。

中国商务新闻网

中国商务新闻网 联合国粮食及农业组织(FAO)日前发布最新月度报告：全球食品价格指数在8月迅速回升后，9月进一步上扬。粮农组织食品价格指数2021年9月平均为130.0点，环比上涨1.2%，同比上涨32.8%。新一轮上涨的主因是多数谷物和植物油价格攀升。

目前全球粮价仍在上涨趋势中，没有看到任何掉头向下的迹象，尤其是国际能源短缺带来化肥价格的一骑绝尘，如天然气价格暴涨对粮价的上涨更是起到推波助澜的作用。因为利用天然气作为原料的化肥企业，生产一吨尿素消耗的天然气在600~800立方米，大部分化肥公司的天然气价格成本占据化肥生产成本的70%到80%，因而，尿素企业对天然气价格是最敏感的。

而且这种能源短缺的恐慌正在加剧中，亚洲液化天然气价格重要指标JKM甚至刷新了有统计以来的最高值。受此影响，韩国、日本等国也掀起了天然气抢购潮。由于全球气候变暖导致大部分国家为努力实现碳达峰碳中和的目标而减少煤炭利用，这使得天然气涨价趋势短时间并不会改变，不断飙升的能源价格正加剧全球农产品市场的困境。目前衡量北美化肥价格的指数绿色市场北美肥料价格指数(GreenMarkets North America Fertilizer Price Index，GMNAFPI)飙升至历史新高，这不仅将进一步推高农民的种植成本，还可能加剧全球正在恶化的食品通胀。

荷兰合作银行执行董事塞缪尔·泰勒预计，“这几乎就像一场由不同原因造成的完美风暴，几乎所有种类的食品价格会有大幅度的上涨空间”。2021年，全球食品价格指数除了6月和7月经历了短暂回调外，其它月份都在持续上涨，在9月上涨至10年来高点。

今年以来全球粮油价格上涨势头汹涌，促使上半年有些国家收紧了粮油的出口政策。随着粮油价格的持续上涨，下半年又有国家加入了限制出口的行列。据白俄罗斯国家法律门户网站消息显示，根据2021年8月24日白部长会议第482号决议，白俄罗斯临时禁止出口小麦、混合麦(小麦和黑麦的混合物)、黑麦、大麦、燕麦、玉米、荞麦、黍米、小黑麦(小麦和黑麦的杂交种)、油菜籽及其他谷物。上述商品的原产国无论何地，均不允许从白出口。面对连续涨了12个月、并仍预计继续上涨的全球粮油价格，担心还会有更多国家推出限制出口粮油的政策，甚至担心世界局部地区因粮食短缺而引发社会的动荡不稳。国际粮农组织总干事屈冬玉日前在出席“立刻行动，预防并消除饥荒”联合国高级别活动中表示，“目前，世界多个地区面临着前所未有的粮食危机，已引发致命饥荒。2021年接近尾声，形势仍持续恶化”。

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