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财通证券(601108.SH)发布公告，根据本次配股发行相关流程及安排，自2022年3月25日至2022年4月11日期间，“财通转债”停止转股。如欲进行转股或欲通过转股参与公司本次配股的可转债持有人，可在2022年3月25日之前进行转股。

河北第一家上市券商诞生。

近日，财达证券IPO申请获得证监会核准，此次上市公司拟发行不超5亿股，发行后公司总股本不超过32.45亿股，将成为国内第45家上市券商。

作为河钢集团旗下的唯一券商，财达证券早已萌生上市的想法。2016年9月公司就已开启上市辅导计算，但仅在辅导阶段，财达证券就“耽搁”了三年，公司直至2019年12月才完成上市预披露。

粗算一下，迄今财达证券上市之路历时近5年，漫漫上市之路，折射着其经营发展的一路坎坷。

尽管发行上市已是水到渠成，但财达证券依然存在收入来源依赖经纪业务、依赖河北省内市场、以及内部风控不足问题。受累于股权质押业务踩雷，其2020年上半年财达证券净利同比下降近乎腰斩。

扎根河北的区域性券商

据财达证券招股书数据显示，2020年上半年，财达证券实现营收10.56亿元，同比增长7.63%，归母净利润2.09亿元，同比下降46%。

具体到各项业务，在前期资本市场整体向好的带动下，财达证券也同其他全是一样在自营业务上实现了丰收，2020年上半年该项业务实现营收2.26亿元，占总营收比重为21.39%。而在信用业务、投行业务、资管业务及期货业务上，当期财达证券分别实现了1.56亿元、1.16亿元、0.21亿元、0.83亿元的营收。

而经纪业务更是一直承担着财达证券“业绩奶牛”的角色，2020年1-6月实现营收3.97亿元，近年来占公司总营收的比例一直高居37%以上。

实际上近年来证券经纪业务佣金费率一直呈现下降趋势，财达证券经纪业务净佣金费率就从2016年的0.579‰降至2020年的0.455‰。对此，头部券商纷纷转型财富管理业务应对冲击，财达证券业表示正推进相关转型与升级，但尚未见到承销。

另外相比其他地域性券商，财达证券对所在地区的业务依赖性更强。截至2020年6月30日，财达证券在河北省拥有93家证券营业部，占证券营业部总数的82.30%。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司来源于河北省内营业网点的证券经纪业务手续费及佣金净收入占比分别为90.20%、90.55%、90.37%和90.60%，足可见公司对河北地区的依赖。

除对经纪业务特别是河北地区业务的依赖外，近年来财达证券净利润也出现了较大波动。2016年至2020年上半年，公司归母净利润分别为6.57亿元、2.97亿元、0.74亿元、6.09亿元、2.09亿元，公司各期扣非净利润也与归母净利润相差无几。其中值得一提的是在2019年，当年财达证券在营收同比增长24.14%的情况下，归母净利润却同比增长727.32%。

细看公司招股书可以发现，减值损失和资产减值损失是造成财达证券净利大幅波动的原因。以2019年为例，公司减值损失和资产减值损失为-1.15亿元，主要由于市场行情向好，公司信用业务担保物价值回升，同时部分原计提减值准备的股票质押客户向公司补充担保物所导致的。

不过，在2020年财达证券却没有这么幸运。仅从招股书来看，公司已涉及7起股权质押违规纠纷。其中，公司踩雷的*ST斯太(000760)曾因财务造假及虚假陈述等重大违法行为遭到处罚，现已被暂停上市。

公司踩雷的另两家上市公司ST巴士(002188)和ST科迪(002770)也分别因虚假陈述和涉嫌违法违规被证监会立案调查。相关的计提减值对于财达证券而言难以收回。相关的计提减值也导致财达证券2020年上半年营业收入同比增长7.63%的情况下，归母净利润下降46%。

募集资金苦寻逆袭路径

虽然公司依然有诸多现存问题，不过上市对于财达证券而言也意味着发展的新机遇。

财达证券即在招股书中表示，拟将本次上市发行募集资金主要用于巩固传统经纪业务、扩大资本中介业务的资金配置规模、适当增加证券投资业务规模、加大对资产管理业务的投入、全面提升投资银行业务实力、加强合规风控能力和信息技术系统建设、支持期货子公司业务发展以及培育其他创新型业务。

“目前很多券商营业部是不赚钱甚至亏钱的，像财达证券这样营业部都集中在河北省内的大概率是沦为成本部门了。”有北京地区大型券商资深券业人员表示。

财达证券也表示，公司河北省外的营业网点较少，整体网点布局不尽合理。将适当增设营业网点，加快建设轻型低成本的营业部和理财中心。同时搭建财富管理中心，加大金融科技投入。

“其实个人觉得财达证券作为河北地区唯一的券商，不如发挥地区券商和营业网点的优势，把区域内的债券发行业务揽下，在各个营业部多布局一些债券承揽人员。”上述北京地区资深券业人员称。

实际上，近期财达证券确实在扩大债券承揽承销团队，招聘岗位包括北京、上海、深圳的债券承揽岗和承做岗，以及北京地区的债券发行销售总监。此前公司还招聘过创新业务承做岗、中间业务岗和债券业务团队负责人。

但目前财达证券债券承销实力依然薄弱，从中证协公布的数据来看，财达证券2019 年度债券主承销佣金收入仅有7251万元，在行业中排名第54。公司股票承销与保荐业务也已停滞多年，仅在2017年保荐东莞铭丰包装股份有限公司获得150万元保荐收入，2019年获得1.89万元股票分销收入，其余年份均“颗粒无收”。

有接近财达证券人士向透露，公司内部实际上将债权承销业务放在固定收益融资总部，投行业务部门主要负责股权承销保荐的业务。

“也是因为财达的股权业务不赚钱，固收更赚钱。股债业务周期不同，债券承销跟固收业务更节奏更匹配，更加短平快，与投行承销保荐体系区别比较大，考核方式也不同。所以不少小券商都把债券承销放在固收部门。”有国内中小券商固收业务负责人表示。

不过这也反映出财达证券投行业务依然疲弱，公司在招股书中也显示，本次上市募集资金将扩充承销业务资金实力，补充投资银行风险准备金，提高单一项目的承销规模上限。

值得一提的是，财达证券还表示将支持期货子公司业务发展，补充旗下财达期货资本金。

“财达证券第一大股东是唐山钢铁集团，再往上是河钢集团，从母公司的业务来说，旗下期货子公司做大宗商品是有得天独厚优势的。而对于财达证券自身来说，期货子公司发展起来了，也有助于公司发展场外衍生品业务。”上述资深券业人员称。

目前场外衍生品业务已成为各大券商争夺的焦点，不少券业人士认为这项新兴业务有望成为券商“最赚钱业务”。

“不过现在国内可以用于对冲的场内衍生工具还是比较匮乏，想发展场外衍生品业务必须要有足够的专业积累，不然风险控制能力不足，反而会带来巨额亏损，对财达这类中小券商影响会更大。”该资深券业人员指出。

601108财通证券股吧社区

承销的多只民企债券违约、旗下资管公司“踩雷”，拟配股80亿的财通证券(601108.SH)，其潜在风险被监管高度关注。

近日，财通证券披露了配股二轮问询的回复，证监会就公司承销相关民企债券风险、下属卷入非法集资案件风险、内控等三方面提问。其中，关于阜兴资管公司案件风险是问询重点，证监会列出11项问题要求公司就子公司财通基金董事会构成、财通资管公司业务流程，以及三方涉及的风险敞口、计提的减值准备及预计负债情况等进行说明。

财通证券回复称，2018年后续期间，未就下属资管公司案件计提相关减值准备和预计负债。测算发现，若以财通资产涉诉案件诉讼金额为限进行极端考量，公司净利润将减少0.32亿元，分别占2020年、2021年上半年净利润的1.39%和3.04%。

公司2021年三季报显示，财通证券今年前三季度营收46.08亿元，同比下降0.98%；归母净利润为15.94亿元，同比上升5.3%。经营活动产生的现金流量净额约32.8亿。

监管11问下属资管公司踩雷

旗下资管公司踩雷，在财通证券配股中，持续受到监管关注。

今年4月底，财通证券发布配股预案，拟募资不超过80亿元用于发展投资与交易类、资本中介、投资银行等业务，目前已经经过监管两轮问询。据财通证券11月30日发布的配股申请二次反馈意见回复 ，就涉及的阜兴案件相关风险，证监会向财通证券提出了存续的阜兴系资管产品、合同金额、是否涉及诉讼等11个问题。

资料显示，上海财通资产管理有限公司（下称“财通资产”）为财通基金下属子公司，财通基金持股80%，财通基金则是财通证券参股40%的子公司。据财通证券此前发布的配股说明书，截至今年6月底，财通资产发行的涉案存续产品34只，存续规模为70.96亿元。二轮问询中，证监会要求财通证券、财通基金、财通资产，就涉及的风险敞口，计提减值准备、预计负债、以及按照申请人作为财通基金发起人角度，如承担赔偿责任，对公司业绩的影响等进行说明。

财通证券回复称，截至今年6月底，财通资产发行的相关资管计划涉及的底层资产，均处在司法冻结阶段，未发生向投资者已支付，或部分支付的情况。由于案件尚未有生效判决，依据“先刑后民”原则，财通资产涉及产品的底层资产处置，尚待刑事案件判决生效后进行，风险事件的相关工作仍在有序推进。

资料显示，2018年6月案发后，财通资产当年对以自有资金购买、且由其管理的1.26 亿元阜兴系资管产品，全额计提减值准备，以其净资产为限计提预计负债1.20亿元。

财通证券称，以目前所有在诉案件均需进行赔付作为假设前提，在此极端假设下，已计提的预计负债，足够覆盖目前所有的在诉案件所涉及的金额 3178.65万元。2018年后续期间，财通资产计提的相应减值准备和预计负债无变化。

财通证券还称，即使在以财通资产涉诉案件所涉及诉讼金额为限，对财通证券业绩影响进行考量的极端假设下，发行人净利润将减少3178.65万元，分别占2020年、2021年上半年净利润的1.39%和3.04%。财通资产最大风险敞口，则以其净资产为限承担赔偿责任。若假设财通资产以去哦净资产为限计提预计负债，财通基金净利润和归母净资产相应分别减少2841.32万元、2273.06万元，财通证券对应净利润减少909.22万元，占今年上半年净利润 0.87%。

承销35亿违约信用债

财通证券接连承销的多只民企债券违约，以及由此引发的投资者索赔，也是监管二轮问询的重点。

资料显示，2018年6月以来，财通证券作为主承销商发行承销的16长城01债券、17大海01债券等7只山东民营企业债券到期未能及时兑付，构成违约，涉及金额为35.20亿元。

该事件共涉及投资者186户，其中自然人投资者13户（共涉及金额93.2万元），机构投资者173户（共涉及金额35.19亿元）。已有投资者以证券虚假陈述为由起诉发行人，合计要求财通证券赔偿损失1.57亿元。截至11月30日，财通证券未对相应投资者进行先期赔付。

证监会要求财通证券说明上述事项涉及违约的债券、金额情况，并结合“五洋债”等类似债券承销判决案例说明是否存在赔付风险及对申请人的风险敞口。

据公司披露，截至目前，上述债券风险事件中涉及财通证券的在诉案件共有4宗，相关案件仍在管辖权异议过程中，尚未进入实体审理阶段。

其也认为，“五洋债”案不具有参考性。

“虽然‘五洋债’与发行人涉及的信用债被诉案件均为证券虚假陈述纠纷，但是相关债券在发行时并不存在虚假陈述认定，其作为承销商也没有因为未尽勤勉尽责的义务，而遭受行政处罚。”财通证券称。

赔付风险和风险敞口情况如何？

据财通证券测算，以上述地区债风险事件涉诉案件均需进行赔付作为假设前提，在此极端假设下，对公司营收影响相对有限——总资产增加0.39亿元，总负债增加1.57亿元，不影响营业收入，净利润则减少1.18亿元，分别占2020年和2021年1月至6月财通证券合并净利润的5.15%和11.28%。

尚有未决信用交易违约案件20起

除了上述业务风险，证监会还关注到财通证券信用业务涉诉情况。

资料显示，截至今年11月30日，财通证券及子公司尚未终结的金额在500 万元以上信用交易业务相关重大诉讼（含执行）、仲裁案件共计18起；尚未终结的金额在500万元以下该类案件，共计两起。

截至今年6月底，财通证券信用业务规模226.22亿元，信用业务未决诉讼金额3.27亿元，涉诉金额占业务规模比例1.45%，占当期净利润比例0.17%。

值得关注的是，2020年，因市场原因新增多笔融资客户爆仓，财通证券相应计提减值准备2.85亿元。2021年1月至6月，财通证券收到部分客户还款，相应冲回减值准备176.4万元。

此外，近期，财通证券还因业务违规“吃罚单”。据证监会11月19日消息，对财通证券采取责令改正措施，对财通证券总经理助理钱斌采取监管谈话措施的决定。

其中提到，财通证券存在４项违规行为，包括：财通国际投资有限公司在境外经营放债业务，与两企业签订的贷款协议于2019年7月到期后，未按规定到期终结，而是通过签订附加协议对贷款予以展期。

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，首予财通证券(601108.SH)“优于大市”评级，合理价值区间10.55-11.95元，预计2021/22/23EEPS分别为0.69/0.79/0.91元，每股净资产分别为7.03/7.62/8.31元。

海通证券主要观点

深耕浙江，省属背景资源丰富，享受区域民营经济发展的红利。

公司控股股东为浙江省金控，实际控制人为浙江省财政厅，省属背景为公司带来丰富资源。公司深耕浙江，2020年末公司121家营业部中有99家位于浙江省，占比82%。浙江省民营经济发达，为公司提供了良好的客户资源和拓展空间。同时公司管理层经历多元，该行预计可为公司提供各类资源和支持。

资管业务行业领先，公司ROE高于行业。

公司杠杆率水平与行业基本一致，2015-2020年杠杆率基本在3x左右，而公司ROE长期高于行业平均水平。2015年以来，ROE在4.2%-24.3%，行业同期为3.5%-17.5%。该行认为公司ROE较高主要是由于公司资管业务收入和子公司(财通基金、永安期货)收入的占比较高，而资管业务为费类收入，不消耗公司资本。基金、期货对资本的消耗也较小。公司2020年资管业务收入占比达18.1%，高出行业平均11.4pct，2021年一季度资管业务收入占比25.2%，高出行业上半年平均19pct。

依托三大平台，构建券商资管+公募+私募的立体化的大财富管理格局。

1)财通证券推出财通赢家财富管理品牌，加快财富管理转型,财富管理规模提升，2020年末，公司金融产品保有规模425亿元，排名券商行业中上游。

2)财通资管业务排名靠前，主动管理能力大幅领先行业，2020年末公司主动管理规模占比高达92%，远高于行业平均水平。

3)公司分别通过参股子公司财通基金和参股孙公司永安国富(永安期货的子公司)开展公募基金和私募基金业务。财通基金在定增业务方面具有一定优势，受2017年减持新规的影响，财通基金业绩有所下滑，但2019年以来基金市场环境良好，净利润开始回升。截至2020年末，财通基金管理规模373亿元，同比增长66%。永安国富强化激励机制，打造领先的私募品牌，实现较高的产品收益，2020年ROE达34%。

深化金融顾问制度，打造“更接地气的本土专业投行”。

2021年3月，浙江省在巩固深化原有“凤凰行动”计划成果的基础上，发布了“凤凰行动”2.0版的新五年计划(2021—2025)，提出浙江省将争取上市公司数量实现新高度，力争5年新增境内外上市公司350家以上。截至2021年9月10日，财通证券合计在审项目40个，排名行业第23名。2017年-2020年受益于资本市场改革、注册制东风等，公司投行业务规模快速提升，股权融资规模从14亿元提升至72亿元，债券融资规模从113亿元提升至612亿元，总融资规模从127亿元提升至684亿元，复合增速分别为73%、76%、75%。其中IPO规模从2017年的3.04亿元，大幅提升至2020年的30.92亿元。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

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